爱华网分析人士认为，像网易、新浪这类盘子小、交易量少的股票能在瞬间翻身，没有机构投资者的炒作是不可能实现的。
自2003年初以来，中国三大网络股价上涨势头迅猛，涨幅称雄纳斯达克证券市场，令美国其他网络股相形见绌。然而，进入10月以来，中国三大网络股的价格出现了剧烈的波动。
就拿10月20日来说，新浪开盘价为41.35美元，收盘价为37.70美元，跌幅9.07%；搜狐开盘价为35.13美元，收盘价为32.86美元，跌幅7.46%；网易开盘价为67.93美元，收盘价为59.50美元，跌幅11.92%。
这从一个侧面反映出，投资者对这三大门户网站的担忧并没有随着它们的利润增加而消失，反而却因为它们的股价猛涨而再现。部分持悲观态度的证券分析人士近来更是不断发出警告称，中国三大门户网站股价的急剧飙升是网络经济的又一个泡沫。
自身的缺陷
荷兰国际集团驻纽约的投资顾问薛翔等人在接受记者采访时指出，中国三大网络股价的增长不全是价值规律在起作用。三大网络股的价格前一段涨得太高了，下跌是正常的，是投资者获利回吐的结果。
三家网络公司前一段股价大涨主要是基于三方面的原因，一是短信业务收入增加，二是网络游戏的开发，三是广告收入的上升。但这几方面都存在隐忧。就短信收入来说，三大网络公司的短信收入是跟中国电信分成的。短信收入在它们的收入中占了很大一块。中国的政策变化很快，将来是否允许它们分成，还很难说。此外，短信的流行完全出于偶然，但这种势头不会一直持续下去。随着人们对短信服务的需求开始下降，预计网络游戏所占收入比例将进一步上升。
在网络游戏开发方面，也存在很大的不确定性。中国目前市面上的网络游戏中有80%是外国产品。中国网络公司正准备凭借国产的电光枪杀入这个2.4亿美元的游戏战场，以节省中间费用和赢得市场占有率。然而，中国现在开发网络游戏等于是群雄争霸的局面，不但三个门户网站在做，其他一些网络公司也都在开发网络游戏。
门户网站开发网络游戏有一定的优势，这就是它原来注册的用户比较多，容易推广。但是，用户多不一定就能把网络游戏做好，因为网络游戏的制作开发要投入很多钱进去，像美国拍电影一样。三大门户网站都在开发自己的网络游戏，是否成功，后续如何，能不能造成轰动的效应，吸引玩家付钱来玩，的确有很大的不确定因素。
此外，中国三大网站在2003年第三季度的盈利都在1000万美元上下，而新浪和网易的市值都超过15亿美元，搜狐的市值也超过10亿美元。这就意味着三大网络股票的市盈率目前过高，股价有可能会继续回落，跌落到人们所能接受的水平，估计每股最终不会超过20美元。摩根斯坦利的分析人士也预言，中国三大门户网站目前的股价涨幅极不正常，预计会出现一次较大的下跌。
华尔街预警
华尔街部分证券分析师对中国三大网络股频频发出警告并非空穴来风。有关人士指出，实际上只要仔细分析研究一下三大网站公布的财务报表就可以发现，高达三位数的增长率大多数都是一些相对增长值，但如把三大网站低谷时期的一个很低的基数作为参考时，取得的增长速度也许就不如想像中的那么值得乐观。
三大网站2003年前三个季度盈利大幅增长表明网站盈利能力增强，然而它们面对的更大挑战是如何保持盈利的增幅和探讨新的盈利增长模式。迄今为止，它们的主要利润来源是短信服务。这些网站将笑话、星运及其他短信息发送给手机用户，一次性收取费用或按月收费。对它们来说，这是一项低成本、高利润的服务。
目前，中国移动、中国联通等移动电话运营商代网站向移动电话用户收取一系列服务费用，网站将这些费用中的一部分(通常为15%)分成给运营商。由于门户网站依靠移动电话运营商来进行计费收费，所以三大网站与移动电话运营商的关系就至关重要。
2003年夏天，中国移动电话运营商暂停收取与移动电话业务无关的费用，有关部门将就此进行为期3个月的评估。此举旨在抑制第三方网站通过这些门户网站提供色情淫秽服务，但同时也影响了这些网站合法服务的收费。再如前不久谣传中国移动没有及时付给属于网络公司代收的1.5亿元费用，造成三大网络股价出现波动就是一例。
由此可见，三大门户网站的盈利水平很大程度上受制于中国移动等移动电话运营商的合作。此外，从短信业务的高利润率来看，移动运营商要求更高分成、更多短信提供商涌入市场只是时间早晚的问题。这必然会同三大网站提供的短信服务业务直接进行竞争。
此外，为提高在线流量和广告收入，有些门户网站甚至同色情网站结成“市场联盟”。
《华尔街日报》前不久的一篇报道说，同美国的情形一样，网络匿名让中国年轻人更容易获得性和色情服务。中国门户网站不仅提供短信和网络游戏，而且还提供大量的“性息”，包括煽情的图片文章、黄色段子、色情故事等。对门户网站来说，这已成为一个成功的模式，它们因此而成为纳斯达克股市上最火热的股票。
在中国政府组织了打击色情和盗版音乐网站的专项行动后，禁止任何此种形式的市场联盟，这些网站在这方面将颗粒无收。因此，中国门户网站的盈利基础可以说是不扎实的。网易公布的最新财务报表显示，该公司2003年第三季度的短信和电子商务的营业收入比上个季度下跌了21%，由此引发了人们对该业务领域未来前景的担忧。
三大掌门人为何抛售
对三大网站的高层主管来说，网络股价大涨意味着收获的季节到了，三大门户网站的主管们选择了抛售股票的方式来摘取“果实”。
来自纳斯达克股市的股票交易记录显示，新浪首席执行官汪延自2003年6月2日至7月31日分9次抛售总共50000股，首席财务官曹国伟自5月15日至7月31日分9次抛售80000股，首席运营官林欣禾自5月29日至7月31日分8次抛售总共80000股，新浪董事、华登国际主席陈立武8月20日抛售个人所持有的新浪股票891187股。搜狐首席执行官张朝阳于5月27日抛售个人持有的搜狐股票150000股，首席财务官德雷克于5月19日、5月20日和7月28日三天共抛售120000股，首席运营官古永锵于4月28日抛售120000股。网易首席执行官丁磊控制的阳光全球国际公司自5月21日至9月15日分8次总共减持1660000股。三大门户网站的高层主管抛售本公司股票受到外界的普遍质疑。
分析人士指出，中国三大门户网站的股价被极大地高估了，从这些网站的高层管理人员大量抛售其股票能看出一些端倪。企业主管出售本公司股票可以被认为是高层管理对本公司发展前景缺乏信心的表现。
已现投机倾向
分析人士认为，像网易、新浪这类盘子小、交易量少的股票在瞬间翻身，没有机构投资者的炒作是不可能实现的。
纳斯达克证券市场提供的资料显示，从中国三大网络股的机构持股情况来看，同时在三只股票的持股机构中排名前十的有阿尔肯、老虎科技、内幕、德雷霍斯及基纳蒂克斯资产管理公司等五家投资公司，同时在两只股票占据前十的还有德雷斯纳、摩根斯坦利、马尔温与珀尔默等几家投资公司。
有关网络股分析人士指出，这些机构投资者大部分是对冲基金，或者是一个专为富人理财的投资基金。
对冲基金介入本身就意味着中国三大网络股的风险加大，因为对冲基金不像养老基金这样的机构投资者那样着眼于长期投资，它们更倾向于炒作。因此，这些机构投资者今后如何处置手中持有的中国三大网络股将会直接影响到相关股票价格的走势。一旦这些机构投资者认为中国三大网络股的上升空间有限且见利回吐，这也许就会成为这三大网络股的灾难之日。据说，华尔街部分做空者一直都在介入搜狐、新浪及网易三大网络股的股票，以期在这些股票股价下跌时，能够以较低的价格归还，进而从中获利。
此外，目前在美国上市的中国三大网络企业的市值规模都比较小，基本上都属于小盘股。同拥有成百上千亿美元市值的亚马逊、电子海湾这样的大型网络公司相比，中国这几家网络股更容易受市买盘或卖盘的拉动，投机相对容易些，几千万美元就能把股价炒起来。美国股市部分投机者也许正是看准了这一点，所以利用中国网络企业频频传出的利好消息大量买进，以期在这些股价上涨到一定的价位时再抛出获利。因此，不能排除有投机资金在炒作这三只股票的可能性。华尔街基金经理克莱等人认为，中国网络股已经出现了投机倾向，股价升幅超过了公司的表现。
