爱华网在工资和原材料价格双双上涨的情况下，利润率如何才能增长得如此之快？对此的解释是生产率的涨幅远远高于工资增长率，而事实上随着工业企业单位劳力成本的削减，生产率的增幅每年都在20%以上。中国企业高利润之争 加入世贸5年以来，中国经济迎来了真正的投资机遇。中国经济已经实现了连续第四年两位数增长，很多权威机构和专家普遍预计，2007年中国经济将延续高位增长态势。2006年一年多的单边上扬的股市再一次催生全民炒股的热潮，而国家统计的数据再次肯定了这轮牛市的基础非常扎实。国家统计局的数据显示，2006年前11个月全国规模以上工业企业实现利润达到16532亿元，比2005年同期增长30.7%，再次超出前10个月30.1%的增速。而另一方面，固定资产投资率过高、国内消费偏低也给中国经济带来不确定性。中国企业的利润高增长真实吗？能否持续下去？这些问题令世人关注。 众多经济学家、投资家和企业家对此各抒己见，激烈辩论。人们的普遍看法是：中国企业的资本利用缺乏效率且产能严重过剩，这使得企业利润率很小并有下降趋势，同时对不盈利项目的巨额贷款也使银行系统处于危险之中。aihuau.com 企业利润真的有这么高嘛？ 英国《经济学家》杂志对比了两种不同解释，最终得出的结论是，中国企业的高利润是真实可信的，而且劳动生产率的提高是企业利润高企的关键因素。 赞成中国企业利润高的学者包括世界银行驻中国办事处的两位经济学家。他们根据中国国家统计局(NBS)公布的统计数据，对20多万家国有及非国有企业的上报数据做出分析。他们发现1999年以来中国工业企业的利润年均增幅高达36%，国企的平均税前净资产回报率自1998年的2%增长到2005年的13%，而非国有企业在同期从7%上升到16%。更值得注意的是，企业投资只有大约1/3来自外部资源（如银行），而大多来自企业自有现金流即企业留存。 对于此类观点，美国新桥投资公司的单伟建给与猛烈抨击。单伟建在《远东经济评论》的撰文指出，世行被数据的表面给"迷惑"了：事实上中国企业的利润越来越少，利润空间也越来越小，而企业的投资增长很大程度上依赖于向国有银行的贷款。 那么究竟谁才正确呢？答案对决策者和投资者都非常重要。如果真如单伟建所言，中国企业的资本回报率正在变薄，那么中国的经济将无法以现有速率持续发展。 单伟建认为，在整个高负债的商业环境下谈论驱动投资的高利润实在是毫无意义。中国的银行信贷总额比GDP还大，这已高出了国际标准许多：在美国，这个比例仅有44%。企业的借贷并不能说是产生利润的优势。企业在维持高留存收益（即储蓄）的同时仍然依靠贷款进行超常规投资。 不过谈到了中国贷款对GDP的比例之高，高盛的经济学家梁红却认为这部分地要归因于中国证券市场的不成熟。目前中国的可交易公司债券总量仅占GDP的4%，与此相比美国却超过了100%。另外梁红的分析也很好的支持了世行的结论：她计算出中国工业企业的债务权益比率已从10多年前的1.8降至目前的1.4，而原因正是因为企业的投资资金更多的来源于企业利润而非贷款。 不过银行对企业的总贷款要大于企业的净存款，这的确是世行关注的焦点。盈利企业把利润存放在银行，而银行却又把这些储蓄贷给了盈利能力差的企业。因此银行呆账及由此引发的坏账风险依然很大。 但单伟建先生坚持认为，产能过剩，原材料价格的上涨，产成品价格的持平甚至下滑都在蚕食企业的利润空间。单伟建使用世行同样的数据，却得出企业毛利率从1999年的18%跌落到2005年的15%的结论。这还是只考虑了直接生产成本，并除了销售、流通、管理及财务费用，因此实际利润增长率还要小得多。而面对同样的数据，在扣除了所有成本后，世行的两位经济学家都认为，利润率由1999年的不足3%增加到了2005年的近6%。 单伟建还明确的质疑：在工资和原材料价格双双上涨的情况下，利润率如何才能增长得如此之快？自1998年以来工资涨幅每年不低于14%，而与此同时企业的出口价格却在下降。对此的解释是生产率的涨幅远远高于工资增长率，而事实上随着工业企业单位劳力成本的削减，生产率的增幅每年都在20%以上。其结果是，企业利润增长的同时，分配到雇员手中的国民收入却减少了。另外，由于原材料价格于2005年创下了新高，企业利润空间因此受到了些许影响，不过06年的利润空间会重新拓宽。 资本回报和效率提升 人们不应当对中国企业平均利润的巨大飞跃而感到惊讶，因为这部分源于整个经济范围内的生产率进步。得益于私人部门的扩张和实在的国企改革，过去的十多年间，中国的全要素生产率（利用资本和劳力的效率）的增长速度在全世界都是数一数二的。 当然还会有人质疑统计数据的可靠性，因为中国国家统计局公布的利润数据既没扣除所得税，而且还把补贴收入计入在内了。不过这些在过去的日子里对利润增长的趋势并没有什么影响，更何况目前政府对企业的补贴实在微不足道。 既然利润和投资的增幅携手突飞猛进，那么对于资本回报率而言又会发生什么情况呢？据梁红的测算，她认为中国企业的资本回报率自上世纪90年代末起就在稳步提升，而不像90年代初期那样一边是资本回报率的跌落，一边是投资的激增。由于中国国家统计局数据的令人质疑，她还因此分析了海外上市的中国企业业绩，因为这些企业的财务报告均按国际财务报告准则进行了审计。她发现中国企业的整体净资产回报率实际上与欧美国家的水平旗鼓相当。而世界经合组织（OECD）去年的一项独立研究也发现中国企业的资本回报率相当高，在报告中他们认为，2003年中国私人部门工业企业的平均回报率要高于发达国家的平均水平。
不能否认，就算利润总额在不断攀升，中国仍有许多企业萎靡不振，工业企业的1/5（和国有企业的1/3）持续亏损。同时资深投资家们也明白，就算他们找到了一家盈利状况良好的企业投资，这些企业也往往不能给以国外投资者丰厚回报，这使得投资者不得不谨慎行事。但是于整个经济而言，中国企业持续增长的利润是中国未来经济持续强劲增长的保证。 能否持续？ 中国企业利润高增长还能持续下去吗？高盛(亚洲)有限公司的分析师邓体顺和刘劲津通过对净资产回报率和利润率历史走势的分析，发现中国企业的盈利能力可能正在接近历史高位。尽管如此，他们仍认为今后两年企业利润将会增长15%左右，并且蕴含进一步上升的可能。 这两位研究人员的依据是，正面的微观结构性推动力将继续提升企业利润。这主要包括：鉴于中国企业的经营管理水平在全球和亚太范围内仍相对较弱，运营效率和运营资本管理状况存在改善的空间；有利的结构变化，如城市化迅速推进、西部大开发和技术进步等，都将有利于提高公司的收入和盈利。由此，他们预计，结构及微观方面的强劲推动力将使中国公司的利润率在2007和2008年保持稳定，利润增长率达到十几个百分点。另外，如果出现外部风险对公司利润产生影响，将被强劲的企业基本面和市场保守的盈利预测所抵消。 这两位分析师指出中国企业存在三大盈利增长动力，并且，这三大增长动力保持稳定。 盈利增长动力一：由下而上的全国杜邦分析显示运营效率有望进一步提高。 中国公司的净资产回报率主要受到资产周转率(运营效率)的推动，关联系数高达0.88。据此，可以将中国公司目前的运营效率与全球和亚洲企业进行比较来评估其增长空间。中国上市公司的综合资产周转率相对低于全球／区域水平，不过已经处于历史高点。随着中国企业逐步扩大经济规模和提高技术水平，在所有条件不变的情况下，公司的运营效率可能会进一步得到改善，并将继续推高净资产回报率。 盈利增长动力二：运营资本管理状况可能出现的改善对企业利润有利。市场上的一般观点认为，中国公司在运营资本管理方面普遍水平较低，这通常会使得库存过度，应收账款冲销风险上升，并造成不必要的短期融资成本，导致经营性现金流较少。真实情况是否如此？对中国企业现金流转周期进行分析，可以发现，过去十年来，企业的现金转换天数一直稳步缩减。 从总体上来看，中国公司将库存转变为现金的周期只有两个月左右，低于1995年时近4个月的水平。周期缩短的主要原因是库存周转天数下降。具体而言，库存周转天数过去十年中已经减少了一半(由1995年的100天以上缩短到2005年的50天左右)，体现了强劲经济增长带来的旺盛需求。这也驳斥了市场上关于中国产能过剩、库存激增的说法。 但是，从全球来看，中国的现金流转周期仍然偏长。若将中国的运营资本管理效率与中国台湾和韩国等其他区域性制造中心相比，我们发现平均而言中国的现金流转周期仍要分别超出10天和20天左右。 盈利增长动力三：有利的结构变化应能保持企业的盈利增长。在需求方面，城市化和工业化进程的持续推进可能会在长期内产生稳定而持久的消费和投资需求，这有利于支撑企业的利润增长。 还有，越来越多的工业企业开始将生产基地由沿海地区迁移到中西部地区，以利用当地更低的运营成本优势，尤其是在内陆地区建筑安装投资增长速度加快而沿海地区投资放缓的情况下。因此，现代化制造和经营方法的采用以及不断的技术创新可能使中国公司延续全要素生产率的上升趋势。所有这些结构变化从成本和收入方面都将使公司受益，并有望继续推动企业利润增长。
