《巴菲特的午餐会》第2道菜 头脑开放--向凯恩斯学习



约翰‧梅纳德‧凯恩斯,英国人,是20世纪上半叶一位才智横溢的理论创新者,也是当时最杰出的政治经济学家。

凯恩斯是一位众所周知的著名宏观经济学家,他对经济理论及资本市场有着卓越的贡献,对现代西方社会的影响极为深远;不过,可能许多人并不知道,这位伟大的经济学家同时也是一位出色的投资家,他在投资领域有着出色的表现,并赚进了大笔的财富,而且他不只是一位实战者,对投资这一行业也有十分独特的见解。

凯恩斯曾说:“投资专家的智慧不在于能科学地预测投资本身的未来收益,而在于能先发制人,智夺公众,把坏东西推给别人。在股票市场上,最精明的人只预测群众心理和他们将要采取的没有道理的行动,而不预测事件的真正趋向。不管群众是否有道理,只要能比群众领先一步就是赢家。大多数人对于自己的投资都是太胆小太贪婪,太急躁和心神不定,因而不可能做出理智的中期预测,但对眼前的表面现象却无比信赖,因此极容易被引诱,从而上当受骗。”

对未来收益的预测是公众心理的产物,也是公众信心的标志,不过也仅是一种希望或愿望。

预测要根据事实,而事实可以分为两类:一类是不太清楚,可是关系重大的事实;另一类是较清楚,但关系不大的事实。公众一般都依据第二类事实预测将来。人们天性喜欢碰运气,不喜欢冷静地盘算,所以投资也是一种碰运气的游戏。

我们知道,投资市场有一条成规:“天不变,道亦不变。也就是说,现存状态会无限期持续下去,这条成规给投资者提供了基本的安全感。”

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与凯恩斯一样,巴菲特也认为市场是无法预测的。因为投资作为一项被人们广泛参与的活动,其非理性的一面远远超出了大家的想象,但正如我们所见到的那样,许多在远离市场时还非常聪明的人,一旦开始玩起金钱的游戏,就变得愚蠢而不可理喻。这也就是为什么在投资市场上,总是多数人被少数人牵着鼻子走的原因。许多投资者对那些真假难辨的投资信息搞得晕头转向,这也正应了那句著名的谚语:“如果你不能说服他,就先将他搞胡涂。”

任何一个证券市场上,都活跃着无数狡猾的投机客与冒险家。这些人非常善于利于人们的情绪,他们能够利用种种手段来合法地达到自己获利的目的。凯恩斯对投资预测的见解是极为深刻的,比如,作为独立的投资者,首先要学会思考,识别哪些信息是别人硬塞给你的“坏东西”,千万不要轻信所谓“投资专家”发出的信号。而作为一个远离市场的投资家,巴菲特曾多次表达过自己对那些引诱投资者进行投机冒险的人的不满情绪。他告诫人们要警惕华尔街。他说:“许多领域的专家,譬如牙医,能给这个领域的门外汉带来许多帮助。但总的来说,人们从专职的资金运营者那里却得不到什么东西可以为他们的金钱带来好处。华尔街喜欢将这种不断激增的、疯狂的金融游戏描述为一种复杂的、有益于社会的活动,这实际上是简化了复杂而有着精细协调的社会经济。但事实却决非如此,短期交易行为像看不见的脚一样,频繁地踢着社会的小腿。”

正是基于对投资获利的这种看法,凯恩斯将投资管理看成是一项“低层次的工作”。这显然引起了许多专业人士的不快,但大家又不得不承认他的话还是颇有道理的。尽管如此,凯恩斯仍然利用他出色的投资技巧为他的大学挣钱。1919年,凯恩斯开始担任剑桥大学国王学院的第二财务主管,在此之前,国王学院的投资仅限于那些有固定收入的债券,是他说服托管者成立一个包括有普通股、现金及商品期货组成的基金。从1927年开始到1946年凯恩斯去世为至,他一直是这家基金会的惟一负责人。数据表明,在凯恩斯管理该基金的十八年里,基金取得了平均年回报率为13.2%的业绩。而与此形成鲜明对比的是,整个英国的股市一片低迷,其间还经历了经济大萧条及破坏力极大的第二次世界大战。如果我们考虑到这些因素,则不得不承认,在那种极为不利的条件下,凯恩斯的投资业绩是极为出色的。

虽然凯恩斯的投资理论远没有他的宏观经济学理论那样影响深远,但也绝不能就此被忽略。在他1934年写给友人的一封信中,他解释了自己在投资方面的策略及原因;在时隔不久的四年后,他又在1938年的基金报告中,更为全面地总结了自己投资的基本准则:

1、对准备投资的几家公司进行仔细选择,一定要考虑到它在几年后的实际价值和潜在的内在价值是否便宜,同时将它与对其他投资方式进行对比,之后再做出选择;

2、对你选定的投资进行长期持股,不要因股价的稍微波动就放手,要坚持持股到见到投资成绩或是此项投资被证明是错误的时候才放手;

3、建立一个平衡的投资地位。尽管个股的持股量大,风险也是多种多样的,如果可能只有相对风险;

从凯恩斯的上述论述中,我们不难看出他对巴菲特的影响。他们两个都属于集中投资者,对所要选择的投资都是极为慎重的,而且一旦拥有就不会轻易放弃。凯恩斯主张投资者对所要投资的股票必须进行认真的筛选,而且要将数量控制在一定的范围之内。此外,他特别看重分析股票的内在价值与市场价值,并从中找出最佳的投资对象。凯恩斯认为:“我很清楚地知道,研究整体股价变动的想法是不切实际的,也是不可取的,其中的原因很多。人们在投资的过程中,总是希望能够低价买进,然后以高价卖出,但往往慢了一步,结果成了高价买进,低价卖出。大多数投资者都是抱着低买高卖的投机心态来买卖股票,因而最终损失惨重,心事重重,心态极为脆弱。如果这种心态加以漫延,则会使整个市场变得更加失去理性,引起剧烈的波动。”

股票市场从诞生到现在,经历了一百多年的发展,不过,与其他科学的迅猛发展相比,研究股票市场的理论虽然也不乏推陈出新,但它们在很大程度上并没有太多的有效性,并不能完全驾驭瞬息万变的市场。所以,所有关于投资的理论在很大程度上都有着占星术的某种性质。正如凯恩斯所说的那样,在这个狂热的市场中,只有保持冷静的少数人才能够成为赢家。

勿庸置疑的是,约翰‧梅纳德‧凯恩斯是赢家,沃伦‧巴菲特也是。

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巴菲特午餐会 《巴菲特的午餐会》结 语

也许有人会说,巴菲特只是投资界的特例,他是如此地不寻常,他的成功是如此罕见,作为一个普通的投资者,我们学习并运用他的投资法则到底有多少现实的可能呢?是的,与他相比,我们手里的资产微不足道,我们的经验也非常欠缺,不过,这些问题都不应当成

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