爱华网中国经济增长风险的最坏时间可能已经过去，不过我们习以为常的那种高增长的好日子很久都未必回来。
最近有两组重要的宏观数据，令笔者对中国经济增长失速的担心大降。１月份银行新增贷款额，达１﹒６２万亿元（人民币．下同），远远超过过去单月新贷款的８０３８亿元的纪录。１月份的新贷款中，有３８％为票据融资，并非真正意义上的贷款。不过即使扣除这部分，新增贷款数量也是惊人的，绝大多数贷款流向了基础设施投资项目。在全世界仍在流动性危机中挣扎的时候，中国的银行开始借贷了，这是笔者看好短期经济前景的第一个理由。
同时１月份采购经理指数（ＰＭＩ）出现大幅反弹。ＰＭＩ仍在５０之下，意味着经济活动仍在收缩，不过最新数字是去年１０月（经济开始快速下滑）以来最好的表现。新订单跳涨７﹒７个百分点，显示经济需求有明显的恢复迹象。其中特殊机械、交通设备、通用机械、有色金属、黑色金属的订单均有双位数的增加，机械类进口也大幅反弹。在全世界还在谈论财政刺激方案的时候，中国的财政扩张政策已经见效，已反映在订单数量上，这是笔者看好短期中国经济前景的第二个理由。
ＰＭＩ的出口订单情况依然严峻，一月份出口暴跌便反映出形势之恶劣。进出口贸易最近受贸易信贷突然断流的冲击，数据中可能有失真的部分，但是全球经济进入深度调整已成定局，大局面短期难有改善，甚至可能进一步恶化。不过国内需求止跌回稳的趋势同样颇为明显，钢铁、水泥价格上扬便是佐证。去年第四季度经济突然失速，除出口不景、投资信心下降之外，还有两个特殊因素。（１）原材料库存调整。市场对商品价格的预期，出现了１８０度转变，企业纷纷由囤积原料转为尽量消耗库存，于是新订单几乎消失，上游企业多处停工状态。减库存最戏剧性的时间应该已经过去。（２）贸易信贷断流。雷曼倒闭导致全球信贷断流，贸易信贷也深受其害。没有了信贷，贸易订单远较实际需求下跌得更多。这两个特殊因素仍未完全消失，但是戏剧性和突然性已大不如前。笔者断言，中国经济增长的最坏时间应该已在２００８年第四季度（该季度ＧＤＰ可能被高估）出现，围绕增长的不确定因素已经开始下降。
但是，最坏时间过去了，未必意味着好日子的重临。企业盈利的下滑还在加速，失业状况仍在恶化。增长的回稳，几乎是由政府的基础设施建设一手造成的。基建项目对个别产业的收入拉动甚大，但是对多数企业的盈利帮助有限。企业整体盈利与GDP增长出现背驰也不出奇。同时，基建多为资本密集型投资，在创造就业机会的数量和质量上均受限制。
笔者认为，中国经济的真正复苏，不取决于「财政兴奋剂」刺激下ＧＤＰ增长速度有多少，而取决于民间消费、投资何时得以重启。以目前的就业形势判断，笔者对２００９年的消费不感乐观。消费券、减税对消费的刺激应该有限。中国消费者缺少的不是钱，而是信心。消费回落、楼市成交乏力，民间投资暂时也难有作为。
更重要的是，美国消费者寅吃卯粮的生活模式已经破产了，这意味着中国（以及亚洲）出口主导型的增长模式也破产了。中国经济所面临的，不仅是需求下降导致的周期性困难，更有纠正贸易失衡所带来的结构性变化。财政政策对稳定住经济起到了中流砥柱的作用，但它不是万能药，也不是长效药。中国经济过去靠出口、消费、投资、房地产四驾马车拉动，如今仅有财政一匹马，增长的动能可想而知。
中国已连续五年出现双位数的增长，人们也对此习以为常。笔者认为两大超级因素带动了这一轮的经济超高速增长。（１）加入ＷＴＯ，成为世界加工厂。这带来贸易顺差的爆炸性增长，国内流动性因此泛滥，资产价格大涨。（２）房地产热。这拉动了５６个产业，触发了历史上最大的一次重化工业产能扩张。超级因素，是可遇不可求的发展机遇；在可预见的未来，笔者看不见类似入世或房地产热这样的新超级因素出现。在新的超级因素出现之前，中国经济也许能达到８％－９％的增长，但是难以回复到双位数ＧＤＰ增长的盛景。
改革开放后的３０年中，在８０年代中和９０年代初曾有两次出现持续５－６年的双位数经济增长。每次高速增长之后，均有几年低过平均水平的增长期。低增长过往一般伴随着结构性调整和经济转型，为下一次经济高潮奠定基础。笔者相信，中国经济会在今后几年会维持一个略为偏低的增长速度，同时内需所提供的增长动力逐步加强（不排除短期因失业问题而出现消费疲弱），而出口占经济中的比重逐步下降。这是经济结构的调整期，企业盈利分布的调整期，一批企业会步入夕阳产业，新的企业开始冒起。磨合过程一定带有痛苦，不过机会和动力也随之产生。
经济破底的风险似乎在减少，但是上升的动力依然不足。最坏的可能性似乎不会出现，可是最好的结局仍显得缥缈。
（本文原载于经济通，为个人观点，并非任何劝诱或投资建议）
