爱华网美国财政部长保尔森，最近比较烦。这位前美式足球明星，在自己的主场和镁光灯下一再掉球。被誉为华尔街王子的保尔森，在金融海啸造成全世界恐慌时，在全球市场最需要他作出决断时，却在他最熟悉的领域里一错再错，几乎令整个金融体系一夜间崩溃。
保尔森的噩梦始于在雷曼兄弟破产问题上的政策处理。次贷危机本身，是十年来监管疏忽、流动性失误的结果，格林斯班乃众矢之的。危机爆发于一年多前，联储行动缓慢、错失良机，批评的矛头基本指向伯南克。市场和经济学家对保尔森多持中性态度，期望着华尔街的内行可以带领世界走出困境，避开陷阱。的确，保尔森与联储合作，在拆除贝尔斯登炸弹上干净利落，化解了一场潜在的危机。
但是保尔森在处理雷曼危机时，却出现了致命的误判，犯了低级错误。这位美国财长有根深蒂固的自由主义经济思维，认为政府应该避免干预市场，更不应该奖励过度冒险者。在为贝尔斯登保底和接管“两房”之后，保尔森决定从雷曼救援案开始改变底线，不再为因自身利益而承担过量风险的企业担保，打破市场上“出事有人保”的心态，不再用广大纳税人的钱来填补华尔街银行家们金钱游戏所制造出来的亏空。保尔森本人出身于交易员，并有长期的风险管理经验，不救雷曼是经过计算的。财政部长认为，雷曼财困在几个月前已经浮现，多数金融机构对此已有所准备。此时雷曼出事，CDS市场（信贷违约掉期市场，雷曼是大庄家）不至崩溃。
可惜人算不如天算。雷曼破产，CDS有惊无险并未崩盘，可是危机却从另一个窗口爬了进来。雷曼有6130亿美元债券，其中1600亿为无抵押债券。破产消息传出，雷曼债券跌至票面价值的15%，全世界大量基金、银行、保险公司和个人持有雷曼债券。其中一家大的货币基金，更因此而账面录得亏损。这在货币基金中极其罕见，触发了投资者挤提，货币基金迅速陷入危机。货币基金是资金拆借市场和公司债市场的重要买家，它们有难，资金市场成交迅速萎缩，拆借利率急升，银行更加担心风险。于是金融机构抱着“宁可不做生意，也要保住资本金”的态度，资金市场迹近断流。
雷曼一夜间倒闭，还加深了金融机构对交易对手风险的疑虑。各个银行、投资银行手中都握有难以计价的金融资产，金融价格大跌之下，说不清谁是下一个雷曼。为规避交易对手风险，资金开始撤退纯投资银行，几乎令高盛、摩根斯坦利遭遇灭顶之灾。
雷曼破产，使资金对金融体系的信心一夜间崩溃，银行间的资金流动陷于停顿，最后迫使政府不得不全面打救金融业。拯救雷曼的成本，应该不超过60亿美元，保尔森当时不出手的决定，却使全世界最终营救金融体系的成本超过1.3万亿。
保尔森在营救方案上的失策，就更离谱。雷曼危机爆发后，财政部先是隔岸观火，并制止联储采取更积极的措施，期待市场能够迅速触底。当恐慌出现时，推出了 7000亿美元TARP(Troubled Asset Relief Program)方案。这个方案不仅在国会审议时一波三折，思路也很奇怪。方案要动用公款，在“合理”价钱下收购金融公司的“有毒”资产。本意不错，但是世界上很难有“合理”价格。价格高了要揹滥用纳税人钱的骂名和被国会追究，价格低了银行没有兴趣参与。每个衍生产品的资产质量、杠杆比率都不同，政府不可能有能力对所有资产订出既顺得哥意又顺得嫂意的价格，而且价格也许今天看上去合理但以后人们可能又有不同想法。在金融危机火烧眉毛的时候，保尔森的救市案可行性差、时效性更差，最终导致市场绝望中爆发出恐慌性抛售。
与美国“慢郎中”方案形成对照的是英国的救市案。英国政策斥资500亿英镑入股本国最大的四家银行，同时为资金市场拆借提供担保。英国以国家信用来支援受质疑的个体银行信用，力挽金融体系狂澜于不倒，稳住了市场信心。之后多过的救市方案，基本以英国模式为版本。保尔森在G7财长会议上坚拒英国方案，可是三天之后几乎全盘照搬了此方案。保尔森拥有哈佛大学工商硕士学位，在华尔街上和市场中打滚了三十余年，做到投资银行高盛的主席和ＣＥＯ。英国首相白高敦是历史学博士，从没有在金融公司工作过（当过英国财相）。
随着英国方案的铺开，金融机构的财政状况得到明显改善，全球金融机构危机的最坏时间，可能已经过去。这不代表今后市场动荡不再剧烈，金融价格的下跌和银行收紧银根，令对冲基金面临着强制性清盘，而此带动价格暴跌，掀起赎回浪潮。对冲基金年内可能有三分之一（甚至更多）倒闭／关闭。需要对外举债的新兴市场国家，都面临者现金流的困难，资金外流，随时可能导致汇率或银行危机，并触发新的全球震撼。美国的经济衰退才刚刚开始，全世界几十个国家同时进入衰退也只是时间的问题，企业盈利倒退是必然的。自雷曼倒闭至今，全球财富总共损失了10万亿美元, 超过以往所有危机时蒸发掉的财富总和。
保尔森的噩梦还没有完。美国的财政部长必须去底特律解释，为什么政府要斥资100亿打救45000名高薪厚禄的（玩火的）摩根斯坦利投资银行家，却不愿为挽救汽车行业面临失业威胁的260000名工人花一分钱。财政部长必须考虑万一海外投资者对政府财政能力提出质疑，如何应对国家信用危机。财政部长必须研究银行国有化后，政府既当裁判又是球员所带来的利益冲突（尽管房市下跌未了，国会已经要求银行支持按揭市场）。最重要的是，这场金融危机和政府干预，标示出盎格鲁-撤克森式自由资本主义的破绽，保尔森所信奉的市场经济模式，如何在国家资本主义的新环境下生存。
不过对于多数噩梦，保尔森也不必太费神。再过两个月，财政部长就要易主。球赛结束的哨声快要响起，明星球员已经等着退场了。
（本文原载于经济通，为个人观点，并非任何劝诱或投资建议）
