许小年:金融大海啸的教训
一个国家的货币供应,一定要和实体经济相适应,不能过于超出实体经济的需要。货币供应超出实体经济的需要,结果就是各种各样的泡沫。而泡沫的破灭,会给实体经济带来极大的冲击 美国金融市场的动荡大家知道了,事情发展到今天,我们要总结教训能总结出什么? 根据我现在手头的资料能总结的有两条:第一是一个国家的货币供应,一定要和实体经济相适应,不能过于超出实体经济的需要。货币供应超出实体经济的需要,结果就是各种各样的泡沫。而泡沫的破灭,会给实体经济带来极大的冲击。 这样的教训,我们在1989年日本的股市和房地产崩盘的时候看到过,今天在美国的金融海啸、金融地震中再次看到。 两年前我到美国的时候,拜访了10多家金融机构,没有一家金融机构说次按是大问题,只有一个例外,这就是世界上最大的债券投资人比尔·格鲁斯,到他洛杉矶的办公室,老头一边走一边摇着脑袋说:“这下麻烦大了”。但只有他一个人,到了纽约,很多人都说次按不是大事。 后面事态的发展证明,比尔·格鲁斯是正确的,他又踩准了点,赌美国政府一定会救“两房”,“两房”危机爆发的时候,他大量吃进“两房”债券,赌美国政府一定会救,美国政府一救债券价格就会反弹。 在华尔街工作这么长时间的人,能像比尔·格鲁斯这样看到次按影响的实在是凤毛麟角。我们做投资,进入资本市场,一定要对资本市场有一个敬畏之心,脑子不要发昏。投资要理性,但是理性的前提是要有敬畏之心,要畏惧自然、畏惧上帝、畏惧市场。我不是布道,但宗教、经济学、金融学有很多相通的地方。 如果再从次按的源头往上找,为什么会产生这么多的次按?大家现在骂华尔街,说华尔街搞金融创新搞过头了。那么再问一句,为什么华尔街搞金融创新会搞过头?为什么会搞出次按?搞出之后还要做CDO(债务抵押债券),还要层层加码,加到最后,投资银行的人也不知道如何给这些金融产品定价,自己也晕了,原因在哪里? 原因是银行的钱太多,金融机构的钱太多,钱太多没地方去。格林斯潘把利率压到了1%,保持了两年,华尔街什么时候见过这么低的利率。1%的日子怎么过?搞金融创新。原来不合格的借贷人也可以贷给他们了,银行用高风险来换取高回报。 大家现在骂华尔街的金融机构,说你们高杠杆操作,二三十倍的杠杆,现在吃苦了吧?可是为什么有人给他20倍的杠杆、30倍的杠杆?是因为商业银行自己的钱多得不知道怎么办,于是一帮聪明透顶的人在银行面前一站,把自己的商业计划和银行一讲,银行觉得有道理,你去炒,我借钱给你,于是对冲基金拿了商业银行的钱,以高杠杆率在市场上到处交易,寻找各种各样的利润机会。 现在骂格林斯潘,一是货币政策过于宽松,放出了大量的流动性;二是监管不力。当然,监管不力不仅是他,SEC(美国证券交易委员会)也有责任。 监管不力,我认为并非表现在对次按的监管、对CDO的监管,实际上监管的大漏洞是对冲基金没有监管。这是第二个教训。
在雷曼事件、AIG事件中,我们都可以看到对冲基金的身影。对冲基金的力量已经强大到这样的地步,不仅可以和十年前亚洲各国的中央银行对抗,今天还可以直接和生它养它的华尔街对抗,而且对冲基金的人中,有很多是当初被高盛和摩根士丹利开除的,当时他们走的时候回头看着总部说了一句,“我会回来的,你们会记住我的”。现在他们确实回来了。这两天,在市场上兴风作浪的,很多人是高盛的前雇员,很多是摩根士丹利的前雇员,他们确实回来了,可以把一个几百亿美元市值的公司,几天之内打到几十亿、几亿美元。 我们今天如果总结经验教训,就我看到的,一是不管你是新兴市场国家,还是老牌的市场经济国家,货币供应是非常大的一件事,不能轻易动货币供应。要设法管住中央银行,中央银行是流动性总源头。所以,我一再呼吁中央银行要独立。 我对欧元比对美元更有信心,因为欧洲央行不能随便发行货币,欧洲央行17个成员国,每个成员国都有否定权,要发行货币得17个国家都同意,我管这叫货币民主。美联储是货币独裁,是格林斯潘一个人说了算。而欧洲央行不是,欧洲央行的货币政策纪律要比美国央行好得多,当然,我认为美联储的货币政策纪律,比人民银行又好得多。人民银行是政府的一部分,是政府手里的水龙头,哪里有火就出去灭火,结果往往是火上浇油。 货币不能乱发,乱发是有问题的。现在回过头来再看货币学派的主张时,感觉非常有道理。 弗里德曼看到了滥发货币的危险,因此他建议立法规定货币增长的速度,这就是货币供应的固定增速规则的来源。弗里德曼建议过,货币供应每年增长3%,中央银行无权变动,用立法的方式管住中央银行。弗里德曼还考虑过金本位,金本位的要害是把货币发行权从中央银行手里拿走,货币存量要跟着贵金属的存量走。但是考虑到贵金属的增长有可能跟不上经济的增长,所以弗里德曼提出3%的货币增长的固定规则。 这种最简单的主意,这种看上去非常笨拙的方法,往往是最好的政策。用不着去构造很复杂的数学模型,试图预测未来经济的运行,再由几个聪明的大脑根据这些模型来决定反周期的货币政策。但是,谁算到了次按,谁算到了AIG的倒台,谁算到了高盛和摩根士丹利会出问题?算不到就不要自作聪明,要守拙。《红楼梦》中的薛宝钗就是守拙,咱争不过人家,不像林黛玉多愁善感,诗书琴棋也不行,于是就守拙,结果贾宝玉还是娶了她,实际效果不错。 人在市场面前要有敬畏之心,别老想着驾驭市场、驾驭经济,驾驭的结果是什么?是被市场、被经济规律处罚。
更多阅读
外科医生——十:和大卫的第一次激情再现,先于搜同首发
十:和大卫的第一次坐在大卫(我叫他大卫)面前,我不知道说什么好,毕业之后我们除了第一年的同学会见面后,再也没有联系,尽管彼此手机里面都存着那个号码,我们却始终没有拨打过。两年前我知道大卫结婚还是从别人那里知道的。来说说大卫。我和
孙立坚:金融危机也是一种城市病
系列专题:直面金融危机在上海世博会的起步和目前的筹备阶段,各国都经历着去年蔓延到全球的金融大海啸的冲击,令上海世博会所处的环境非常像1933年时芝加哥世博会的情况。当时经济大萧条的状况确实影响到了各国对世博馆建设的物力和人
沃伦·巴菲特:金融大鳄的成功历程
沃伦·巴菲特简介 1930年8月30日,沃伦·巴菲特出生于美国内布拉斯加州的奥马哈市,沃伦·巴菲特从小就极具投资意识,他钟情于股票和数字的程度远远超过了家族中的任何人。他满肚子都是挣钱的道儿,五岁时就在家中摆地摊兜售口香糖
许小年:中国经济在于去库存化
“为什么这样的金融危机席卷全球,世界各国几乎无一幸免?美国的最大问题在于消费太多,杠杆太高,因为美国解决问题的关键在于去杠杆化;而中国目前的问题就是消费太少,投资太多,因此,解决中国经济问题的关键就在于扩大消费,并逐步去库存化。”
许小年:文化革命后的文化冲击
52岁的许小年清瘦冷峻,眼神似乎具有穿透力。作为“文化大革命”后中国的第一批研究生,他于1991年在美国加州大学获得经济学博士学位。此后,许小年先后任职麻省Amherst学院经济学助理教授、世界银行顾问、美林证券亚太区高级经济学