爱华网四、国外著名经济学家对股票价格波动的分析这里引用世界著名经济学家威廉·J.鲍默尔教授在《经济学原理》一书中对股票价格和证券分析师的一段论述：最好的专业证券分析师有一个非常可怜的股价预测记录。投资者在股市上的跟风操作或者纯粹的随意买卖与按照专业证券分析师推荐的操作几乎一样。大量的统计数据证明，股票价格是不可预见的。换句话说，股票价格是随意变化的，统计学者把这个变化的路径称为随机过程(random walk)。随机过程就像一个醉鬼走路的路径一样，知道醉鬼的第一步，他的下一步位置将是当前这一步加上随机方向的下一步，这种随机特性是不可预见的。很显然，理解了股票价格的随机性，就不难理解为什股票市场的预测是如此之低劣。证券分析师设法预测这种随机性，基本上是在做一件不可预见的预测。统计数据表明，在一个长期的时间周期内，股票的价格总体有一个向上的趋势，这反映了经济的长期增长，这个趋势方向不是随机的，它表示股价的随机变动是沿着一个向上趋势进行的。aihuau.com1世界著名经济学家的这些精彩论述，将使中国投资大众心悦诚服地理解股票价格变动的内在规律，这对于指导投资者的投资活动大有益处。五、股票价格随机波动的原因和特征(一) 随机过程的物理特征数学随机过程函数指出，成千上万个孤立的、互相没有联系的事物，它们的运动是离散的、孤立的、无序的、杂乱无章的和没有规律的。这些事物只有在外界力量的作用下才能有序地运动。自然界有很多现象与数学随机过程有着密切的联系。如电子在导体中的运动，其运动的方向是孤立的、无序的、杂乱无章的和没有规律的，它的运动是一个随机过程。当我们在导体的两端加上电压，就使那些孤立的、无序的、杂乱无章的和没有规律的电子变成有规律的运动。当通上正电，电子朝正的方向运动；当通上负电，电子朝相反的方向运动。运动的幅度取决于所加电压的大小。电压就是这个随机过程的外力。空气中分子的运动也是一个随机过程。空气中大气气压的变化是这个随机过程的外力，将使空气中的分子运动改变成有规律的运动。人类的社会活动中，同样可举出很多随机过程的例子。如千百万人参加的选举活动，随机抽出10个人作为候选人后，给出10个人的名字，不给选民任何有关这些候选人的背景材料。在投票选举时，千百万人的投票或选举方向一定是孤立的、无序的、杂乱无章的和没有规律的，其选举结果是10个人的得票率几乎一样，即均在十分之一左右，并没有人明显胜出。在人类社会活动中，宏观经济活动、市场商品的价格变化、商品的流通、社会工资增长率变化、社会失业率的变化、产品的抽样合格率、城市的交通控制和管理、城市的每日用电量统计、天气预报等，这些全是数学上随机过程的研究范畴。股票市场上成千上万个投资者买卖股票的活动，是一个随机的、离散的、孤立的和无序的事件。如果没有任何外界力量的作用或指导，买卖股票活动是无序的、杂乱的、没有方向和规律的。其结果是买卖人数均等，股票价格几乎静止不动。只有在某种外来力量的干预下，人们才会有序地买进或卖出，股价才有可能升或跌。所以，买卖股票的活动是个随机过程，价格的波动也是一个随机过程。(二) 股票价格变动的内力和外力对随机过程的影响在人类社会活动中，人的大脑思维极大地影响了随机过程的结果。媒体、信息和广告又影响了人们的判断能力，从而反过来影响了随机过程。当一只股票被人们追捧，这只股票的价格会上升得很高。当一个候选人被媒体宣扬，他就会在选举中胜出。这是人类社会活动的随机过程与物质世界的随机过程的巨大区别。人类社会活动的随机过程的规律是相当复杂的。买卖股票活动是一个随机过程，这个过程也是人类的社会活动之一。它与物质世界中电子和分子的随机过程运动是有区别的，后者的外力是单一的、简单的、可测量和计算的。而买卖股票活动的外力具有人类的大脑活动思维和判断以及人的心理因素等，其复杂程度是无法用一个简单的数来测量和计算的。影响股票价格随机波动的主要因素有：1. 宏观经济(macroeconomics)股价大盘指数主要来自宏观经济影响。一个成熟的证券市场，股市的价格指数是宏观经济的晴雨表。如当道琼斯指数呈上升趋势时，美国的经济呈上升趋势，世界的经济也呈上升趋势(由于美国经济对世界经济影响较大，道琼斯指数也反映世界经济)；当道琼斯指数呈下降趋势，美国的经济也呈下降趋势，世界的经济同样呈下降趋势。反过来同样成立，当预期今后的经济状况将好转或实际走向呈上升趋势时，道琼斯指数的走势一定会向上走；当预期今后经济将变坏或实际走向呈下降趋势时，道琼斯指数的走势一定是向下跌的。因此，我们可用对宏观经济的预测来估算大盘的最基本升幅。统计数据表明，道琼斯指数与美国的宏观经济增长有着密切的关系。从1897—1976年，美国每年的国民经济平均增长率是5％，同期的道琼斯指数增长率是4.7％。如在1929—1933年、1933年、1937年、1970年，美国国民经济增长呈下降趋势，道琼斯指数也呈下降趋势。我们用Rm来代表宏观经济算术平均增长率：Rm = 宏观经济算术平均增长率 = 股票市场的上升趋势线斜率道琼斯指数运动的随机过程应沿着这条趋势线上下波动。图3-4表示了股指沿上升趋势的随机过程。随机过程的变化是短期的，而长期的变化一定是向这条趋势线靠拢，任何偏离这条趋势线的随机过程都是短期的波动，一定会产生一个价值回归的过程。图3-4 股指沿上升趋势线的随机过程这种沿上升趋势变化的随机过程给投资者一个入市和出市的指导信号。当随机过程向下偏离这条基本趋势线时，这是投资者进入股市的绝好机会，偏离的幅度越大，进入股市的机会就越多。当随机过程向上偏离这条基本趋势线时，偏离的幅度越大，卖出股票的机会就越多，这是投资者卖出股票的绝好机会。影响股票市场价格走势的还有国家对证券市场的具体政策。例如，股市的扩容政策、交易规则、交易成本规定和对进入股市资金调控等一系列因素可直接影响股市走熊或者走牛的走势。宏观经济运行面的内容包括：股票市场的调控政策、国民经济增长的指导性政策、全球经济一体化的进程、世界经济的发展对经济的影响、货币利率政策因素、国际金融市场因素、股市扩容与股价指数以及心理预测因素等。宏观经济运行面反映上市公司整体的经营业绩，也反映上市公司进一步发展的背景。宏观经济运行面与上市公司的股票价格有密切的关系。当宏观经济运行处于通货膨胀的情况下，政府出于稳定经济的需要，往往采取提高利率和投资成本等措施，以降低过度的投资需求。当宏观经济运行在通货紧缩的情况下时，政府将采取降低利率、刺激社会需求等措施。同时，还可以采取增加支出和基本建设投资、增加货币供应量等金融与财政手段。宏观经济运行面的综合影响由信心系数Cc反映，它是通过股票市场的平均市盈率来综合反映国家的宏观政策和利率政策。2. 信心系数Cc (Confidence coefficient)股票市场的基础是建立在人们的投机心态基础上的，对股票市场的信心和信任程度将大大影响股票的价格趋势。投资者买进股票的第一天就开始承担了上市公司的经营风险，并把自己赢利的梦想和信任交给了上市公司，如果信任的人很多，公司的股票价格会上升，一旦公司没有给投资者一个很好的预期信息，信任的人将逐渐减少，公司的股票价格也会随之下降。在股市中常常发现：一个公司的业绩很差，但公司的股票价格一涨再涨；相反，业绩好的公司，股价却一路下跌。1999—2000年的网络股就是一个最好的例子。在此期间，全世界的网络企业基本上是处在亏损状态，但网络股的股价却成倍增长，有些股票的股价呈几十倍的增长；相反，传统的工业绩优股的股价一跌再跌，股市的资金向网络股流去。这就是投资者的心理因素在起作用。由于投机是股票市场的基石，很多投机垄断者、投机诈骗者、内幕交易者和上市公司承销商都在以各种各样的方法和技术影响投资者的信心。为了量化股票市场的信心，我们定义了一个信心系数Cc，用以衡量股票市场投资大众的心理变化情况。这个系数应与银行的利率和股票市场市盈率有关。市盈率越高，投资大众越看好股票市场，越愿意把钱投入股票市场；相反，银行利率越高，投资大众越愿意把钱存入银行。美国股票市场开办初期，股票市场的市盈率是5，基本上接近银行利率5％，投资者投入股票市场和投入银行的投资收益相等。由于股票的流通性和投机性，投资者通过股票的投机操作赚取差价，这些差价收益远远大于上市公司的赢利回报，这种赚钱效应增加了大众进入股市的信心，进入股市的人越来越多，资金不断增加，股票市场的市盈率不断上升，目前美国股票市场的平均市盈率达到25。在市盈率为25的市场，投资者投入1元钱要花25年时间才能收回1元钱的投入，远远低于银行5％存款利率的收益率。这就是投资大众的信心在起作用，极大地影响了股票的价格。下面是信心系数的计算公式：式中：Mr是股票市场的市盈率；Rr是银行的存款利率。当信心系数Cc大于1时，代表投资大众希望把钱放在股市的心理愿望强于放在银行的愿望，信心系数Cc越大，投资到股市的愿望越强，股价上升，市盈率增加；反之，当银行的利率增加，信心系数Cc下降，投资到银行的资金增加，对股市的信心减少，股价下降。当Cc等于1，表示大众对股市和银行投资的兴趣一样。当Cc小于1，表示大众对股市失去信心，代表投资大众希望把钱放在银行的心理愿望强于放在股市的愿望。股票市场的增长率受信心系数Cc的影响。一条新的上升趋势线斜率应该是：Lr = Cc·Rm 式中：Lr为上升趋势线斜率；Cc为信心系数；Rm为宏观经济增长率。3. 佛郎克趋势线(Frank Trend Line)佛郎克趋势线是由加拿大证券师Frank先生发明的。由于股票价格的走势是一个沿着趋势线向上或向下的随机过程，找出这条趋势线的斜率和走向就可以预示股价未来随机过程的趋势，这条趋势线对投资者的投资将有实际的指导意义。这条趋势线由下面直线方程来表示，直线的斜率是CcRmβδ。F = A0 + Cc Rmβ(T)式中：A0为初始化值；Cc为信心系数；Rm为宏观经济增长率；β为修正系数，该系数是由过去股市的大盘走势来决定，该系数小于1。佛郎克趋势线包括了过去的统计走势，它由β修正系数表示，这是大盘的历史走势。信心系数Rm代表了当前大盘走势的心理因素。Rm宏观经济增长率表示了未来经济的预计增长率，这条趋势线是一条基本趋势线，它反映了过去、现在和将来的股价总的走向趋势。当经济呈正增长，该趋势线向上升，当经济呈负增长，该趋势线向下降。如加上δ个股修正系数，该趋势线可用在个股的趋势预测。这个技术参数不同于传统的技术参数，传统的技术参数仅使用历史数据，这些参数反映历史，并不能反映未来。佛郎克趋势线用过去、现在和将来的参数进行计算，用一种非常简单的方法预告未来的趋势(图3-5)。股票价格的长期走势将是以佛郎克趋势线为中心的随机过程。任何偏离这根趋势线的波动都是短期和暂时的，最终要回归到这条趋势线上。图3-6是股价沿佛郎克趋势线上升的随机过程示意图。这种沿佛郎克趋势线上升的随机过程给投资者一个入市和出市的指导信号。当随机过程向下偏离佛郎克趋势线很多时，这是投资者进入股市的绝好机会。当随机过程向上偏离佛郎克趋势线很多时，这是投资者卖出股票的绝好机会。图3-5 佛郎克趋势线图3-6 股价沿佛郎克趋势线上升的随机过程示意图4. 个股赢利增长率(Growing rate)个股基本面的好坏直接影响佛郎克趋势线的斜率，其作用与宏观经济影响大盘趋势线一样。但影响趋势线斜率的只有公司每股赢利增长率这个指标，结果与宏观经济增长率相似，决定股价上升的斜率。如每股赢利增加，趋势线的斜率是正的，股价呈上升趋势的随机过程；当每股赢利下降，趋势线的斜率是负的，股价呈下降趋势的随机过程。公司赢利增长率由下列公式计算：式中：Rf为公司赢利增长率；Ft为公司去年的每股赢利；Fp为公司今年预计的每股赢利。个股的佛郎克趋势线如下：F = A0 + Cc Rfβδ(T)δ为个股修正系数，它的值是：式中：Mp为股票的市盈率；Mr为大盘的市盈率。当δ大于1时，个股走势强于大盘；当δ小于1时，个股走势弱于大盘；当δ等于1时，个股走势等于大盘。基本面中的下列因素将影响股票的赢利能力：● 公司财务状况；● 公司所在行业；● 公司的产品和市场；● 公司管理层的变动。5. 股票价格的投机垄断(Speculative cornering)股票价格的投机垄断是指一些或部分投机者利用手中的资金和技术优势，违反规定大量收购上市公司的流通筹码。在股票市场上造市，任意拉高和打压股价，使股价严重偏离公司的基本面。从而达到低吸高抛、赚取巨额差价的目的。股票价格的投机垄断是一个短期行为，它影响股价的随机过程，但并不影响佛郎克趋势线的斜率。投机垄断造成的影响是使沿趋势线随机过程的波幅加大。仔细研究股票的日K线图，几乎每一张图都记录了庄家控制股价的痕迹和手法，反映股票的价格被庄家牢牢控制的事实，从而创造了每只股票成几倍、十几倍增长的股市神话。股票从发行当天开始，股票价格就被庄家和上市公司牢牢控制。从股票认购的一级市场到通过二级市场，股票价格的变动始终掌握在庄家手中。股票发行结束后，庄家通过资金优势、技术优势和人才优势始终控制了股票价格的升跌，通过股票价格的控制来赚取差价。例如，庄家从上市公司或通过其他渠道得到一条足以影响某只股票的上升的重要消息，便私下开始秘密地收购该股票的流通股，而股民往往是不知道这些秘密收购活动的。当庄家把这只股票的大部分收购完成后，这只股票价格升跌的控制权便被庄家牢牢地控制。当庄家大量抛售这只股票时，买卖平衡被冲破，股价开始波动，卖方大于买方，空头线向右移，价格下降；当庄家大量收购股票时，买方大于卖方，空头线向左移，股价上升。这种投机垄断外力直接控制了股票的升跌。如果没有这种外力作用，股价是沿趋势线随机波动前进，波幅很小。在股票市场上，很多股票的价格长期小幅波动，成交量小，其原因就是没有投机垄断外力介入这只股票。当影响股市的好消息向公众公布后，操纵股票的庄家立即拉升股票价格，有意使广大散户认为该股票已经启动，引诱散户以高出几个价位的价格抢购该只股票。在庄家外力的作用下，股价直线上升。当股票上升到庄家设定的价位后，庄家开始大量派货，股价又开始回落。当回落到一定幅度后，庄家又开始进货拉升股价。当拉升到一定价位后，又开始派货，如此循环往复，股价始终按庄家的意愿升降。当庄家得知影响股市的坏消息后便又秘密地抛售股票，尽可能在高价位派发所有在自己手中的获利筹码。当坏消息传到公众耳中，广大股民开始纷纷以低于市场几个价位的价格抛售，庄家则趁势抛出手中所有的筹码，企图使股票价格降到最低点。以便在股价降到最低点后又开始秘密收货，等待下一个好消息或行情的到来。这就是庄家操纵和控制股市价格赚取利润的过程。笔者在对4个股票市场上百只股票分别做了调查后获悉：一只没有庄家控股的股票，其价格长期小幅波动。当碰到好消息时，价格向上攀升，但很快又恢复到原位；相反，一个被庄家控制的股票，其随机波动幅度较大，当碰到好消息时股价迅速攀升，碰到坏消息时迅速回落。将1996年初和1999年5月后的中国股市作比较，投资者会发现这样一种现象：1996年初股价从低点启动，几乎每一只股票都有一轮上升行情，形成普涨普跌的行情。而在1999年5月的上升行情中，不是所有股票都有一轮上升行情，仅有ST股票、科技股、地产股、网络股和新股等有一轮上升行情。传统的老牌绩优股、大盘国企股和金融股却一直在底部盘整。其根本原因是1999年和2000年股票市场的上市公司猛增了1倍，由于场内资金有限，庄家资金无法全面控制每一只股票。庄家只选择那些流通股小、容易收购、价格偏低的股票，这就形成了2000年股票市场的一个独特的风景线：连续3年以上亏损的ST股票板块一涨再涨，而绩优股板块却长期不动的怪现象。6. 股票市场的投机欺诈行为(Swindle)股票市场的投机欺诈行为是一个短期行为，它通过人们的大脑思维来影响股价的随机过程，但并不影响佛郎克趋势线的斜率。投机欺诈行为造成的影响是使股价沿趋势线随机过程的波幅加大。欺诈行为是投机和市场经济的附产物，只要有投机存在就必然有欺诈产生。股市的欺诈行为影响投机者心理的主要因素，同时还利用股票市盈率这个价格杠杆在市场上兴风作浪。股票市场的投机欺诈行为在股市上五花八门，主要表现有：(1) 虚假报表和利润包装上市公司为了投机操纵股价和获得配股权，常用虚假报表和利润包装来迷惑广大投资者。中国证监会在2001年8月查处的银广夏就是一例。上市公司的利润包装手法主要有：● 利用会计政策合法地增加利润或减少利润。如改变公司固定资产的折旧率、延长或减少折旧率的年限，折旧费用减少，成本降低，利润增加；反之，利润减少。● 应收账、呆账和坏账的处理也可用来调节公司的利润。产品库存、原材料库存的过低或过高估价也是上市公司增减利润的手段。● 通过关联交易来改变上市公司的利润。通用的手法是与母公司或相关的子公司搞“合作投资”，然后再从与这些公司的合作中划一块利润或送出一块利润给上市公司，最后达到配股和控制股价的目的。● 在产、供、销各个环节中以转嫁成本的方法调控利润。关联的资产租赁和资金拆借也是一个重要的调控利润手段。● 地方政府的扶持和财政补贴可增加公司的利润。地方政府为了让一些公司达到上市标准、配股标准和上市公司摘掉ST和PT“帽子”的目的，采用财政补贴、减免利息、降低税收和低价给予土地资源等手段达到增加公司利润的目的。● 提供虚假信息资料，明目张胆直接做假账，欺上瞒下，误导投资者。(2) 虚假资产重组在股票市场上，公司重组花样不断翻新，概念不断增加。一些上市公司采用虚假资产重组的手法操纵股价而获得利润。当某一上市公司连续3年亏损，股价连续下降时，庄家在低位大量吸货。在吸货完成后便与上市公司联手策划资产重组。然而，这个“重组”只是一个概念，真正的目的只是影响股票价格的上升，而并不是实质性改变公司的资产结构，改善公司的赢利能力。他们常常是在做纸上功夫和文字游戏，一旦股价上升和手中的筹码转到投资大众手里，这场重组游戏也就结束了。(3) 内幕交易内幕交易是指上市公司和股市监管职能部门故意把一些能影响股票价格上升或下降的真实消息提前透露给一些投机者，使他们能提前买进股票或卖出股票，达到赢利的目的。如当一个上市公司有重大的利好消息或利空消息，事先通知某些投机者；监管职能部门提前透露重大的利空消息或利好消息等。(4) 虚假消息和谣言的传播股票市场是千百万人共同参与的投机市场，大部分人的投资活动是盲动和跟风的，这就为虚假消息和谣言的传播提供了土壤和滋生的环境。股票市场的虚假消息和谣言满天飞，任何一个投机者都可以在股市上制造一个谣言。然而，最有杀伤力的谣言是来自新闻媒体的虚假报道、明目张胆、无中生有的造谣，证券分析师和股评家违背职业道德的假话，上市公司管理层虚假消息的透露等。中国的上市公司很多是全民所有制企业，受到地方政府的保护。为了自身的利益，一些上市公司经常披露虚假信息，常使股市上产生一些怪现象。如一家上市公司连年亏损资不抵债，企业早已停产。然而，该公司的股票却受到投资者追捧，股价还在不断攀升。7. 突发性的利空和利好消息突发性利空或利好消息将影响股票价格的随机过程，加大随机过程的波动幅度，甚至直接影响国民经济增长率。如美国2001年的“9.11”恐怖事件和由该事件引起的战争，是一个重大的利空消息，极大影响了美国国民经济的增长率和随机过程的波动。1997年5月12日中国股市的重大利空消息，同样极大地影响了股价随机过程的波动。2001年初，B股市场的利好消息加大了随机过程的极大波动。但它们并不影响佛郎克趋势线和国民经济增长率。8. 股市正常的投机操作(Speculator)● 股市的公开、公平和公正的投机环境是指股票市场上所有投资大众的行为都是按照监管层的规定约束自己，没有虚假信息、虚假报表、股票垄断(指按规定持股，每一个投资者的单独买卖行为不会影响股票价格的波动)，没有欺诈行为、没有幕后交易等违规行为发生。这样的股票市场就是一个公平、公正和公开的市场。● 正常的投机操作是指在一个没有投机垄断和欺诈行为的公平和公正的投机环境下，投资大众根据自己对股市和股票价格的判断而做出的买卖决定。这种独立的各自判断可影响股价随机过程的波动，但振幅不会太大。这种波动是沿着多头曲线和空头曲线交点形成的平衡价格上下波动的，在股票市场上可看到很多没有庄家控制的股票走出这样的走势，一个成熟的市场也走出这样的走势。这种千百万人的自由判断，其结果是减少股价上下变化的波幅，而使股价回到多空平衡价上(图3-7)。图3-7 正常投机的价格平衡机制● 当一个利好消息或重大的利好政策出台，可直接影响股价迅速向上攀升。这种上升是依靠多头曲线向右偏移，空头曲线向左偏移来完成的。当股价上升到一定高度时，由于千百万人的思维差异使一部分人认为股价已到顶，应卖出股票。随着股价的进一步上升，卖股票的人增加，股价不能继续上升而减少上升的幅度，最后达到买卖平衡，股价将稳定在一个新的多空平衡点上。
● 相反，一个利空消息或重大的利空政策出台会直接影响股价迅速下降。这种下降是依靠多头曲线向左偏移，空头曲线向右偏移来完成的。当股价下降到一定价位时，由于千百万投资人思维的差异使一部分人认为股价已到低位而买进股票，随着股价的进一步下降，买入股票的人增多，从而减少下降的幅度达到买卖平衡，股价稳定在新的多空平衡点上。● 正常的投机操作可减少随机过程的振动波幅并稳定股市的价格。这是各国股票市场所倡导和追求的平稳走势，是一个公开、公平和公正的投机市场。可以这样说，假设允许投机垄断和欺诈的行为在股票市场上兴风作浪，股价就会大幅波动。大量的统计数据显示，凡是在几个月到半年内股价成倍增加或减少，其中一定有投机垄断和欺诈行为的外力在作用这只股票。
