货币发行权 不能放弃货币发行主动权



由流动性过剩、通货膨胀,又带出了一个GDP滑坡问题,经济发展中不稳定因素继续发展,形势迫使我们对近年的宏观调控工作做点分析。

这几年,我们经济发展很快,但与此同时无论是国内环境或国际环境变化都很大。突出的是美国,美国发生了次贷危机,后又针对中国连出险招。在政治领域发动了西藏问题并且把西藏问题与北京奥运会挂起钩来,策动了拉萨暴乱事件;在经济上,伴随着美联储连续急剧下降美元利率,美元利率从高于人民币三个百分点,下到负两个多百分点,5月12日,人民币兑美元中间价升值达到6.982,但离岸市场交易的一年期人民币无本金交割(NDF)在上周大跌1.9%以后,转日继续下跌68个基点至6.5566,即市场预期人民币兑美元一年内有望升值6.5%。照此推算,只要及时结汇,就可以从人民币升值中得到两位数以上收益,由此进一步推动了世界热钱涌向中国。今年贸易顺差稳定,而外汇储量持续暴涨。据专家估算,到今年年底,涌入中国的热钱累计将达到6500亿美元左右,一季度外汇储备增加1600亿美元,是外贸顺差和FDI总和的一倍,热钱流入的规模已经超过去年的70%。如果热钱进来后,又进行炒楼、炒股票等资产投资,其危险性显而易见。

分析操作的全过程:顺差和热钱流入增加,外汇储备占款就得相应增加,基础货币投放当然要跟着相应增加,亦即货币发行增加。虽然我们用发行央票、上调准备金率等措施来对冲美元,基础货币投放仍然连续、大量增加,我们工作非常被动。其实质等于我们把货币发行权转到别人手里。从2003年9月21日,我们将存款准备金由6%调高至7.5%,在不到四年的时间内,存款准备金已经连续调高了14次,存款准备金率已升至16.5%,其幅度已高达10﹒5个百分点,并且沿着同一方向运行,货币投放与货币紧缩的重点与影响面差别又很大,长此以往,其影响就不能等闲视之。

 

再看它的影响。美元进来后,外汇结算后,基础货币投放落到境内企业持有,受惠的是出口企业;但是无论人民银行用调升利率,或用发行央票、上调准备金率对冲,受“过”的是全社会的企业、百姓。境内出口企业得到外汇后,兑换成人民币,存在银行;即使用掉一些,没有用完部分,还得存银行;银行用这笔存款来发放贷款,会派生存款,再贷款,再派生存款,在不断扩张中,引发通货扩张,影响的是全社会。况且贷款都是在商业银行的服务对象——国有企业、大企业范围转,但是收缩贷款时,中小企业首先受到冲击。这些企业中很多不是出口企业,即使有些企业不是银行贷款对象,紧缩政策调整、物价的波动、利率的变化,其影响无不波及。所以说就全社会而论,受益与受损的是不一致的。紧缩的非出口企业中,多数是中小企业,不少中小企业即使没有或贷款很少,表面上看似乎紧缩政策变更对它们影响不大,但是信贷紧缩以后,民间借贷利用率上升,照样要受到拖累。几年下来,回头一看,我们原来想通过调整生产方式——扩大内需、压缩出口来改善我们的经济结构,现在发现已偏离初衷。香港郎咸平">郎咸平教授说中国是二元经济,一边热,一边冷。他断言我们的经济不是过热,而是有的热,有的冷,这需要我们好好考虑的。

热钱的加速流入也深刻地影响着股市。今年伊始,篮筹股回归、大小非解禁以及再融资的放开,我国股市结构发生很大变化,受惠的与受冲击的也是走的同一条路子。在此期间,巨无霸的权重股抢占了中国股市的绝对优势,国有企业、大企业在股市中站稳了脚跟。从表面看,有利于股市的稳定,但是由于度的把握、制度管理的不完善,实行的结果却是拖累了中国幼稚的股市,给一些不怀好心的人以可寻之机。惊心动魄的中石油“阴谋”,就是一家外资投行帮助导演的。当时议定发行价为16﹒7元,但以48﹒50元高位开盘,然后一路下滑。开盘头三天,就套牢千余亿元人民币,现在已跌到接近发行价。而那个主承销商可赚了个钵满盆满,在A股市场IPO中分享到5﹒56亿元发行费,被套的国内中小散户逾180万多户。中石油的历史,变成了中国股市狂跌的历史。在再融资的狂风中,大股竭尽圈钱的本领,我们又一次看到“外魔”的身影。按当时的股价测算,中国平安再融资规模接近1600亿元,是其2007年3月IPO规模的四倍多。中国股市应声狂跌,沪深两市总市值当天蒸发1﹒68亿元。沪指从5200点跌到4200点,强度超过“5.30”。紧跟着有浦发银行再融资400亿,再融资、大小非解禁都给大股提供了圈钱的机会。2007年,中国共有188家上市公司实施再融资3657亿元,超过2001年至2006年再融资总和。而有些再融资计划被推出时,却没有资金用途计划。不仅项目不定,回报预期不明。不少公司在实现再融资计划以后,面对低成本圈来的钱不知如何处理,有的用之于购买国债,有的存到银行,有的去打新股,有的干脆拿去委托理财。更严重的是:在披露再融资消息以前,机构主力就提前出逃,股市大跌。这些提前出逃的资金,在股市下跌后又回来抄底,赚取更大的利差,倒霉的是散户股民。相对而言,中小企业,特别是民营企业就没有那么好运。民间借贷的利率却是扶摇直上。所以就全社会而言,这一阶段,宏观调控得与失是非常明显的。紧缩政策实施的结果,国有企业、大型企业在贷款收缩后还有股市补,而受冲击的总是一些中小企业。劳动力成本的增加,出口退税政策的调整,人民币升值的影响,民营中小企业连续受到冲击,在这期间,我们的外汇储备从2000多亿美元升到1.76万亿美元,如果按货币乘数5﹒3计算,市场货币流通量增加数是惊人的;我们存款准备金率从6%提升到16﹒5%,升增幅是惊人的;按照现在宏观调控思路执行下来,其对各方面的影响也是惊人的。为什么我们经济在25年高速发展以后,会出现现在这种局面,这需要我们好好考虑的。为了不使我们的经济发展受到过多的冲击,为了建立新的平衡,宏观调控的某些方面需要做些大的调整。

首先我们要夺回货币发行的主动权,不能让热钱牵着货币发行的鼻子走。有一个情况一直让人汗颜。虽然我国一直实施严格的资本项目管制,国际资本不能自由出入,但是热钱还是通过虚假贸易、外商直接投资、地下钱庄三条渠道进入我国。据测算,自2006年以来,我国外汇储备每年增长超过2000亿美元,去年更是激增4620亿美元,今年首季,外汇储备增加1539亿元,扣除贸易顺差和外资直接投资,首季入境的不可解释的资金高达851亿元,几乎是每小时增加1亿美元。去年,这一数字是1170亿元素,今年第一季度就超过去年全年的70%,且这种趋势有增无减。热钱流入不断攀升,我们跟着发票子。当然有外部原因,是否还有我们本身制度缺陷?我们需要思考:我们把强制结汇制与货币发行连在一起,并且让外汇占款、国有投资公司用汇、货币发行同吃一锅“大锅饭”,到最后都是百姓埋单。现在回过头来看看,这种制度弊端不小。我们的外汇管理,一头管住,一头放开;重聚钱,轻花钱,机制不对等。外汇进来了,出不去,胀死了!“热钱”已经成为美、欧施行遏制中国战略的一个重要工具。美联储无节制的注入流动资金与持续降息,逼得我们加快人民币升值幅度;国外热钱暗箱操作,直指中国,我们也只能逆来顺受。我们发现这种体制最致命的弱点就在于货币发行权边界模糊,主动权少。外汇占款需要多少,货币就发行多少,我们无力控制。我们原希望通过市场化来解决这一矛盾,现在看来这一善良愿望有可能落空。市场化只能解决市场造成的问题,市场化解决不了人为制造的矛盾;越是我们不喜欢的,他们越卖劲。形势迫使我们从制度创新中寻找出路。出路有两条:一是加快人民币制升值幅度,放开资本项目管理,但是在目前无论国际环境或国内条件我们都不完全具备;二是在继续加快人民币制升值幅度的同时,加强管理。首先要考虑不能让货币发行权依附于外汇占款,货币发行要有一个独立的硬指标控制。要在外汇占款与货币发行之间,设一条“坎”,给有关单位加一点社会责任,也给人民银行干预提供一个机会。千万不能让西方的规矩捆住我们的手脚。至于外汇占款,则应该通过建立专项基金,由财政资金和专项国债资金解决。国有投资公司的资本金可以由财政拨款,流动资金需要外汇时,要自筹资金,申请购买。要加强资本项目管理,明确责任,强化对跨境资本流动的监管,通过改变执法方式,提高热钱流入成本,严格控制热钱流入。与此同时,还要进一步调整汇率形成机制。重要的是热钱监管要有信心。因为无论是虚假贸易、外商直接投资、还是地下钱庄,他们的活动不可能滴水不漏,不可能长期不暴露,只要我们认真管理起来,群众发动起来了,一定可以管住。前些日子,人民币升值很快,有些香港人将美元、港币换成人民币,套汇谋利。香港采用提高手续费、扩大人民币汇价买卖差价等办法,控制热钱流入,很有效果的。现在还可以考虑运用税收手段。只要我们发现热钱流入渠道,加强管理是可以做到的。在加强外汇流入管理的同时,也要制定出资本流出管理的办法,弱化资本流出的预期。总之,我们要制定办法,依法管理。只要我们有法可依,把群众发动起来,奖惩分明,我们定能收到成效。在加强监管的同时,我们还可以考虑扩大外汇贷款。我们参加了WTO,就表明我们参加了经济全球化行列,我们生产出来的东西,要销向世界市场,我们也要利用世界物资、资源来发展我们的生产,参加世界经济的大循环,不能停留在自给自足小圈子内。我们解决问题的总思路仍然是:坚持以市场为导向,完善市场方案以及参与国际化方式来解决。所以我们需要具备赚外汇的本领,我们也需要学会用外汇发展经济的本领。发放外汇贷款,既是一种需要,也是一种鼓励,一种政策导向,特别是在现在,我们外汇贷款要放开些。外汇贷款利率要降低,贷款范围要扩大,要与鼓励进口政策相配套,积极支持企业扩大进口,扩大海外并购和进口融资,扩大个人国外投资,以强化外汇的消化能力。外汇只有在交换中,才显得自己价值;外汇只“赚”不用,只不过是给他人做嫁妆。为了防止用外汇贷款套利,可制定办法,强化管理,予以约束。现在人民币通货膨胀加快,实际上人民币相对于美元来说,已经在升值,对内在不断贬值。加上劳动力成本的增加,人民币升值幅度已经不少了,人民币的名义汇率升值应该放慢,以减轻出口企业的压力,解决人民过高预期问题。不能让热钱牵着货币发行的鼻子走。

在外汇管理中,现在主要问题在美元,美元又是世界货币,我们想甩也甩不开,但是我们不能让她拖死,要想办能避就避。有条件的要提倡用本币结算,还可扩大人民币结算,朝人民币国际化方向走。总之,要运用各种办法对付美元贬值。

 货币发行权 不能放弃货币发行主动权

第二在经济上,需要实行“回补”政策,给一些企业以缓冲时间。自2005年汇率政策改革以来,出口企业受成本上升、优惠消减、海外保护主义及升值等多重因素影响,中国产品产品价格竞争力已至少下降四成多,一些非出口企业,特别是中小企业影响更大,除劳工保障强化、工资成本上升、环保费用增加、原材料成本上涨等因素影响外,还有银行贷款缩减、民间借贷利率上升(民间借贷年利率已经上升到18%)等因素深刻影响,倒闭面迅速扩大,急需政府出手回补、解救。大力支持企业提高经济竞争能力和产业升级换代能力。货币政策要有弹性,要有紧有松。回补应该是多方位、多渠道的,包括信贷、税收以及体制调整,下决心解决中小企业贷款的老大难问题。

世界经济受美国次贷危机影响,发展速度放慢,对我们经济发展当然有影响,但影响不会很大;年初的雪灾,这次地震,对我们当然都会有影响,但是也不会很大;西方遏制中国步子在加大,国际环境变得错综复杂,也会对我国经济济产生负面的影响,但是我们毕竟是大国,市场大,群众基础好,特别是经过西藏事件、四川地震的锤炼,我们的人心更齐了,现在也有实力,回转余地还是很大的,我们还是有能力保持高速发展态势。我们要有信心,要进一步解放思想,继续阔步前进!

第三大力整顿股市。我国现在面临的情况比较复杂,困难也很多,股市问题也很多,很乱,但是我们发展股市的目标不能动摇。股市应该既是企业的融资场所,也应该是群众分享产业利润的机会,而不应该沦为野心家的圈钱的温床。中国股市以人为本的宗旨不能动摇,我们急需对股市作比较大的调整。大股筹资应该受到控制,无论是再融资或大小非解禁,都应该有章可循;创业股上市的速度应该加快。中央领导提出股市也要讲政治,基金经理要讲大局,提得好!社会主义市场经济与自由市场经济的原则区别就在这里。要加强对企业社会责任教育和制度建设,并且要严格管理,让中国股市平稳发展。(2008年5月31日)

   

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