爱华网系列专题：2008中国营销
2007年中央经济工作会议已于12月5日落幕，会议强调要把防止经济增长由偏快转为过热、防止价格由结构性上涨演变为明显通货膨胀作为当前宏观调控的首要任务。并明确了控总量、稳物价、调结构、促平衡的基调。
具体来看，本次会议最为引人注目的一点就是，近十年来我国一直推行的“稳健”的货币政策被首次提出的“从紧”的货币政策所取代，这一变化传递了强烈的政策信号，这表明，当前经济运行状况以及对未来发展趋势的评估已经使得政府有理由明确地表示其继续收缩银根的态度。同时我们应当看到，用词上的转换是政府态度的转折点，但是在宏观经济管理的行为上，并不会出现硬性的转折，事实上，近几年来，为应对经济快速发展所带来的物价上涨、资产泡沫等问题，我国的货币政策一直处于趋于收紧的过程中，稳健的货币政策已经由最初“适度从宽”悄然转变为“适度从紧”，未来从紧的货币政策只会在此基础上延续收紧的趋势，出现让市场和国民感到“突兀”的大手笔的可能性较小。
实行从紧的货币政策所针对的两个最主要目标就是流动性过剩和控制物价。2008年为了解决流动性问题，央行极有可能继续加息以及提高存款准备金率，一年期的贷款利率超过8%已经不可避免，按目前普遍一年期的贷款基准利率7.29%的标准，并且央行每次以0.27个百分点进行操作，那么至少还将有3次加息。中央银行作为货币政策实行的主体，已经将物价稳定当成了货币政策另一最主要的目标，这是因为，物价稳定全面综合地反映了“以人为本”、“和谐社会”和“可持续发展”的要求，并且会为国民经济的稳定增长和就业率提高创造良好的环境。
然而，当遇到强烈的外部冲击的时候，货币政策的制定、实施也很难心无旁骛，这些干扰因素主要来自于多方面，例如中央银行作为最后贷款人的职责就往往与物价稳定相冲突，以美国次级债事件为例，危机发生时，金融当局必须义无反顾地向金融体系注入大量的流动性；根据本次会议，货币政策所承担的其他政策任务也许得到加强，包括国际收支平衡状况以及维护金融稳定和安全，而根据2007年的经验，人民币汇率升值压力的背景下，稳定物价与国际收支的平衡并不是能够同时达到的目标；另外，货币政策发挥作用的时滞也为其效果带来了不确定性。可见，收紧的货币政策想要达到稳定物价的目的，要受到诸多挑战，想要收到立竿见影的效果似乎不太可能。这就需要政策制定者和执行者，进行频繁的监控和操作，并加强政策的预见性和前瞻性。
相对于货币政策，财政政策的总基调没有发生变化，未来一年我国仍旧采取“稳健”的财政政策，同时会议提出，继续合理把握财政支出规模，着力促进结构调整和协调发展，优化支出结构，较大幅度增加对社会保障、卫生、教育、住房保障等方面的支出。可见，所谓的稳健财政政策，实际上处在趋于收紧的过程中，只不过这种收紧体现为政府支出结构的调整，这体现了我国宏观经济管理的一个基本原则，即“有所为，又有所不为”，展望2008年，新一届政府的投资高峰已经趋于平缓，同时北京奥运前期大量的基础设施投入也已基本完毕，政府支出总量的“硬需求”压力将有所减轻，这一年中很有可能出现财政赤字大幅减小甚至达到收支平衡。
综合货币政策和财政政策的走势，未来一年中即将面临两个挑战，一是货币政策和财政政策的协同配合，二是政策由中央到地方的传递效率。货币政策与财政政策的协调是宏观经济政策发挥效率的基础，未来一年中，两个政策共同的基调是控制和调整，即对于需求规模的控制和需求结构调整。目前投资需求增长速度有所放缓，而消费需求对于经济拉动的作用正在逐渐增强，这是近几年结构调整成效的体现，未来这种调整的力度必将继续增大，通过控制需求的规模来缓解物价压力，通过调整来促进经济又快又好地可持续发展。而这种调整的效果将取决于政策在地方的执行情况，尤其是对于固定资产投资的严格控制，应加大管理力度，使得地方政策利益真正服从于国家宏观调控战略决策。
对外经济政策方面，较为引人注目的表述是“继续实施‘走出去’战略，创新对外投资和合作方式”。由于新一年中我国仍可能数次提高村存款备金水平，将吸引国际热钱在这种预期下降不断涌入，并且，虽然我国深圳、上海等地的房地产价格已表现出回调迹象，但是其他省市地产价格上升空间仍旧存在，因而地产价格的调整仍将吸引外资不断地以私人股权基金等形式注入，所有这些将加重流动性过剩。因而国家坚持走出去的战略的主要目的也在于治理流动性，未来一年内，新近成立的国家投资公司、不断增发的QDII基金产品以及越来越多的我国企业国际并购项目将在宏观政策的指引下，充分发挥其对于缓解流动性压力的作用。在汇率政策方面，我国将尽力增强“汇改”政策的主动性，进一步增强人民币汇率弹性，适度扩大人民币对美元汇率波动区间，将银行间即期外汇市场人民币兑美元交易价日浮动幅度由千分之五扩大至百分之一等是可能出现的措施。
一、2008年宏观经济走势分析
根据以上政策分析，我们可以在一定程度上预见，2008年国内外环境较有利于我国经济发展，经济运行将高位趋稳，经济增长率小幅回落，居民消费价格上涨势头放缓，固定资产投资略有降温，消费品市场活跃旺盛，外贸顺差增速有所回落。
首先是需求结构方面，消费增长将明显加速。消费增长加速是经济增长周期处于繁荣期顶部区域的一个重要信号，我国上世纪80年代的两轮增长周期和90年代上半期的一轮增长周期都呈现出这一规律，其内在原因是，随着人们对经济增长信心的增强及前期收入的快速增长，人们开始扩大消费，即经济扩张在投资已处于高位的情况下，重点转向消费。对于2008年，北京奥运会前期设施投资对经济的拉动作用基本发挥殆尽，而奥运临近所带来的零售业、旅游业、家电等消费需求将逐步升温，可以说2008年是我国转向消费引导型增长模式的攻坚阶段，而奥运会的举办将为这一转型提供良好机遇。另一方面，一般来讲，当消费增长达到顶点时，投资增长便会明显回落，然而我国这次的繁荣持续的时间比以前任何一次都长，主要是由于国内消费结构升级与产业发展进入全新阶段，以及与世界经济景气重叠而导致的投资和出口的持续性“双扩张”，因而预计2008年投资的增长速度将放缓，但不会有明显的回落。
谈到投资需求就必须提到房地产。我国的房地产的繁荣已经持续10年，估计在2008年奥运会之前，房地产仍将保持增长态势；但奥运会后，受多重因素影响，房地产可能步入中期调整。这是由于，在某些区域持续过高的房价已经对住宅需求产生了明显的抑制作用，政府扩大供给的政策使得越来越多的房源得以释放，货币信贷的收缩效应使得房产投资者成本提高，同时人们对奥运会后房价的非乐观预期也会促使房地产做出必然的调整。房地产调整将明显地带动钢铁、水泥等相关重化工业调整，整体投资增长将会逐步放慢。
其次是关于通货膨胀。2007年人们多将较高的物价上涨水平归因于猪肉等食品价格以及资源类产品价格的上涨。针对这些情况，我国政府已经做出了相关举措，如完善物资储备体系、调整资源类产品价格结构等，有关方面甚至考虑过动用战略储备油气资源，以减轻物价上涨压力，2008年，这类政策将进一步得到贯彻和实施。可以预见，未来一年中，食品、资源产品价格的增速将趋于缓和。
然而，长期来看，食品价格的上涨背后的真正矛盾在于我国经济中始终存在着工业品、农业品价格之间的“剪刀差”，即农产品价格长期压低，工业品价格相对偏高，这样的剪刀差相当长的时期内促进了我国的工业化进程，对于人民生活水平的提高起到了积极的作用。然而这种剪刀差也加重了城乡差异，制约了农民收入的提高，与和谐社会建设理念之间的摩擦甚至冲突将逐渐显现。应该说，虽然2007年农产品价格的上升速度过快，但也预示着剪刀差即将减小的趋势，预计未来一年内，农产品短期供需的矛盾将有所缓解，价格将以一种相对平稳的姿态有所上涨
对于资源类产品，其价格的上涨也反映了一种全球性的趋势，从自然资源的稀缺性、国家发展战略和能源安全战略的角度来说，资源商品价格的上涨和调整都是促进资源合理配置、节能环保的需要，因而资源类商品价格的长期上涨动力将持续存在。能够抵消能源价格长期上涨对于通货膨胀推动作用的主要力量是工业生产率的提高和单位能耗的降低，即在资源单位价格上涨的情况下，使得资源单位产能提高，从而使得最终产品价格的上涨幅度控制在合理的范围内。这就涉及到价格政策和产业政策的协同合作，需要长期的努力，具体到2008年，能源价格上涨压力依旧存在，波动仍将继续。
最后来看汇率及国际收支方面。人民币升值一方面由于我国贸易顺差，更多在于不断升息以及美国不断减息导致利率平价被破坏，热钱大量涌入。根据当前的升值速度，我们可以估计汇率2007年底将达到7.3元人民币兑1美元。展望明年，全年升值7%至10%，从而在年底达到6.8元人民币兑1美元的水平。人民币升值对我国经济有多方面的影响，既有正面的，又有负面的，但从整体和长期的角度来看，汇率上涨对我国经济的作用是利大于弊。这体现在，对外可以降低进口成本，促进国内企业更多利用国外技术设备、资源和加快“走出去”步伐，对内可以提高出口门槛，压缩国内落后产能通过出口继续生存的空间，加大推进产业结构和贸易结构优化升级。未来一年内，经济、政治重大事件的发生将有可能随时对汇率造成扰动，因而汇率升值的节奏和政策的主动性将显得尤为重要。国际收支方面，受出口政策调整的影响，将有更多的资金和资本到海外需求投资机会，同时受区域及世界经济增长可能逐步放缓的影响，我国的出口增长将趋于放慢，对投资增长也将起到一定的抑制作用。
二、宏观经济背景下的资本市场
首先，资本市场的发展将进一步加强与国家宏观经济政策的制定和执行的联系。流动性过剩造成了两种泡沫产生的可能性，一是实体经济的泡沫，二是资产价格的泡沫。而从紧的货币政策所针对的另一个问题就是资产价格泡沫，其中以股票价格的泡沫为甚。未来一年中，在资本市场上，除了控制流动性过剩的其他货币财政政策，最为可能的从紧政策是加大股票的供给，并加快企业债券的发行，促进直接融资的发展，吸纳过剩的流动性。
随着经济金融体制改革的不断深入，资本市场建设不断完善，各种体制机制性障碍不断被打破，也为资本市场发展逐步扫清了各种体制性障碍。2007年的前9个月，A股市场融资总额达4779亿元，占同期金融机构人民币贷款投放的14.19%；债券发行量较2006年同期大幅增加，同比增长74.0%，其中，企业短期融资券发行2580.7亿元。股票融资与短期融资券两项合计占新增贷款的21.9%，包括股票和债券市场在内的直接融资市场呈加速发展之势。作为现代市场经济体系中金融市场重要一环的公司债券市场将是我国未来几年直接融资市场下一个重点发展的领域。今年8月14日，中国证监会正式颁布实施了《公司债券发行试点办法》，可以预期，2008年我国企业债券市场也将会有较大的发展。包括股市、债市在内的直接融资市场的发展，不仅将持续分流银行存款和商业银行的负债业务，并且还将从商业银行传统信贷市场分流优质客户、尤其是大型公司客户，同时也将极大丰富我国资本市场产品品种，提高市场的广度和深度。
另外，多层次市场体系的建设也将为扩大股票供给做出巨大贡献。2008年，深圳证券交易所创业板市场即将挂牌，这是相比中小企业版更加具有活力和潜力的板块，必将吸引更多的优质企业到该板块上市交易，同时丰富投资者的投资品种，分流积聚于主板市场上的过剩的流动性。更进一步，我国的产外交易市场（OTC）的酝酿已经经历了较长的时期，前期准备正在逐步到位，加之2008年的宏观经济环境和市场环境逐步趋于稳定，并且能够迎合扩大股票供给、缓解流动性压力的需要，因而适时建立继沪深两市之后的我国第三家证券交易所也是可能的，一旦成形，无疑将骤然扩大市场容量。
其次，市场运行方面将出现一些新气象。
就经济基本面而言，2008年我国股市总体上将继续保持活跃。2008年中国经济增速将放缓，投资和进出口增速将回落，但投资的回落将弱于出口，因而有可能恢复其在经济发展中的主导地位，消费则平稳上扬，通货膨胀由结构型通胀向成本推动型通胀转变，年度CPI涨幅将维持在一定水平上。虽然经济原有增长方式中积累的问题开始集中体现，但经济调整将是温和的和结构性的。可见，相对稳定的宏观经济环境将为股市的平稳运行奠定良好的基础。
在资金面上，在人民币升值预期不断强化、实际利率仍然为负和股市财富效应作用下，居民储蓄会进一步离开银行系统进入直接投资市场，同时我过市场在基本面趋于稳定、秩序趋于良好、结构趋于优化，交易品种趋于多样化的形势下，其国际竞争优势必将不断增强，将吸引更多的境外投资者希望从周边新兴市场甚至是发达国家成熟市场转移到A股市场来投资。
从公司的基本面来说，由于宏观经济面的支撑，当前企业盈利能力并没有恶化，流动性收紧也还会经历一个渐进的过程，考虑到明年的业绩增长，
2008年上市公司盈利增长幅度将有望达到30%以上，市盈率也将维持在较高水平。但也会有一些不确定因素，容易受到冲击而走向低迷，虽然内需行业盈利增速保持稳定，周期性行业盈利增速将放缓，全市场盈利水平将受到拖累。明年宏观调控的重点是加快要素价格和分配格局的改革，一些上市公司的生产成本有可能在原材料价格、劳动者薪酬等方面明显上升，A股上市公司的净利润率和利润增速相比2007年有较大下滑。可见，在股指温和上升过程中，国家的产业结构及价格结构调整政策对应的是股市上估值水平的结构性调整。在新的一年中，我国股市的“晴雨表”作用将进一步加强。这取决于以下几个方面的因素，一是市场规模不断扩大、股市市值大幅提高；二是市场结构进一步优化，上市公司和投资者构成发生较大转变；三是市场功能不断健全，直接融资功能得到发挥，市场配置资源能力明显提高；四是产品品种不断丰富，尤其是即将推出的股指期货，使得股指摆脱了没有做空机制的束缚，从而可以更好地完善市场价值发现功能，与宏观经济走势良性互动，与2008年趋于平稳的经济走势相匹配。
综合以上观点，2008年大盘存在挑战7000点的可能，沪深300指数在4500点~7000点区间波动几率较大，对应的市盈率波动区间为24倍~37倍，市场的结构性调整将带来很多投资机会。
