爱华网2008-01-21 周颖 《数字商业时代》
虽然屡遭抨击，但左小蕾总是以自己独特的思维方式来判断，而不会人云亦云。她相信时间最终会证明她的观点。如她所言：市场应该允许不同的声音出现，如果只有一种声音，市场很难向前推进。 左小蕾的办公室与众不同。不同处在于，她的办公室里有点儿略显“杂乱无章”。茶几上、椅子上、地上，堆满了各种资料和书籍。但凡走进她办公室的人，都会被各种金融、经济类杂志和书籍所吸引，而不会在意是否摆放整齐。 “很抱歉，我的办公室比较乱，还没收拾完呢你们就来了。”1月7日下午一点整，在银河证券左小蕾的办公室里，她用惯常的微笑对记者如是说。 左小蕾，银河证券首席经济学家，也是中国目前研究宏观经济中，为数不多的女经济学家之一。她的不同之处在于，对于宏观经济形势，她总是以自己独特的思维方式来判断，而不会人云亦云。 2001年对中国股市B股向国内自然人的开放认为是一场资产置换的游戏、中国资本市场不缺钱而是缺少机会等等，这些观点都源自左小蕾。辩证地看，尽管当时她的观点遭到了市场大多数人的批判，但时间证明，她的分析判断与市场走势是吻合的。 “我的很多判断，市场上有各种各样的说法，我欢迎持不同观点的人，大家可以一起讨论，但不能骂人。市场应该允许有不同的声音出现，如果只有一种声音市场很难向前推进。” 也正因为历经几年不同的声音之后，开始有越来越多的投资者对她的观点表示认同。并不是她改变了什么，而是市场和投资者越来越理性。很多投资者对宏观经济的理解和吸收能力正不断增强，无形中，这拉近了宏观经济学家与市场投资者之间的距离。 研究宏观经济，除了你关注的指标以外，你还要关注这个宏观经济所有参与主体的行为 《数字商业时代》（以下简称DT）：其实我们特别想了解一个宏观经济学家，对政策的判断和市场分析的依据是什么？或者你们怎么判断的？平时你们最关注的是哪些指标？ 左小蕾：所谓宏观指标包括GDP走势，这是最典型的宏观指标。另外通货膨胀、固定资产投资、就业、消费、社会零售消费额、外贸顺差、资本账户这些都属于宏观指标。如果是比较成熟的市场经济的话，它会有很完善的统计系统，把这些指标数据统计出来，就能够反映总体宏观经济的一些基本状况，就基本上反映了经济格局和大的形势。不仅仅是宏观经济学家，包括像美国美联储、财政部，中国政府、中国央行，还包括更高层面的决策机构，都会去注意这些指标。所有研究宏观经济的这些人，应该关注的是这些指标的变化。 DT：除了这些指标以外，有没有一些虽然是非指标的东西，但你必须要密切关注的呢？ 左小蕾：作为经济学家，你的信息量要非常的大，这就是我为什么要经常看很多东西的原因。其实你不仅要看，还要了解这些东西的来龙去脉，然后要关注方方面面的变化。研究宏观经济，除了你关注的指标以外，你还要关注这个宏观经济所有参与主体的行为。 比如地方政府在新一届领导上任的时候，市场上通常会有一个投资反弹，原因就是新官上任，非常希望通过投资把经济搞上去，这些都是有历史证明的。地方政府本身不是宏观经济指标，但因为它是宏观经济的参与主体，所以，一定要熟悉参与主体的这种行为，才会对宏观经济形势有更好的分析判断。 DT：也就是说宏观经济学家除了关注这些指标以外，更要关注中央政府和地方政府的行为。 左小蕾：我觉得不管是做行业分析，还是宏观经济分析，一定要有指标体系去观察，重要的是一定要熟悉这个领域中的参与主体，所以宏观经济学家非常注意政府这个参与主体。另外一个我觉得非常重要的就是自己的实力，比如一个人的背景和知识结构，因为有很多东西靠的是积累。 其实大量的数据，对每个人来说都是一样的，大家都是根据公开数据进行研究分析，但是为什么有些人把握得好一些，有些人就人云亦云呢？我觉得这跟个人的知识结构及功底有关，跟他对这个领域的熟悉程度有很大的关系。实际上很多东西是基本经济学的理论，但是你把它运用在经济分析中，就要非常准确地诠释你的判断和观点，这就需要有很好的功底。 DT：作为宏观经济学家，尽管中央政府和地方政府不是一个经济指标，但是你们要去观察和分析他们的行为，这其中你最深刻的体会是什么？ 左小蕾：研究宏观经济一定要关注中央政府和地方政府的行为，特别是中央政府、央行，因为它是宏观调控政策的实施机构和决策机构。那么它是怎么判断形势的？它的判断思路如何？一定要关注和了解它。因为这非常影响将来的宏观总量指标的变化，而且从资讯的角度来说，你要提前判断。 我想说的是，研究宏观经济一定要非常跟进的去观察所有参与主体，研究参与主体的行为，去认识它，发现规律，发现他们的变化，要去把握，因为这些参与主体的行为一变，市场就变，经济就变，还有很多资本会跟着一起变，这是我很深刻的一个感受。 我们的参与主体毕竟还是时间比较短，不能要求每个人都有很好的对宏观指标的理解能力，哪怕是经济学家们解读了，投资者也未必能够理解到位。 DT：在你回国研究宏观经济时，基于对宏观经济的判断，有没有让你最难忘的事情呢？ 左小蕾：2001年我刚回国时在银河证券工作。那时候B股刚要对国内自然人开放，我就写了一篇文章，叫做《B股对国内开放的利与弊》。我显然是把弊写的大了一些，而且弊端其中有一个是这样的表述：B股对国内自然人开放，可能会变成一个资产置换，把国内的自然人套住，把国外投资者的资产放出去。这个观点跟当时绝大多数人观点不一样，当时在市场上没有第二个人说这样的话。所以有些报纸都不敢登我这篇文章，包括很多我熟悉的分析师们，也是非常不以为然的，但我当时非常认定这个东西。 我是基于什么做出这样的分析呢？就是基于对投资者行为的理解。因为B股是对海外开放的，我刚刚回国，我在海外呆了很多年，我知道对海外资金来说，它在B股市场套了很久，差不多套了八年。如果说市场上突然来了一笔资金，你说之前的投资者想干什么？肯定想获利出逃。所以我非常的自信，认为B股对国内自然人开放非常可能成为一场资产置换。结果相关政策出台不到一个月，就跑了80%。 DT：你最近很少谈到资本市场，而更多的会从宏观层面来谈，这是为什么？ 左小蕾：做宏观经济研究，我分析总体经济时需要知道哪些东西会影响它，所有的参与主体都是重要的变数。我觉得有的时候是这样的，经济学上有一个理论叫做“理性预期”，理性预期就会有这样的行为，都这么说的人很多，就会引导这个市场上的经济体，改变它的预期。改变预期以后，就改变它的行为，改变他的行为以后，如果大家都根据你引导的预期去改变行为，那最后就会把这个预期变成真的，如果没有这个引导就会很分散，个人有个人的看法，本来不会这样走的，就变成会这样走。这就是我为什么不大愿意去谈资本市场的原因。 DT：我们经常会发现一些经济学家的预测，由于市场或政策的变化而有一些变化。这是由于宏观经济指标的变化造成的，还是由于参与主体的变化造成的？这是一种正常的行为吗？ 左小蕾：经济是不断变化的，既然是在变化当中，就可能会有突发性事件。比如2003年的“非典”，“非典”之前所有的经济学家给出当年的经济预测都是8%、9%或者10%的经济增长，结果由于“非典”出现，所有人马上把它调下来，调成6.8%左右，当然这是一个特例。就是说经济在不断的变化，经济形势也在不断的改变，有各种各样的原因，变数很大。 所以不管最初预测什么东西，都是个参考，就算预测对了，也不一定就说明他预测本事比别人大。我觉得他们都是根据过去的信息来做一个将来的判断，肯定是要有一个约束条件在里面，所以这就是你们看到很多的经济预测，年初的时候是这样，半年以后可能变成另外一种形势，这是很正常的情况。
DT：过去很少有普通老百姓关注宏观经济，但由于近两年资本市场很火，对宏观经济的关注度也在不断提高。但如果从另一个角度看，目前国内研究宏观经济的人是不是很缺乏？ 左小蕾：市场上的确缺乏这样一批人，即关注宏观经济的变化以后，把政策会产生的对总体经济的影响这个信息传递到市场上来，然后又能把市场上的情况跟宏观经济联系起来进行解读。尽管现在越来越重视宏观经济研究，但还是需要更深度的。要做出更高水平的分析研究，分析要非常中肯，要非常到位。 DT：目前国内投资者对于宏观经济的理解和认知能力还需要加强，或者说需要一个过程吗？从某种意义上来说，参与主体可以视为宏观经济的晴雨表吗？ 左小蕾：在这点上我觉得还需要有一个耐性。国外市场上所有的参与主体，特别是像华尔街、伦敦，这些参与主体大多数是分散的，个人投资者比较多，自己管自己的钱，做的很好。但是你注意一些，他为什么很厉害？这些人通常都有很高的、良好的教育背景，所以这就不太一样了。就是说在国外的市场上，宏观指标是所有的人都在关注这个市场主体，发出比较有共识的认知。 比如，看美国的就业数据突然下去了，大家都知道这意味着什么，这意味着宏观经济在走弱，次级债市场的影响很大，这个月还很好，可能下个月就掉了很多，消费者的信心指数是历史最低，这反应什么问题呢？反应所有的参与主体对这个指标的认识是非常准确的，都是根据这个指标本身拿出来的判断，来解读的这个结果，所以这个市场就是宏观经济的晴雨表。 我不是说我们的市场没有这个能力，我的意思是说会有个过程。我们的参与主体毕竟还是时间比较短，个人投资又比较多，不能要求每个人都有很好的经济学背景，或者是对宏观指标的理解能力，哪怕是经济学家们解读了，投资者也未必能够理解到位。 总的来说，没有人很认真地看我前面的分析，可能只是看了某段话，当时人们不是很愿意听，最后采取一种攻击的方式，而不是采取跟你讨论的方式 DT：其实很多投资者对一些宏观经济的理解还是不全面的，或者说对经济学家的研究报告理解不全面，甚至有一些误读。你遭到过一些误读和抨击吗？ 左小蕾：我举个例子，前段时间我说泡沫，我为什么现在不愿意说了？因为大家还不能正确理解这句话的时候，造成了很多误解。其实是大家听错了我的话，没有完全理解我的意思。 其实自从我 研究宏观经济以来，有几件事情和我预计的是一样的，这点儿我非常自信。第一件事情是2001年我写了关于B股对国内自然人开放是一场资产置换的游戏，虽然那篇稿子最后报纸没敢发，但结果和我分析的是一样的。
第二件是2004年宏观调控之前，当时市场还真的是没有宏观经济分析，我当时不停的写文章，预计宏观调控将会重拳出击。结果后来出了一个大组合拳，宏观调控开始全面实施，资金在那次套了一大堆。可是当时我在这之前连篇的写文章，没有人在意，等被套了以后大家才开始关注。
第三件事情是2005年我写了一篇文章《新股发行是股市发展永动机》。那次大概是我第一次遭到大规模挑战的时候，因为当时资本市场低迷。我分析说，你要有新的比较好的股票上市，可能会改变市场结构，另外从长远来说，蓝筹股可以慢慢改变上市公司的结构，然后提升他们的经营盈利，提升他们的价值，给投资者增加很多的投资机会，这样把人气推动起来。 2005年的时候，我说过我们不缺资金，我们缺的是投资机会，如果你有投资机会，大家看见了这种投资价值和自己的收益，那他就有参与的积极性，就会更活跃。当时也被抨击得一塌糊涂，当然很多人是因为获利了，利益驱使他不能从这个角度去看。 DT：之所以有人对你造成误解或误读，是他们对你的分析研究理解不透彻还是没有读明白的原因呢？ 左小蕾：包括这次的通货膨胀，事后都证明我说对了，但是对我自己来说，我当时说这个话绝对不是信口开河。我做了很多的分析，包括我自己的经验，包括我自己的经历和观察，包括对海外市场的观察，对国内市场的判断。但是总的来说，没有人很认真地看我前面的分析，可能只是看了某段话，当时人们不是很愿意听，最后采取一种攻击的方式，而不是采取跟你讨论的方式，最后弄得我压力很大。 我的意思是说宏观分析，不是以你说得对和错为市场反馈的标准，因为有太多的因素，可能他不是很理解，也可能有些利益很大，有一部分人不想听这样的话，他希望你天天让他很高兴。 DT：那么到目前为止，你觉得市场上对宏观经济的看法有变化吗？或者说宏观经济的判断是不是被越来越多的人开始接受了呢？ 左小蕾：我昨天参加一位朋友的婚礼，结果在婚礼现场遇见了几个银河证券的大客户，他们跑过来跟我照相，主动跟我说是银河的客户，他们非常同意我的看法。当时给我的感觉是，已经不是我当年做出判断时的那种氛围了，其实以前我很贴近的去跟投资者交流的时候，我发现通常都会得到非常正面的反馈，他们认为你说的很好。所以网络有的时候有一些虚拟的信息，它可能没有把这些真实的信息反馈出来，有一些人不喜欢，负面反馈就多一些，我觉得市场也在变化，也在成长。 后来我就发现，特别是当我去贴近这些投资者，跟他们交流的时候，我发现慢慢的也是可以交流的。然后更进一步解读清楚的时候，他们对宏观经济的理解和认识开始越来越向好的方面转变了。 DT：之前你曾经写过一篇文章《经济学家敢做乌鸦嘴》，你当时写这篇文章的背景是什么？为什么写这样的文章？ 左小蕾：这篇文章里头我说的很清楚，经济学家有一个经济周期的思维方式，而市场分析师说的是明天会发生什么事情。比如，你在听市场分析师讲话的时候，他可能会说第二天上涨，而我说的是有泡沫，这时候很多人就会不明白我为什么说有泡沫。 当然我说的也是明天要涨，而且我还说要涨一段时间，但很多投资者就把我说的这个泡沫听成了下跌。其实如果不上涨，怎么会有泡沫呢？他没读懂你。就算我在说涨，分析师也在说涨，我们的思维方式也是不一样的，我是在说它这个趋势，我们在时间上不一样。另外一个对他的解读不一样，因为角度不一样，我是从经济学的角度和增长周期来解读的，市场分析人士会讲明天就会涨，说的都是短期的，而且说的都是技术指标。宏观经济不是每天都在变化，是有一个趋势，有很多经济学家的思维方式还没有被大多数人够理解。
