爱华网目前在全球范围内，美国和中国的国际收支失衡已经成为被关注的焦点。对于美国国际收支失衡的调整，主要有美国削减居民消费和政府开支、美元大幅贬值、东亚国家货币集体升值、日本和欧盟加快结构性改革等方案。据笔者预测，由于削减居民消费和政府开支是由美国一国来承担调整成本、美元大幅贬值是由美国和其他贸易国共同承担调整成本、而东亚国家货币集体升值是美国完全把调整负担推到了其他国家头上，因此就美国而言，最可能选择的调整政策的先后次序是：逼迫东亚国家货币集体升值、美元大幅贬值、削减居民消费和政府开支。 对于中国国际收支失衡的调整，目前尚未形成共识。在中国内外存在两种不同的宏观经济看法和治理思路。一种观点更多地被发达国家和国际组织的经济学家和政客们所持有，这种观点认为人民币汇率低估是导致中国国际失衡以及国内经济过热的关键，因此认为人民币大幅升值是改变所有问题的关键。另一种观点更多地为中国政府和中国国内的经济学家所持有，该观点认为地方政府主导的固定资产投资是导致中国宏观经济过热和国际收支失衡的罪魁祸首，因此加强行政性宏观调控才是宏观经济治理最适当的药方。
在“人民币汇率低估中心论”者来看，导致当前中国国际收支失衡和宏观经济过热的链条是，首先是人民币汇率水平长期显著低于均衡汇率水平，导致中国出现了巨额和持续的贸易顺差，贸易顺差的累积和FDI的持续流入导致中国累积了惊人的外汇储备。由于中国央行不可能对所有外汇储备的增量进行对冲，那么外汇储备的累积就转化为不断扩大的基础货币增长。市场上过多的流动性压低了人民币利率，这一方面导致银行放松银根扩大信贷，从而造成固定资产投资高居不下；另一方面，过低的人民币存款利率使得居民将部分储蓄投入到股票市场和房地产市场，推动了资产价格的上涨；最后，虽然目前中国通货膨胀率很低，但是流动性泛滥导致的通货膨胀压力说不准会突然之间以我们意想不到的方式释放出来。 在“地方政府投资中心论”者看来，导致当前中国国际收支失衡和宏观经济过热的根源在于地方政府之间的恶性竞争，地方政府主导的固定资产投资可能并非源于经济动机。过度的固定资产投资形成了过剩产能，由于中国国内的消费需求持续不振，这部分剩余产能只有依靠商品出口进行消化，这导致中国贸易出现了持续顺差，进而造成外汇储备过度积累。外汇储备的过度积累导致外汇占款形式的基础货币投放增加，由此导致银行放松银根和放松信贷，信贷的增长一方面对地方政府的固定资产投资火上浇油，一方面可能形成未来的银行坏账，最后，过度流动性埋下了未来通货膨胀的种子。 顺着以上两种中心论的逻辑往下推，“人民币汇率中心论”者认为是外部失衡导致了中国宏观经济的内部失衡，因此调整必须从人民币汇率下手，通过人民币汇率大幅升值来实现中国国际收支的平衡，从而遏制中国经济过热的根源；“地方政府中心论”者认为是中国宏观经济的内部失衡导致了国际收支失衡，因此调整必须从遏制地方政府主导的固定资产投资入手，由于地方政府的动机并非经济性的，因此诸如提高利率、存款准备金率之类的市场手段效果有限，必须倚赖行政措施来加以应对。 目前这两种观点主导着全球范围内对于中国宏观经济的讨论。我们认为，这两种观点其实是从不同角度对中国宏观经济进行的诊断，它们没有对错之份，而只有权重上的差别。而中国的宏观经济治理要取得成功，必须要综合这两种观点的分析思路和政策建议，采用一种三管齐下的应对方案：其一，继续采取行政性调控手段来遏制地方政府主导的固定资产投资；其二，采用扩张性财政政策，投资于教育、医疗和社会保障等公共产品建设，扩大居民消费需求，并且冲销人民币升值带来的通缩压力；其三，进一步调整人民币汇率水平和汇率机制，实现人民币汇率水平的适度升值，并且扩大人民币汇率水平的波动区间。只有内外同时下手，才有望及时扭转内部失衡和外部失衡。（笔者为中国社科院世经政所博士，本文的写作借鉴了美洲银行分析师Qing Wang和Steve Wang的部分观点）
