爱华网多家拟上市企业撤单，究其原因为业绩变脸所致。撤单潮起，PE/VC机构也被殃及。退出还是留守，颇费思量。 面对严格的IPO企业财务审查，越来越多的企业选择退场。截至4月15日，撤销IPO申请“终止审查”的企业数量已达168家，IPO大门何时开启依然是未知数。 而对于撤单原因，市场分析人士表示，宏观经济形势低迷，企业业绩下滑明显因而无法达到成长性要求，是拟上市企业撤单的主要原因。 城门失火，殃及池鱼。据投资市场信息咨询机构投中集团的统计数据，其中88家企业获得了126家PE/VC机构的资金支持，占比高达52.7%，这意味着上百家的PE/VC机构退出之路受阻。 最严核查令 IPO“堰塞湖”压顶，证监会“最严核查令”引人关注。 据了解，此次证监会“最严核查令”并未针对企业财务数据本身，而更看重数据和资料的真实性，其要求超过对年度审计的要求，是集财务报表审计、司法审计于一身，集保荐人、律师、会计师于一身的综合核查。 一位证监会内部官员表示，“此次核查对拟上市公司和相关中介服务机构的威慑力远大于实际意义，重点在于其传递出的IPO制度趋严的信号，而且这一趋势不会改变。” “从年前到现在一直在忙，精神也格外紧张。”一位西部某拟登陆创业板的企业高管王先生对记者形容最近的生活状态。 据王先生介绍，自企业2011年开始向证监会递交材料以来，明显感觉到证监会各项审查都在趋严，尤其针对创业板拟上市公司。据证监会一位官员透露，对于一些财务报告比较“激进”的创业板拟上市公司，证监会发审委展开了针对包括行业市场容量、国家促进政策等多方面的仔细核查。 一位首批在创业板上市的企业负责人曾在私下透露，当初首批创业板上市企业，“券商只要300万便可帮助企业成功上市”。而在审查严格的情况下，券商甚至愿意放弃几千万的承销费，而不去冒险推动“不那么符合规范”的公司上市。 某券商高管也对记者表示，在原本已经趋严的审核流程上，再次开展大核查，充分体现了证监会致力于提高上市公司质量的决心。如果以前有些企业还存在可以侥幸过关的心理，那这次核查必然让这种可能性大打折扣。 而对于市场上希望证监会将主动撤销申报的企业进行一一曝光并通报各企业“撤退”原因的问题，证监会新闻处表示，企业主动撤销申报材料，中止或终止上市原因各异，并非都是在自查中发现了不合规的内容，有些企业是由于并购重组或管理层变化等原因，证监会对于企业在申请材料中的不合规内容会进行备案，但对由于企业自身发展原因选择暂停上市的，不会对其具体原因进行追踪，除非其重新提交上市申请。 陕西4家企业受累
其实，业绩的变脸是企业撤单的重要原因。 据投中集团研究员李玲统计，从创业板撤单的106家企业，因业绩下滑不符合IPO财务要求的企业占比高达63.9%。 而从目前的数据来看，自去年底起，经过3个月的严格自查，截至4月15日，财务核查风暴已逼退168家排队企业。此前有市场人士分析认为，此次IPO财务核查风暴或将有1/3企业撤回IPO。数据显示，目前撤退企业已达1/5。 然而，自查结束并不意味着撤单的终止。财务核查第二阶段已经开始。证监会4月3日以抽签方式选取了30家企业的自查报告进行抽查，这些企业仍存撤单可能。 细观陕西地区，财务核查风暴已经令4家企业撤回IPO，其中创业板3家，分别为思安新能源股份有限公司、陕西华达科技股份有限公司、西安未来国际信息股份有限公司（以下简称“未来国际”）。在中小板上市的秦宝牧业，也因未按时提交自查报告而不得不中止审查。 而对于撤单原因，中国证监会陕西监管局4月8日在其官网披露，3家拟申报在创业板上市的企业由于经营业绩大幅下滑等原因，已向证监会递交了终止审查申请。 此外，未来国际此前披露招股书时，“独立性”已遭到质疑。 未来国际招股书显示，其实际控制人为王茜、廉洁夫妇，两者合计持股比例为36.3%。但未来国际4家公司股东上级单位均可追溯至陕西省政府部门。具体来看，陕西省高新技术产业投资有限公司为陕西省属国有独资公司，由陕西省国资委履行出资人职责；电子技术研究所的行业主管部门是陕西省工信厅；政印商贸举办单位为陕西省政府办公厅；信息总公司的举办单位为陕西省发改委。上述4家国有企业的持股比例高达49.58%，这一持股比例高于王茜、廉洁夫妇36.3%的持股比例。 而秦宝牧业，据陕西监管局称，因其自身业务特点和终端客户比较分散，虽然按时启动了核查工作，但仍难以按期完成。公司保荐机构本着审慎性原则，向证监会递交了延期申请。 受到财务核查影响，陕西监管局表示，原计划一季度申请辅导验收的5家拟上市企业均对申报工作进度作了调整。部分企业还提高了工作标准，比照财务自查要求梳理和完善了存在的问题，将有助于从源头提高申报质量。 PE市场陷寒冬 据了解，截至目前，在审待发的企业共726家。其中，具有PE/VC投资背景的企业达317家，占比43.8%。考虑到部分投资信息并未完全对外披露，预计实际具有PE/VC投资背景的企业更多。 业内人士向记者介绍，如果不能如期上市，PE/VC还有其他几种退出通道：一是将股权转让给其他投资人，即寻求并购；二是让大股东回购股权；三是管理层收购；第四种情况，如果企业做得不好，还可以破产清算。当然，这些“退而求其次”的退出通道与IPO相比，收益要低很多。 广州一家创投机构高管表示，创投机构的资金都有较高的时间成本，在入股企业的时候，PE往往会跟企业签订一定的回购协议，约定在上市不成功的情况下，企业需要向PE回购股份，或者把过去多年积累的部分利润分配给PE股东，以补偿PE入股后不能及时退出的损失。目前，已经有一些PE要求不能上市的企业执行这样的条款。 对此，有投行人士认为，有不少相对理性的PE并不会要求企业回购股份，因为一旦启动回购程序，其他企业会不会继续让这些PE投资就成为了很大的疑问。何况上市不成功的企业往往面临一定的资金压力，通常没有充足的“弹药”履行回购协议。 九鼎作为投资企业撤单数量最多（6家）的机构，其投资创始合伙人、执行总裁蔡蕾认为，Pre-IPO最赚钱、最火热的时候已经过去了。 “这6家企业一定会继续持有，后续各种退出方式都有可能，主要是看投资收益率。”蔡蕾称，上市通常是收益率较高的渠道，但从来就不是退出的唯一渠道。而且，九鼎的基金存续期都在7年以上，所以也没有急着退出的压力。 2012年，九鼎投资的企业中有7家上市，通过并购渠道退出的则有4家，IPO退出仍是主要渠道。蔡蕾表示，去年整个宏观经济形势和IPO审核放缓对全行业影响还是很大的，九鼎也一样受到影响。IPO的重新开闸只是时间问题，随着IPO重启，整个行业的融资情况会有所改观。 清科数据显示，除了九鼎有6家企业撤回IPO申请外、中科招商亦有5家，盛桥资本、浙商创投、深圳创投、国信弘盛各自有3个项目撤回申请。 实际上，在IPO闸门难开的当下，并购已逐渐成为一种较普遍的退出渠道。清科数据显示，2012年前11个月PE共有171笔退出，其中IPO退出为120笔，占70%。而2011年同期IPO退出占比高达90%。2012年，中科招商投资的企业上市数量为6家，而通过并购退出的企业数量高达21家。 而在中科招商董事长单祥双看来，并购并不一定比IPO退出实现的收益率低。他说，在市场行情低迷的情况下，一些上市企业的股价和市值会受到严重的影响，但从并购的角度来说，被投企业的团队可以和拟收购的上市公司协商对价并购，PE拥有主动权，投资回报周期相对IPO缩短，效率更高。
