爱华网6月18日，在早盘一度创出2729点新低之后，沪深股指转而大幅反弹超过5％，成交量也有所放大。但市场人士认为，反弹主要缘于技术面严重超卖和对“救市”利好的预期，并不意味着市场转势。此前仅在10个交易日，上证综指接连收出10根阴线、期间共下挫了19.20％；而从2007年10月16日的最高位6124点计算，上证综指已跌去51.98%，曾被普遍理解为“政策底”的3000点也已被跌穿。
事实上，早在1月下旬股指跌破年线的前后，就有市场人士提出“牛市结束”的说法，至今5个多月过去了，这种看法渐居主流。同时，新的疑问产生：本轮熊市还会持续多久？如何安然度过？
就此，笔者梳理了关于熊市的通说、回顾了A股市场历次牛熊周期转换的规律性现象，并评介美国、香港、台湾股市的经历，希望能提供一个参照。我们并认为，熊市固然使得短期获利变得困难，但也能提供逢低买入绩优股的良机。
关于熊市的通说
什么是熊市？比较一致的看法是，市场出现阶段性的持续下跌，且底部一般都会较前期峰值跌去50%以上；跌破并长期在年线下方运行，也是另一项重要指标。
关于熊市，还有“三阶段”和“四阶段”的提法。
按“熊市三阶段轮”，第一阶段往往出现在市场投资气氛最高涨的情况下，这时市场绝对乐观，投资者大都对后市变化没有戒心，但少数人已开始将资金逐步撤离或处于观望；熊市第二阶段是稍有风吹草动，就会触发恐慌性抛售，一方面市场上热点杂乱，另一方面更多的人开始急于抛出，从而加剧股价急速下跌；在熊市第三阶段，股价持续下跌，但跌势不再加剧，绩优蓝筹股完成“最后一跌”往往是即将转势的征兆。
按“熊市四阶段论”，第一阶段的主基调是单边下跌行情，迅猛的反弹时有发生；第二阶段转入整体的平衡市；在第三阶段，实质性的利多因素开始集中地连续地出现；第四阶段，随着做空能量释放，局部时间段可能造成中级波段上涨行情，此类行情在时间跨度和幅度上都往往超过此前的熊市反弹的幅度。
A股牛熊轮回的启示
根据上述标准，尽管成立至今不过18年，但A股市场已经历了5轮熊市与牛市轮回。在将其历史走势与美国、香港股市比较时，可清楚地看到A股作为新兴市场，相对成熟市场的波动剧烈得多。
第1轮牛熊轮回发生在1990年底至1992年11月，上证指数从100点起步、迅速暴涨到最高1429点、很快最低下跌至386点。
第2轮牛熊轮回发生在1992年底至1994年7月，上证指数从400点上攻至1536点，又跌回最低325点。
第3轮牛熊轮回发生在1994年8月至1996年1月，上证指数曾快速上涨至1053点，仍最低跌回了512点。
迄今为止，第4轮牛熊轮回持续的时间最长，从1996年2月持续到2005年6月。期间，上证指数在2001年6月到2245高点后转而下行，2005年6月跌至最低998点。
目前正经历的，可视为第5轮牛熊轮回。上证指数从2005年6月开始重新启动，2006年6月加速上行，2007年10月创下6124点的历史最高位，旋即持续跌落，至6月18日已收于2941点。
值得注意的是，在每一轮熊市期间、熊市即将向牛市转变过程中，都会有一些共性因素。就此，笔者选取了市场整体市盈率和市净率、IPO和再融资公司的数量和融资额、新增开户数、基金和券商业绩、股价跌破上市价的公司数量等指标。
将这些指标联系市场历史走势，可以看出：从1993年5月至今，A股市场整体市盈率最高为2000年11月的73.92倍、最低为1994年7月的14倍；整体市净率最高为1993年7月的9.13倍，最低为2005年5月的0.98倍；此外，市盈率靠近见顶或者见底，往往是牛市快到顶或熊市即将转市的先行信号；市净率的情形，与此基本相似。
在影响A股牛、熊的诸多因素中，监管层的政策因素也非常重要。譬如，推动第3轮股市由熊转牛的直接动因，就是1994年7月30日出台的三大“救市”政策——暂停新股发行和上市、严格控制上市公司配股规模、扩大入市资金范围等。再结合相关政策出台的时机，可以看出：新增开户数下降、股价跌破上市价的公司数量增多、IPO和再融资公司的数量和融资额均锐减、基金和券商等机构的经营业绩恶化等，到一定程度，往往是引发相关政策出台的重要因素。
第5轮牛熊轮回将如何发展？将由哪些因素来带动转势？目前尚难精确断言。但可以看到的是，一方面“情况还没有那么糟”，监管层出台利好“救市”的压力并没有那么急迫；另一方面，从新增开户数的长时段比较来看，市场仍有希望靠内力振作，6月18日的反弹就是一个迹象。
熊市更重价值投资
尽管后市仍不够明朗，但低价买入绩优股不会错。事实上，上述关于市场整体市盈率、整体市净率的变化，与大盘走向之间的关联，也暗合了“市场会走极端、会犯错，但最终也会纠错、会回归价值”的道理。
更极端的是，为国内投资者熟悉的巴菲特甚至“喜欢”熊市。他的理念是，即使当前有股价被低估，但5年以后“还会像现在一样便宜的可能性是微乎其微的”；所以“应随时把主要注意力放在发现那些估值过低的股票上”，即使全面熊市也不可怕。
优质股票战胜市场波动的能力，在成熟市场已得到充分验证——美国在1971年至1984年间遭遇了平均每年为7.5％的高通胀，股市当然也受到很大压制，但是包括强生、科尔斯、埃克森美孚、迪斯尼、宝洁 、美国铝业、杜邦、通用、雅芳、沃尔玛等绩优公司股票涨幅，不仅超越了大盘，也超越了CPI。对于A股市场，笔者的前期研究也表明：一些有良好基本面支撑的股票无论在熊市、还是在超级大牛市中，均显著地超越了大盘（详细分析请见“超越牛熊 5年10倍”）。
