爱华网专访美国万通投资银行执行董事、美国格林证券有限公司首席经济学家孙飞
《新理财》2008年3月 董左卉子／文
2008年资本市场大提升
新理财：2008年伊始，中国政府对资本市场可谓动作频频。 孙飞：是的。这是大势所趋。一方面，从宏观经济角度来讲，一是国民经济持续向好，连续六年两位数高速增长。二是人民币流动性过剩。中央今年制定从紧的货币政策，包括提高存款准备金率、加息等等，这主要是收缩商业银行的流动性，控制商业银行信贷规模。这种情况下，企业肯定会寻求资本市场、信托市场融资等等组合创新路径。三是全球经济一体化，国际资本流动加快，外资金融机构纷纷涌入中国，成立外资独立法人银行，开办人民币业务，等等……这些都为深化我国资本市场改革提供一个良好的契机。另一方面，从中观金融环境层面来讲，中国金融体系残缺，间接融资过于庞大，直接融资相对弱小。截至2007年12月末，银行业金融机构总资产达到52.6万亿元，占金融业总资产95%以上，证券公司、保险公司、信托公司等所占金融总资产不到5%。即使2007年是牛市，全年新股（包括H股）IPO募集的资金也不到5千亿，而商业银行贷款则是数以万亿计，这个差距是很大的。商业银行一行独大独大，无疑会导致系统性风险过于集中，不利于金融环境的稳定和安全。所以我们要加快直接融资方面的建设，包括资本市场、信托市场、外汇市场，等等。
如果从更广意义上的创新来看，我们要关注的，资本市场层面的投资主体之一——证券公司，这方面的改革可能会比较多。今年很可能会成为证券公司的上市元年，至少有16家证券公司准备上市。同时证券公司自身也会做一些创新改革，如证券公司的直接投资功能会得到强化。过去证券公司只能投资基金管理公司，而现在可能会获得一些突破，允许参控股其他金融机构。这样，证券公司将在资本市场上寻求更多的主导权，更多的发展空间和机会。
我想资本市场在2008年应该获得一个更大的优化和提升。
创业板应为所有企业服务 新理财：2008年拓展企业直接融资渠道，第一个重头戏可能非创业板莫属，而关于创业板的门槛也已讨论多时。
孙飞：的确，中国主板市场门槛很高，很多企业望尘莫及。要改变当前中国金融体系失衡的局面，很重要的一点，就是要建设多层次资本市场。按预期，深圳今年很有可能会推出创业板。这样，中国股票市场的层次就比较多元化，成体系了，有主板、中小企业板、创业板、甚至三板市场（场外交易、柜台市场）。我觉得创业板的推出是一件非常好的事情，这也是很多中小创业型公司和高成长公司的一个期待。关于创业板的门槛，在很多国家和地区，创业板门槛相对主板往往会低很多。如香港创业板就没有最低盈利要求。而对中国大陆来说，上市本身尚属于一种稀缺资源，这类型企业也比较多。在这种情况下，个人推测，深圳创业板的门槛，相对境外其他同类型市场，可能会高一些，还是以一些优质资源上市为主。实际上，这也有利于我们企业的竞争，比较符合中国的国情。
尽管门槛稍高一点，但是创业板的发行程序可能是会有一些升华和优化的。国际股票市场基本采取注册制。中国在创业板方面不妨做一个试点，完成从核准制向注册制的过渡。当前，中国股票市场各项制度的行政色彩太浓，为国有企业服务的色彩也太浓。个人建议，创业板一经推出，就应该完全的市场化，即为所有企业服务，并且一上市就是全流通的，从而使创业板在制度上完全符合国际惯例，与国际接轨。
新理财：创业板的推出将是众望所归，那么对于这些跃跃欲试的中小企业，其CFO、CEO要做好哪些准备工作，以控制上市风险呢？
孙飞：企业上市的好处众所周知，诸如打开资本市场的通道，能够有效的募集资金；提升品牌知名度等等。但是凡事有利有弊，上市也是存在一定风险的。企业高层管理人员在企业上市前，应认真考虑以下几个方面：第一，企业能否上市？这主要是指企业是否真正具有较强的潜力，有比较高的增长速度。第二，上市时机的选择。此时市场的市盈率，国际资金环境，等等，这会影响募集资金的数额。第三，企业通过所募集资金能否得到长足的发展。第四，一旦上市成功，企业将成为一个公众公司，必须遵守严格的信息披露制度，甚至包括某些商业秘密，而非上市公司则无这方面的困扰。此外，作为企业CFO应及时了解信息披露的最新动态和法规，及时做出相关调整。第五，上市后的维护，这往往需要聘请专业人士，包括处理投资者关系、公共关系，以及各种突发性危机等等，一般费用颇高。以上都是要通盘考虑的。其中至关重要的一点是企业上市是否能实现价值最大化。这也是企业风险控制必须把握的。
金融衍生品推出会一步一个脚印
新理财：除尽快建设创业板外，积极开发金融衍生品，丰富金融工具亦是资本市场改革的重要组成部分。近年证监会就曾推出非公开发行、可分离债等新品种。那么，2008年相关部门在这方面是否会有新的举措呢？
孙飞：坦率的讲，中国资本市场的金融产品一直比较单一，衍生产品很长一段时间内根本没有。实际上，国际上，比较成熟的金融市场，衍生品等金融工具是相当丰富的。随着中国加入WTO，金融业全面开放，有关部门在这一块已经有些动作。最近的，黄金期货于1月9日在上海期货交易所正式挂牌交易。据报道，股指期货也已基本准备完成，将适时推出。中国已经成立金融期货交易所，该交易所可能会在今年推出一些新产品，包括从国外引进适合中国国情的金融产品，并且比较与国际接轨，适合中国国情的。可能是考虑到市场尚存在某些制度性和结构性的缺陷，如缺少做空机制等等，此外，投资者的专业素养也还不够，风险承受能力十分有限。因此政府在推出金融衍生品方面会一步一个脚印，不会太快。
“中国大摩”三五年后出现
新理财：可以看出，2008年中国金融机构将面临很大的契机，但同时也会面临很大的压力，那么中国的金融机构包括证券公司，如何进行自我的提升，争取与外资金融机构一较高下？
孙飞：实际上，2006年底中国金融业就已经全面开放。开放是双向的。一方面外资金融机构涌入中国。我们可以看到，早在2005年底，北京很多外资银行就可以做人民币业务。到2007年上半年，外资银行已经在中国成立独立法人银行，如汇丰、渣打、东亚、花旗、德意志等等。另一方面，中资银行也纷纷走出国门，比如中国工商银行收购南非标准银行；国家开发银行进行商业化改革，并参股花旗银行、英国巴克莱银行。很明显，中国已然融入全球金融一体化的浪潮中。
与此同时，我们也确实要看到竞争。中资银行拥有本土的优势，如有本土的人才、本土的网络、本土的人脉资源，这些都是外资银行所不具备的。外资银行主要依靠经验实力、团队、服务，尤其在服务方面，这是外资银行目前最大的优势。外资银行往往以人为本，提供一揽子服务，属于主动拓展型的。而中资银行则是消极等待型的，官僚作风、行政弊端在中资银行，尤其是四大国有银行中是比较严重的。中资证券公司市场化程度比银行高，在人脉上，网络上也是相对有优势的，缺少的仍然是国际投行的大视野、大项目的操作手段和方法以及国际操盘的经验。中资银行、中资投行在中国大陆尚有一定的业务优势，但在国际市场上却相差甚远。要更多的走向国际市场，就需要向外资金融机构学习，主要是在服务理念上。
时势造英雄，相信三五年后，中国也会出现与摩根斯坦利、美林等相媲美的国际知名金融机构。
组合投资助力公司理财
新理财：2008年中国资本市场会比较多元化，不少金融机构也很可能就这个大环境推出一些新产品、新服务，那么作为企业的CFO们，该如何从企业投资的角度，把握住这些机会，实现企业价值的最大化呢？
孙飞：企业都会有一些闲置资金，而中国企业在这方面的利用是比较少的。资金收益最大化实际上也是CFO的一项重要工作。我建议，如果企业存有部分闲置资金，CFO可以考虑做一个投资组合。
做直接投资。在保有必要流动资金情况下，可以与银行进行谈判，实现企业协议存款，利息会比较高一点。或者进行私募股权投资。这包括两种类型：一种是纯粹型风险投资，如果行业相关性比较大，风险相对来说能够控制，并且收益是巨大的，这类企业是可以考虑的，但整体而言比较难把握；另外一种是pre-IPO，就是上市前投资，如精选创业板企业，这可能会获得比较好的回报，此外，可以参与增发新股、战略配售，不过也需审慎。或者投资二级市场，包括基金、股票、债券等等。
做间接投资。如果企业投资经验不足，人才不够，不妨把这笔闲置资金交由专业机构打理。我建议委托信托公司理财是比较好的，因为信托本身具有财产隔离、风险隔离功能，受信托法保护，信用等级比较高，这是很重要的，而证券公司在这一块则尚有欠缺。目前很多信托公司已经推出各种各样的信托产品，比如说，针对私募股权投资类产品，由信托公司集合资金，挑选项目，并由专业人士管理，实现信用增级；针对新股配售类产品等等。企业可以规定资金具体运作范围，或者仅设定预期收益率，具体由信托公司全权操作。
总之，要结合公司的实际情况，从事一些比较熟悉的行业及市场。安全性是首要考虑因素。其次是盈利性。然后是流动性，以便出现突发情况，急需现金，可以随时变现，这点也是不容忽视的。
