爱华网一. 政府紧缩银根的行动接二连三
近日，央行再次将存款准备金率提高了0.5％，与近期的加息、发行定向票据和特别国债，一连串的收紧银根的行动已经进一步反映了政府希望继续实行以适度从紧为原则的货币政策，来尽可能维护总量平衡。根据随后发布的国家三季度金融数据看，人民币存款和货币供应量较上年同期继续有双位数增长，反映流动性过剩的问题仍然未能从根本上得到有效遏制。因此政府收紧银根的动作或许还会陆续有来。
二. 外汇储备变动趋势及主要来源
在公布的金融数据中，相比较人民币存款和货币供应量的增长速度，国家外汇储备的增加就更令人瞩目。因为外汇储备的增加，似乎越来越成为货币供应量增加的首要原因。
尽管有大量的传闻认为今年外汇储备的迅速增加是巨额资金偷步进入中国所引起的，但也仍有分析者认为，外汇储备的迅速上升，其真正的或主要的原因仍然在于贸易顺差和直接投资的上升。根据国家商务部公布的数据，我国在8月份的对外贸易顺差额为249亿美元，而美国在8月份的对华贸易逆差为225.3亿美元，两者的差距可以简单地认为基本上是中国对其他国家的贸易净顺差之和。因此，如果说我国目前的贸易顺差，主要产生于对美贸易，并非无据。
公布的国家外汇储备在9个月内共增加了3673亿美元，平均每个月增加408亿美元。但在9月份仅增加250亿美元，明显小于月增加平均值，更小于前8个月每月427.9亿美元的增加平均值水平。而9月份的贸易顺差为239.1亿，小于6-8月的单月贸易顺差，比8月份的249.7亿更是降低了4.4％。
由今年1-9月份的贸易顺差为1856.7亿，外汇储备增加3673亿，到9月份贸易顺差为239.1亿，外汇储备增加250亿，说明两者间的关系已经从贸易顺差对外汇储备的贡献从略多于50％，增加到了9月份占95.6％的水平。这除了进一步佐证了外汇储备的增加已经是由贸易顺差所决定的事实外，也说明了政府以往采取的减少出口退税、鼓励进口、人民币缓慢升值了10％等宏调措施开始显示出它对减少顺差的作用。另外，外汇储备与贸易顺差值相接近，也与国内资产泡沫程度加剧，即将开通港股直通车的前景等，减少了外部资金进一步流入的热情，甚至更吸引了部分热钱外流有关。是否可以认为，因人民币升值预期对国际热钱的吸引力，已经逐渐被热钱外流或国家的对外投资所基本平衡呢？显然，仅仅根据一两个月的数据尚不能马上肯定上述的判断是否正确，但已经可以令人期望在今后数月内，我国的贸易顺差或会进一步减少，从而外汇储备的增加速度也可以逐步减缓下来。
三. 对美贸易顺差变动趋势
对于贸易顺差减少的预期的理据，也可以由美国对外贸易的数据得到部分佐证。已经公布的美国8月份对外贸易逆差比7月份减少了2.4％，降到了7个月的最低水平。这个结果是在出口增加0.4％，进口减少0.4％的基础上综合而成的结果。其中8月份对华贸易逆差为225.3亿美元，低于7月份238亿美元的5.6％。而按年率计算，美国的贸易逆差比去年全年创纪录的7585亿美元下降了6.7%。 如果扣除石油涨价引起的进口额，下降的幅度还要大一些。贸易逆差从历史高位回落，或可说明美国的消费高峰已经过去。原因可能有以下几点：
1. 次级按揭问题降低了美国整体的消费需求；
2. 美国国内近期兴起的使用国货的风气，降低了对进口商品的需求；
3. 人民币升值，使得中国制造的产品销量下降；
4. 美元的弱势，刺激了美国出口增长和进口能力的下降；
考虑到国际贸易从下单到交货付款有一定的滞后，可以认为在今后几个月内，美国的进口额还会继续下降。作为美国最大的贸易伙伴，中国对美的贸易顺差或可以指望在9月份的基础上进一步回落。
四. 货币供应量
尽管外汇储备今年增加了3673亿美元，折合人民币约2.76万亿，但公布的数据显示广义货币（M2）供应量增加了6.12万亿，狭义货币（M1）供应量增加了3.147万亿，都超过了外汇储备的增量，这说明国家增加的货币供应量并不完全是为了平衡吸纳的外汇储备。增加货币供应量的其他原因不易推测，会不会是因借出的贷款的再存入而引起的，还有待进一步寻找数据支持。
五. 人民币存款余额的变动
再看人民币存款增加部分的结构，1-9月人民币各项存款增加4.75万亿元，其中，居民户存款增加7621亿元；非金融性公司存款增加2.89万亿元；财政存款增加1.03万亿元。仅9月份人民币各项存款增加5565亿元，但比1-8月的平均增量5242亿/月还是略有增加。
1-9月，非金融公司存款增加量2.89万亿和外汇储备增加量2.76万亿这两个数据比较接近，似乎外汇储备的增加与非金融公司的存款增加有着比较密切的直接关系。因为非金融公司包含了进出口的制造业公司，而国内交易的结算都在银行内部进行，若将内部交易引起的现金流相互抵消后，或许可以认为，非金融公司的存款增加主要源于贸易上的对外净收入和获得的订货款，因此更可以有理由相信，贸易顺差正在成为我国外汇储备增加的主要来源。
六. 外币存款余额的变动
与人民币存款大幅增加相反，外币存款余额的变动却又是另外一种景象。至9月底，外币存款余额为1593亿美元（折合人民币1.095万亿），外币存款在9个月内下降了22亿美元，但在9月份减少34亿美元。这说明前8个月，外币存款是净增加了12亿美元。但就9月份而言是净减少34亿美元。人民币存款大幅上升而外币存款却止步不前，说明了储户对保持外币存款的热情不高。
结合外汇储备大幅度上升，而外币存款却略有下降的情况看，进出口企业和可以获得外汇的个人中，倾向选择将多余的外币结汇的行为占据了主导地位。因此，藏汇于民这个曾被作为外汇储备一个出路的设想，看来未必具备可实施基础。从另外一个角度去考虑，出口企业持有外币的积极性不高的现象，或许也说明中国出口的产品中，中国成分比重逐渐增加，外购部分的比重下降明显。这或可以作为外贸顺差下降缓慢的原因的又一解释。
七. 贷款余额的变动和同业拆息的提高
再看贷款的变动，9个月共新增贷款为3.36万亿，但9月份人民币贷款仅增加了2835亿元，远少于1-8月的平均增加值5545亿元。贷款增加额在9月份迅速减少，反映了包括加息和停止二手房贷的信贷紧缩措施，开始显现效果。另外公布的同业拆借利率9月份为3.36％，比8月份高了1.36个百分点。也反应了央行收紧银根和加息带来的资金成本的上升。
公布中没有细分所增加贷款的类别，因此，是否是房贷的减少为9月份贷款增加额减少的主因，还不能马上下结论。
八. 人民币交投量
让人多少觉得诧异的是人民币-外币交投量在前9个月获得了迅猛增长，增幅达112.8％，日均交易量达到3863亿。汇兑交易量的大幅提高，除了说明外贸方面换汇结汇量提高外，是否有银行开展了以人民币抵押借贷外币进行外汇炒作的业务呢？或者是发行的特别国债已经部分被转换成了外币？没有根据，难以下什么结论。但这么大的交易量来自何处，似乎是一个值得思索的问题。
九. 几点感想
中国的经济发展到现在，已经不得不面对发展过快带来的严重问题，如产能过剩、通胀压力、资产泡沫和环境污染等。这些问题的解决，最终都需要归结到减缓经济的增长速度这一点。可以说，控制发展速度已经成为当务之急。然而，从不同的宏调措施实施的有效性看，控制信贷规模对抑制经济发展过快最为有效，也是抑制通货膨胀的主要手段。但这样做的风险是极可能刺破股市和楼市的泡沫，从而导致经济的严重衰退。
目前，已经用常理难以解释的国内股市和楼市泡沫，靠充裕的流动性在支撑着。但从对近期金融数据的分析可知，作为流动性的主要来源之一的贸易顺差，又很可能随着美国的经济走下坡而大幅度下降。如何在降低贸易顺差的同时，又能够避免由此带来的国内失业率上升、社会购买力水平下降等经济大幅度衰退的恶果，确实考验着决策者的智慧。
在维持资本不可完全自由兑换的防火墙的同时，通过提高个人换汇额度，增加个人对外投资渠道，使资本能够达到有限量的、受控的兑换自由，以达到间接挤压股市和楼市的泡沫，或许是一种进可攻，退可守，不致引起经济过大起伏的最好策略。
