爱华网《财经视点》第251期节目制作要目 开场白：中国证监会主席尚福林最近在十七大中央金融系统代表团讨论时表示：中国股市正呈现经济“晴雨表”的作用。数据显示，过去5年中，中国股市市值从不到5万亿元，到今年9月底的25万亿元，“五年翻五倍”。同时，市场基础制度建设取得了不少成就。五年“一飞跃”，今天的《财经视点》我们就和嘉宾一起来析讨论中国股市这五年的发展。先介绍一下嘉宾…… 1、先看一组数据，9月底，沪深两市公司已经达到1571家。股市市值大幅提高，截至9月底，中国股市市值已达到25万亿元，在世界上已位居第4位，而在2002年，中国股市的市值仅在亚洲新兴市场排列第4位；目前中国经济总量也在世界上排名第4位。两者位次相同。我想请问两位嘉宾的是，中国股市能够这样迅速发展的原因是什么？支持中国股市跨越式发展的有哪些因素呢？ 单纯从股市市值变动情况来看，是两个因素共同促动股市市值从5万亿增长到25万亿，“五年五倍”。 其一，新股持续发行，尤其是超级大盘股持续发行使得市值增大；（如工行，中行，建行，平安，人寿，中航等皆是在近三年发行的超大盘股） 其二，是股市由熊转牛，上证综指从几年前的1000，上升到目前的6000点，恰巧也是增长了5倍。（中国船舶一度上摸300元，贵州茅台按近200元，若干个股超过100） 当然，如果要分析股市熊牛转势的原因，我认为是源于以下几个因素的共同促动，一是我国经济持续快速增长，我国经济周期恰就是从5年前的2002年下半年开始进入新一轮增长周期的，五前来我国GDP年均增长超过10%，而由经济增长，带动了上市公司业绩快速增长，这是牛市的宏、微观基础；二是政策促动，股权分置改革消除了上市公司股权的人为割裂，奠定了牛市的制度基础，在制度与政策保障的基础上，我国机构投资者也得了长足的发展，正确的投资理念逐步得以树立，市场信心逐步恢复，市场交易秩序得以改善，从而在资金面、市场信心层面提供了牛市基础。 而进入2007年以来，人民币升值、美元贬值等因素又成了助推的新增因素。 2、看中国的股市发展，股权分置改革就不能回避，你们如何看待股权分置改革在中国资本市场发展过程中的作用？ 股权分置改革是此轮牛市行情的启动契机，也是此轮牛市行情的“制度保障”。---股改中充分反映出保护流通股股东利益的指导原则，非流通股东向流通股股东“支付对价”之后，其最直接的“效应”就是使得二级市场股价降低，从而提升了上市公司股票的市场估值水平，在当时股指下跌多时之后进一步拉低了平均市盈率水平，吸引资金进场，促成了行情转势。 而从中国证券市场长远发展的角度来看，股权分置改革的重要意义并不仅仅是奠定了此轮牛市的制度基础，它也是我国证券市场长期健康发展必不可少的“制度基础”。 首先，股改消除了对上市公司股权完整性的制度割裂，我们都知道股份公司“同股同权”的道理，但是因为股权割裂，使得原本利益一致的所有股东，变了人为的不流通的国有、法人股与流通的公众股之间实际上的利益的不一致，成为市场中大量问题产生的原因，如大股东对中小流通股股东利益的侵害，大股东对上市公司利益的侵害，上市公司经营中的短期行为等，而股改消除了这一制度弊端。而正是由于这一弊端的根除，才会使得上市公司更加注重长期经营，市场才会树立起长期投资理念，上市公司业绩因素才最终真正成为了支撑公司股价的长期的、主要决定因素。所以才说它是中国股市长期健康发展的基础，不仅仅只是此轮牛市行情的基础。 3、最近，市场上一个比较大的动向是央企的资产注入或者整体上市，国资委负责人表示，国资委的目标就是培育一批有国际竞争力的企业，试想，如果没有股市的这几年发展，如果没有股权分置改革，有可能这样做么？为什么？ 个人觉得，更多包括央企在内的国有大中型企业整体上市，以及母公司对上市公司进行“资产注入”，反映了以下几点市场变化：
一是人们对证券市场在我国经济生活中的战略地位的认识发生了变化，首先是管理层认识到了股市对上市国企改制的新的重要意义，国企上市不再简单地只是为了筹集资金，其以上市方式进行“公开化”，更多接受公众监督，有利于促进其规范经营，资本市场也可以作为其进行资产战略配置的一个平台，显然，“国际竞争力”的培育应当包括这些内容； 二是公众对国企股上市有了全新的认识，国有企业，尤其是央企，大多是行业翘楚，许多在行业处于垄断地位，其上市本身可以给投资者，尤其是机构投资者带来更多“优质资产”（投资对象）选择机会，尤其是大资金作为战略投资者进行“资产配置”。 而促使这一转变的根本原因即是股改解决股权分置改革以后，市场长期投资理念得以确立，以及由股改促动带来的牛市基础，要知道，在熊市中，超大盘股上市通常会因被视为资金“抽血”，而被市场认为是“利空”的。 4、过去五年中，一个显著的变化是投资者的变化，机构投资成为这个市场的主力军。这些机构投资者包括基金、保险资金、社保资金，以及合格境外投资者（QFII）等等，那么应该如何看待这些机构投资者的作用呢？一种观点认为，机构投资者已经把握了市场的话语权，请问两位嘉宾怎样看？ 机构把握话语权早已是一个不争的事实。目前我国基金管理公司数十家，其中35个中资基金管理基金，29个合资基金管理公司，管理着开放式基金已超过300只，货币式基金39只，另有封基40个，各类基金资产净值已接近1万8千亿元， 保险资金、社保基金、QFII等规模增长也都异常迅猛。机构的主导地位体现在以下几个方面： 机构主导投资理念—毕竟理念决定行为，由机构投资者掌控的“价值投资”主线一直居于核心的主导地位； 机构主导市场行情—其拥有的“真金白银”是其中小投资者所不能比拟的； 机构强大的研发力量、信息渠道、管理优势、丰富的市场经验等等诸多方面，都显然有资格与底力处于市场的主导地位。 而上述几类机构投资者中，犹以证券投资基金的地位更为突出，这不仅是只为证券投资基金资金规模雄厚，同时作为证券“职业投资者”，保险资金、会保资金与QFII目前的投资也多由基金打理或者二者保持着深入的合作。 5、另外一面，个人投资者在过去五年也发生了很大的结构变化，目前的股市已经成为社会各层面管理财富的一个平台，产品也越来越丰富，如何看待个人理财市场的发展，以及个人投资者的进步？ 个人投资者进步主要体现在“顺势而为”方面，首先是理念认同，价值投资理念深入人心，把握这一主线者成为真正的赢家；而同时，大量基金发行、更多投资品种如新股发行增加、中小企业板规模壮大、权证推出、银行与券商大量理财产品的推出等也都为其提供了丰富的可供选择的投资品种。尤其是基金在市场中的不俗业绩，吸引了大批投资者加入，相对于“股民”，目前的“基民”规模也异常壮大，许多银行门前排着长龙认购基金、规模数百亿的基金短短三两天甚至一天就能发行完毕。这一现状一是说明行情异常火爆，同时，更多投资者认同“专家理财”方式，未尝不是一个市场进步。 6、不过，我们也的确看到了一些奇特的情况，例如爆炒新股，爆炒权证等。另外，一些大盘股的市盈率也“拱”到了一百倍以上。近一段时间，监管层一直希望加强投资者教育，并提高投资者的风险意识，这是为什么？ 爆炒新股、权证现象说明市场过度投机，市场盈率破百提示着过度泡沫正在吹起。其实，证券市场充许适度泡沫，但一切皆有“度”，超过了一定的“度”，就难免物极必反。股市是有周期的，就象没有只跌不涨的股市，也没有只涨不跌的股市，管理层希望加强投者教育反映了其对过度投机与过度泡沫的担忧，在股指上涨超过5倍之后，其释放的信号应引起市场足够的重视。 最新统计资料显示，随着总市值的增加，以目前25万亿元计，我国证券化比率（市值占GDP的比率）已经达到120%，接近美元的130%，同时，日本，韩国、印度的都在100%左右，中等发达国家一般在50-60%左右，一般发展中国20-30%左右，市盈率已是全球最高，尽管我国经济增长率也是全球第一，但是以如此速度达到如此之高的水平，还是令人担忧泡沫正在超过正常的“度”。 7、上市公司是股市基石之一，过去2年中，我们发现上市公司的业绩逐年变好，上市公司的质量越来越高，截至2007年8月31日，总共1503家上市公司披露了2007年中期报告。加权每股收益为0.1939元，可比样本同比增长63.85%；净资产收益率为7.74%。其中86.16%的上市公司实现盈利，73.59%的上市公司净利润较去年同比实现增长。那么推动上市股市的业绩发展有哪些因素？ 我认为，推动上市公司业绩的因素主要有以下三个： 一、宏观经济增长，我国经济处在新的增长周期之内，给每个行业都 带来了增长机遇； 二，部分支柱行业与瓶颈行业获得超常发展机会，如房地产，大家都知道房价在涨，而房价的根本原因就是有效供给不能满足市场的有效需求，如银行业，每一个城市目前都有银行排队的现象，至少我在上海、深圳、北京这样的大城市经常体会到观察到，另外的公共产品提供服务也有类似的现象；再如石化、能源、有色金属等这些在全球都被视为“战略资源”的若干行业，国际需求增长、美元贬值造成的流动性泛滥促使其价格持续上涨，促成了上市公司业绩暴增； 三，经济景气的偏热，温和通胀的出现，对上市公司业绩也起到了推升作用。 8、券商是整个股市的承上启下的枢纽，过去几年监管部门对券商进行了治理整顿，化解了行业风险，如何分析券商在过去5年中发生的变化？ 券商近年的变化，我个人觉得可以用“复位”一词进行高度概括。 此前，券商在市场中更多扮演了直接投资者的角色，内幕交易、股价操纵、违规经营（如挪用客户保证金、非法融资与放贷、非法融券）等等问题大量存在，应该说，管理层近五年一方面发展其他投资者如证券投资基金、QFII等的同时，另一方面也对券商进行了铁腕整治，如进行了银券分管等制度建设，客户挪用保证金现象最终得到了根治，一些券商倒闭，一些券商进行了合并与转型。治理后的券商更多突出了它的发行承销、代理交易的基本功能，原有的投资功能也得到了规范。复归本位，是券商治理的良好结局。 9、目前市场的结构有了长足的进步。一级市场和二级市场实现了有机互动，同时多层次的资本市场开始建立，包括主板市场、深圳中小板、债券市场，股指期货以及新的投资工具和衍生产品也将逐步开发出来，你们如何分析目前资本市场的结构变化？ 多层次的资本市场是证券市场健康发展目标，也是市场成熟的标志，一级市发行方式更多引进市场机制，一些做法如引进战略投资者机制、股票发行询价等等也更多与成熟做法接轨。在结构变化方面，主板市场长足发展，上述市值由5万亿到25万亿，大盘的主流股票都在主板；证券投资基金、中小板、债券市场等的发展也异常迅猛，权证、各类股票指数衍生交易品种如指数基金理财产品等陆续推出。目前只待股指期货适时推出。 但金融衍生品种的推出也有一些负作用，如可能助推市场的过度投机行为等，需要健全有效的监管机制配套，健康合理的引导以及有效的市场监管。 10、5年来，我国资本市场“新兴加转轨”的市场特征不断被认识，请问如何分析“新兴加转轨”这一特征？对于监管者和市场投资者而言，这分别意味着什么？ 我理解证券市场“新兴+转轨”有两层含义： 一是我国经济处在新兴加转轨阶段，证券市场为宏经济服务，起初是试点探索，处在新兴阶段，而在发展创段逐渐脱离“试验”性质，具有转轨特质； 二是证券市场本身即带有试验性质，当初设计时有许多“先天不足”，最典型的就是“股权分置”，这一问题目前仍在解决之中，属于真正的“转轨”了。我们希望我国股市能够在充分吸引世界其他股市发展过程中的经验教训，能够在创新的基础上进行“超越”，这才是最终转终成功。 11、最后，我们来展望未来，你们认为推动中国资本市场继续高速发展的动力是什么（用最简单的话高度概括）？一、中国在国家崛起过程中，由经济增长带来的无穷动力、无限机遇与广阔空间。 二、上市公司业绩与成长是永恒的支撑基础。 三、健全有效的制度基础与监管措施是证券市场良性发展的关键。 参考资料一 尚福林：中国股市正呈现经济晴雨表作用http://www.sina.com.cn2007年10月16日05:23中国证券报-中证网 十七大代表、中国证监会主席尚福林表示 中国股市正呈现经济“晴雨表”作用 □本报记者张旭东韩洁 十七大代表、中国证监会主席尚福林15日下午在中央金融系统代表团讨论时表示，中国股市正呈现经济“晴雨表”的作用。 他说，在过去5年中，中国股市的改革发展和基础制度建设取得了不少成就，发生了很大变化。到9月底，中国股市市值已达到25万亿元，在世界上已位居第4位；目前中国经济总量也在世界上排名第4位。两者位次相同。 尚福林说，与5年前相比，中国股市市值增加了21万亿元，虽然这几年中上市公司数量净增加不多，但都是一些影响力比较大、份量比较重的公司。在2002年，中国股市的市值仅在亚洲新兴市场排列第4位。 回顾过去五年的中国经济发展，他说，党的十六大以来，中央更加注重宏观调控，有效防止了经济由偏快走向过热，保证了经济又好又快地发展，更加注重经济发展方式。当前科学发展观深入人心，人们对国家经济发展的前景充满信心。 他表示，这几年中国资本市场的发展以科学发展观为统领，着力加强资本市场的基本制度建设，加强市场的改革，不断强化和改进市场监管工作，资本市场改革和发展取得了新进展。在党中央国务院的领导下，证监会主要采取了以下举措：启动和推进股权分置改革，使大小股东利益一致，化解了市场上存在的一大矛盾问题，理顺了市场的心气；大力提高上市公司质量，夯实了股市发展的基础；对券商进行了治理整顿，化解了行业风险；大力发展机构投资者，机构投资者投资比重已经占到了市场上的46%；加强法制建设；改进监管工作；推动市场创新。“经过采取上述措施和几年的发展努力，使市场发生了转折性的变化。” 尚福林说，市场发生显著变化主要体现在以下几个方面：市场规模发生了显著变化，到9月底，沪深两市公司已经达到1571家，股市市值大幅提高；市场结构得到了优化，上市公司和投资者构成发生较大转变；市场功能不断健全，直接融资功能得到发挥，市场配置资源能力明显提高；股市如今也成为社会各层面管理财富的一个平台；期货市场功能得到恢复，产品数量明显增加，期货品种已经17个，比5年前增加了12个。 尚福林说，我们将继续贯彻落实科学发展观，提高对市场发展规律的认识，认识当前“新兴加转轨”的市场特征，按照十七大报告提出的要求，认真履行职责，全力以赴做好证券期货监管工作。
