中国股市牛市周期 股市为什么这样“牛”



[主要观点]

 

1.在经济学上,股市被归入虚拟经济,以区别于实物经济,但不管怎么样虚拟,有一个基本事实是肯定的,股市是为实物经济服务的,是由实物经济决定的,在相当大程度上,股市就是实物经济的一个镜像。也就是说,股市的基本面是由宏观经济的基本面决定的,股市能不能牛,取决于宏观经济是不是牛。

 

2.中国股市牛是十分正常的,特别是随着2005年中股权分置和全流通的启动,股市与实体经济的关系正越来越关联,自然就应该准确地镜像宏观经济基本面,牛起来。之前长达四年的低迷熊市,最大的原因是在于中国股市机制的不健全,还不能够真实地镜像宏观经济基本面——尽管现在也没有做到这一点。换句话说,那时候的中国股市总体上是一块巨大的“价值洼地”,也就像人民币的价值长期以来被低估一样。

 

3.由于“群众运动”的浩荡,由于明显投机的目的,由于市场心理的不成熟,由于对股市缺乏最基本的认识,决定了股市最容易出现虚涨虚跌,尤其是最容易出现虚涨,也就是牛市变疯。

 

 中国股市牛市周期 股市为什么这样“牛”

4.有专家说中国股市“结构性泡沫”,这是大可商榷的,因为集体狂欢的后果往往是“普遍性泡沫”,更准确的说法应该是:中国股市是普遍性泡沫,但呈现一些结构性特征。之所以这样,是因为散户手头的资金有限,不可能买大量高价位的蓝筹股;另一个原因就是大盘蓝筹的确有实力支撑,它们的牛有一定道理。

 

5.资本市场是为实体经济服务的,最后还是要落实到实体经济。这也正是真正智慧的股市投资者不是盯住K线图,而是自己去看地底下的原因。只在实体经济的健康和成长,才有资本市场的繁荣与发展;先有实体经济的健康和成长,后有资本市场的繁荣和发展!建立多层次的资本市场体系固然重要,但更重要的是为实体经济的成长与发展理顺环境。

 

6.“击鼓传花”是谈到股市时常常要提到的,事实上,如果鼓点和奖励最后不是落在实体经济上,股市乃至全部的资本市场,就完全偏离了最初的目的,而只是一种传花的游戏,花儿与现金从你手里倒到他包里,从他包里腾到我兜里,如此而已。

 

正是谓:“风起青萍之末,掠于秀木之梢。”

 

5月30日零点刚过,新华社发布最新消息:财政部宣布,证券交易印花税税率由由1‰上调至3‰!仅仅只有2‰的上调,但A股市场应声下跌,并且是三天连跌。统计资料显示,深沪股市三日共计蒸发总市值1.65万亿元,数百只个股更是连续三日跌停,乃2005年底启动股改以来第一次出现。

 

6月4日星期一,虽然没有传闻中的大面积停牌,但行情继续大跌,沪综指连续跌破4000、3900、3800、3700点四大整数关口,收盘报收于3670.40点,跌330.34点,跌8.26%,创单日下跌点数历史纪录。

 

中国股市要向何方,是继续下跌,还是盘旋调整,抑或反弹回升?面对有些蔓延的浮躁并恐慌情绪,三大证券报迅速发表社论,强调上调印花税属于正常的市场化调控,目的是打击目前有些过度的投机,而非打压股市,中国股市的基本面“牛”气不改。

 

应该说,这并非简单的政治宣示,更不是简单的心理安慰。在经济学上,股市被归入虚拟经济,以区别于实物经济,但不管怎么样虚拟,有一个基本事实是肯定的,股市是为实物经济服务的,是由实物经济决定的,在相当大程度上,股市就是实物经济的一个镜像。也就是说,股市的基本面是由宏观经济的基本面决定的,股市能不能牛,取决于宏观经济是不是牛。

 

中国宏观经济是不是牛呢?已经牛了快三十年!从1978年至2006年,中国国内生产总值年均增长9.67%,远高于同期世界经济3.3%左右的年均增长速度。2006年,中国经济增长10.7%,增速已经连续四年保持在10%以上。根据国际货币基金组织公布的数据,中国国内生产总值已在2005年就已经跨过2万亿美元的大关,跃居世界第四位。2004年,也就是入世三年不到,中国成为全球第三大贸易国。

 

尽管存在种种不利的因素,比方说贫富差距过大、生态环境脆弱、资源相对贫乏,尤其一部分体制还缺乏稳定性,但总体上,中国经济增长牛劲十足,而且越来越足,真可用拿破仑的“睡狮猛醒”来形容。能源供应的多方改善、国民教育的普遍提高、软实力的明显增长,特别是近年来越来越热的中非合作大好局面,都为中国经济持续增长奠定了有力的基础,甚至可以说埋下了精彩的伏笔。

可以肯定,如果国内经济社会形势持续稳定,如果世界形势不发生大的变化,如果也没有大的自然灾变,以中华民族的勤劳和智慧,中国经济增长阳光灿烂,中国股市自然气冲斗牛。眼下全体股民们似乎都在关心牛市能不能继续的问题,反映出大家对股市缺乏最基本的认识,自以为炒股,实则为股炒。

 

坦白地说,中国股市牛是十分正常的,特别是随着2005年中股权分置和全流通的启动,股市与实体经济的关系正越来越关联,自然就应该准确地镜像宏观经济基本面,牛起来。之前长达四年的低迷熊市,最大的原因是在于中国股市机制的不健全,还不能够真实地镜像宏观经济基本面——尽管现在也没有做到这一点。换句话说,那时候的中国股市总体上是一块巨大的“价值洼地”,也就像人民币的价值长期以来是被低估一样。

 

但“心急吃不了热豆腐”,更不可能“一口气吃个胖子”,即便是从价值洼地恢复上升,也需要一步一个却印,脚踏实地。可从2005年中以来,中国股市却学起了孙悟空,翻起了筋斗云,不到两年,上证指数从998点涨到4179点,上涨400%;市值从2万多亿元涨到13万亿元,上涨6倍;深沪两市总市值从3万多亿元涨至接近19万亿元,上涨6倍,从占国内生产总值(GDP)的20%增至90%。

 

涨幅的确高,但并不能因此而断定股市存在泡沫,因为中国股市刚经过股权分置和全流通改革,原本就存在巨大的上涨潜力,更何况融入全球资本市场,也存在重新估值的需要。事实上,就上市公司市值所达到的GDP规模,世界银行的统计数据显示,2005年末,美国达137%,英国为140%,日本为105%,加拿大为133%,经合组织国家平均为109%,而非经合组织的高收入国家平均高达193%。当然,不能把中国与别的国家特别是发达国家进行简单的对比,因为中国股市全流通刚刚起步,扩容能力十分强,但市值仍然有限,确属事实。

 

真正说明问题的应该是市盈率,中国股指市盈率众说纷纭,按华东政法学院某教授的计算,截止5月11日,沪深所有1426只股票,平均市盈率达163.2倍,明显是个“天文数字”。 但6月4日的《中国证券报》社论承认的数字虽不“天文”,但也的确独领风骚:“据2006年上市公司业绩计算,沪深两市的总体平均市盈率已达到50倍,远远超过全球主要市场的平均市盈率。”

市盈率足见中国股市的泡沫了,如果再对比一下所谓“垃圾股”的命运,就更是 “友邦惊诧”了。在1997年的香港大牛市中,股价低于一元的“仙股”随处可见。如今香港股市已过2万点,许多股涨得不多,但一些“仙股”依然稳重若“仙”。中国股市是一派“鸡犬升天”,按5月17日的收盘价计,6元以下的股票仅找到3只,两年前的时候则数以百计,俯拾皆是。何方高就去?答曰:起台风的时候,连猪都会飞,遑论鸡犬。

 

为什么会有泡沫呢?一件商品原本只值值5元钱,甚至一文不名,但在信息不对称的条件下,出卖者进行夸大推销,或购买者进行哄抢,最后以500元的高价成交,这就是泡沫;一般地讲,泡沫就是价格超越价值的现象。

 

刚刚过去的股市疯牛,当然有上市公司信息虚发或其他内幕交易的因素,比如正在被调查的杭萧钢构涉嫌虚假合同与广发证券涉嫌借壳上市,但今年以来的疯牛情势,最主要的推力应该是来自于购买者,也就是广大股民,尤其广大新入市的股民更可谓“兴风作浪”。这一点是确凿无疑的!

 

契机始于2005年中股权分置改革的制度红利慢慢呈现,壮于去年一整年的牛市形势,疯于今年以来“群众运动”,形势正可用马克思一句话来形容:“思想的闪电一旦真正地进入这块没有触动过的人民园地,德国人就会解放成为人。”牛市使中国人解放成为股民!

 

中国证券登记结算公司历史数据显示,2007年前五个月的月平均开户数就达到了424.4万户,跟去年相比增加近10倍,4、5两月的新增开户总数都超过去年全年,其中4月30日一天就新增108.4万户,创历史新高。数据并进一步显示,在沪深两市账户总数中,个人账户为9984.69万户,机构账户为42.67万户,个人账户占总数的99.57%。

 

大家伙都来了,资金当然也就来了。去年的11月~12月,深沪两市的资金九成以上还来自机构。但几个月的蜂涌而入,A股市场的新资金已是以个人为主。5月份的《股市月度资金报告》的统计显示,在4月份接近2500亿元的股市流入资金中,机构资金只占1/3,约830亿元左右,其余1600亿元以上为个人资金的贡献,个人资金与机构资金的比例已经达到了2∶1,个人资金成了主导市场最重要的力量。

其他方面的一些数据也显示个人资金在进行大搬家,银行储蓄在4月份减少了1674亿元,大部分应该都流入了股市。甚至有人以典当换资金入股市。来自“中国最大当铺”的上海东方典当有限责任公司的数据显示:去年,上海整个典当行业累计发放当金约为100亿元。其中,去年第四季度,东方典当的典当房产有10%用于融资炒股,比2006年前三个季度大幅攀升。今年1月份,炒股比例又迅速上升至该公司典当房产用途的15%~18%。

 

大搬家当然不是无缘无故的,散户群众的资金主要就是来投机的,这最明显地反映在换手率上。根据证监会公布的统计数据,4月单月的股票换手率,沪市A股为119.74%,深市A股为140.17%,前者创造了94个月以来单月换手率的新高;今年前4个月,沪市A股换手率接近400%,深市A股换手率则接近440%。也就是说,今年前4个月中,沪深两市所有股票平均换手4次,每月一次——何其壮观!难道你还没听见“击鼓传花”的鼓槌?

 

股市原本就最容易冒泡的,因为它属于虚拟经济,具有超前性,尤其是具有心理性,它能够直接将人的心理作用用K线图表达出来。这就决定了心理因素在股市上会起相当大的作用,行为金融学的实证研究显示,全球范围内多个市场的平均情形表明,市场的波动60%-70%来自基本面,比如说经济增长、盈利能力、公司治理,其余的30%-40%来自市场心理。

 

    对不发达的资本市场而言,市场心理的作用会更大。对“中国”这样一个还不发达也不完善的资本市场而言,市场心理的作用明显会更大。之所以特别强调中国,是因为中国人从众跟风的特征似乎比其他民族更突出些,而且中国人似乎还有着好赌的恶习,但目前中国又没有合法的赌博业。前不久,湖南岳阳闹市出现万人聚众赌博的恢宏场面,应该说不是偶然的。

 

这样的一班人集体进入股市,牛市变疯就成定局,如果说“六合彩”大家还略知一二的话,由于资本市场的复杂性,这一班新入市的股民对股市缺乏最基本的认识,乃至了解,这是一场真正的赌博。前些时候有专家说中国股市是“结构性泡沫”,这是大可商榷的,因为集体狂欢的后果往往是“普遍性泡沫”,更准确的说法应该是:中国股市是普遍性泡沫,但呈现一些结构性特征。之所以这样,是因为散户手头的资金有限,不可能买大量高价位的蓝筹股;另一个原因就是大盘蓝筹的确有实力支撑,它们的牛有一定道理。

由于“群众运动”的浩荡,由于明显投机的目的,由于市场心理的不成熟,由于对股市缺乏最基本的认识,决定了股市最容易出现虚涨虚跌,尤其是最容易出现虚涨,也就是牛市变疯。央行“三率齐动”一度失效,原因应该也就在于“群运动”和集体狂欢的非理性。

 

正因为此,投资者教育就是最对症的药,这或许正是证监会在5月份两次高调强调投资者教育的原因,不但强调了证券公司要对股民进行提醒,而且强调了投资者自我教育。

 

但我们不能简单地指责投机,人无投机之心,岂有市场经济,更无资本市场。在加强投资者教育的同时,更重要的是为巨量的资金与热钱指点出路,提供多样化多层次的投资渠道!

 

根据央行披露的居民家庭金融资产构成显示,目前中国居民储蓄存款总额高达16万亿元,接近目前的深沪总市值。央行虽然多次加息,但眼下的存款利率也只有3.06%,扣除20%利息税和物价上涨因素后,实际利率水平为负。就是说,把钱放在银行里是不断缩水的。

 

16万亿储蓄巨款当然要寻找出口,这不只是因为储蓄在银行里会自动缩水,中国的资本市场正日益完善,储蓄转化为权益性资产也是大势所趋。虽然深沪总市值已经在前不久超过居民储蓄总额,但央行数据显示,证券类资产对居民存款比例还是偏低的,目前是1∶4.5,发达国家都比中国高,日本目前是1∶2.5。

 

更加之银行外的流动性过剩也需要寻找出口,不完全统计,在银行外流动的现金就达到2.8万亿。居民储蓄正与庞大的流动性过剩汇成了一股巨大甚至可怕的洪流,滚滚长水,滔滔黄河。可眼下中国资本市场却没有比较充分的出口,洪流不能稀释,更无法泄洪,于是流到哪里,哪里就起泡沫,流到楼市起楼市泡沫,流到股市有股市泡沫。

 

怎么样为巨量资金提供泄洪和稀释的去处呢?股市扩容,增加股票供给,让红筹股回家;允许境内投资者通过合格机构(QDII)购买境外股票;加快发展机构投资者;建设多层次资本市场体系,如天津正筹建全国性非上市公众公司股份转让(OTC)……

 

毫无疑问,这种种的措施都是不错的选择,在目前的情势下,加快发展机构投资者尤其应引起决策者重视。一个股市如果由散户主导,非理性肯定更强,而且管理也难。发达国家的经验表明,股市直接或一线的交易者绝大部分是专业金融机构,它们对收益预期更为理性,交易行为也更为理性,风险承受力大大高于个人,这正是发达国家的牛市大多平稳且持续的原因所在。

 

但这种种的措施都停留于资本市场的层面,是就资本市场论资本市场。实际上,资本市场是为实体经济服务的,最后还是要落实到实体经济。这也正是真正智慧的股市投资者不是盯住K线图,而是自己去看地底下的原因。只在实体经济的健康和成长,才有资本市场的繁荣与发展;先有实体经济的健康和成长,后有资本市场的繁荣和发展!建立多层次的资本市场体系固然重要,但更重要的是为实体经济的成长与发展理顺环境。

 

“击鼓传花”是谈到股市时常常要提到的,事实上,如果鼓点和奖励最后不是落在实体经济上,股市乃至全部的资本市场,就完全偏离了最初的目的,而只是一种传花的游戏,花儿与现金从你手里倒到他包里,从他包里腾到我兜里,如此而已。

 

不幸的是,在某种程度上,中国人有着不务实的传统,因为中华传统文化就提倡不务实。孔夫子谆谆告诫“谋道不谋食”,并认为请教学稼的樊须“小人哉”,“田忌赛马”的故事在中国更是深入人心。从另一个角度看,“田忌赛马”确实也只是小聪明,一次性的玩意,真正的大智慧还是脚踏实地,养出三匹上等的马。

 

走笔至此,想起坊间最近关于中国平安购买美邦国际中心的种种传闻。中国平安乃世界500强之一,在中国非国有企业有实力排名第一,而且是双料上市公司,香港联合交易所股票代码为2318,上海证券交易所股票代码为601318。美邦国际中心所在项目乃广为人知的“嘉利来大坑”,虽然即将封顶,但却没有施工许可,也缺乏销售许可,到目前为止还是一件涉赃之物,海外人称“北京门事件”。真不知中国平安怎么要惹上它?

 

    如果实体部门都这样的德性,如果实体经济都这样的运营环境,如果一个个都不循规守法,中国股市牛得起吗?没有宏观经济基本面的支撑,中国股市只有一种前途,那就是著名经济学家吴敬琏老先生曾指出的:赌场,甚至比赌场还不如!

   

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