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1.在经济学上，股市被归入虚拟经济，以区别于实物经济，但不管怎么样虚拟，有一个基本事实是肯定的，股市是为实物经济服务的，是由实物经济决定的，在相当大程度上，股市就是实物经济的一个镜像。也就是说，股市的基本面是由宏观经济的基本面决定的，股市能不能牛，取决于宏观经济是不是牛。
2.中国股市牛是十分正常的，特别是随着2005年中股权分置和全流通的启动，股市与实体经济的关系正越来越关联，自然就应该准确地镜像宏观经济基本面，牛起来。之前长达四年的低迷熊市，最大的原因是在于中国股市机制的不健全，还不能够真实地镜像宏观经济基本面——尽管现在也没有做到这一点。换句话说，那时候的中国股市总体上是一块巨大的“价值洼地”，也就像人民币的价值长期以来被低估一样。
3.由于“群众运动”的浩荡，由于明显投机的目的，由于市场心理的不成熟，由于对股市缺乏最基本的认识，决定了股市最容易出现虚涨虚跌，尤其是最容易出现虚涨，也就是牛市变疯。
4.有专家说中国股市“结构性泡沫”，这是大可商榷的，因为集体狂欢的后果往往是“普遍性泡沫”，更准确的说法应该是：中国股市是普遍性泡沫，但呈现一些结构性特征。之所以这样，是因为散户手头的资金有限，不可能买大量高价位的蓝筹股；另一个原因就是大盘蓝筹的确有实力支撑，它们的牛有一定道理。
5.资本市场是为实体经济服务的，最后还是要落实到实体经济。这也正是真正智慧的股市投资者不是盯住K线图，而是自己去看地底下的原因。只在实体经济的健康和成长，才有资本市场的繁荣与发展；先有实体经济的健康和成长，后有资本市场的繁荣和发展！建立多层次的资本市场体系固然重要，但更重要的是为实体经济的成长与发展理顺环境。
6.“击鼓传花”是谈到股市时常常要提到的，事实上，如果鼓点和奖励最后不是落在实体经济上，股市乃至全部的资本市场，就完全偏离了最初的目的，而只是一种传花的游戏，花儿与现金从你手里倒到他包里，从他包里腾到我兜里，如此而已。
正是谓：“风起青萍之末，掠于秀木之梢。”
5月30日零点刚过，新华社发布最新消息：财政部宣布，证券交易印花税税率由由1‰上调至3‰！仅仅只有2‰的上调，但A股市场应声下跌，并且是三天连跌。统计资料显示，深沪股市三日共计蒸发总市值1.65万亿元，数百只个股更是连续三日跌停，乃2005年底启动股改以来第一次出现。
6月4日星期一，虽然没有传闻中的大面积停牌，但行情继续大跌，沪综指连续跌破4000、3900、3800、3700点四大整数关口，收盘报收于3670.40点，跌330.34点，跌8.26%，创单日下跌点数历史纪录。
中国股市要向何方，是继续下跌，还是盘旋调整，抑或反弹回升？面对有些蔓延的浮躁并恐慌情绪，三大证券报迅速发表社论，强调上调印花税属于正常的市场化调控，目的是打击目前有些过度的投机，而非打压股市，中国股市的基本面“牛”气不改。
应该说，这并非简单的政治宣示，更不是简单的心理安慰。在经济学上，股市被归入虚拟经济，以区别于实物经济，但不管怎么样虚拟，有一个基本事实是肯定的，股市是为实物经济服务的，是由实物经济决定的，在相当大程度上，股市就是实物经济的一个镜像。也就是说，股市的基本面是由宏观经济的基本面决定的，股市能不能牛，取决于宏观经济是不是牛。
中国宏观经济是不是牛呢？已经牛了快三十年！从1978年至2006年，中国国内生产总值年均增长9.67%，远高于同期世界经济3.3%左右的年均增长速度。2006年，中国经济增长10.7%，增速已经连续四年保持在10%以上。根据国际货币基金组织公布的数据，中国国内生产总值已在2005年就已经跨过2万亿美元的大关，跃居世界第四位。2004年，也就是入世三年不到，中国成为全球第三大贸易国。
尽管存在种种不利的因素，比方说贫富差距过大、生态环境脆弱、资源相对贫乏，尤其一部分体制还缺乏稳定性，但总体上，中国经济增长牛劲十足，而且越来越足，真可用拿破仑的“睡狮猛醒”来形容。能源供应的多方改善、国民教育的普遍提高、软实力的明显增长，特别是近年来越来越热的中非合作大好局面，都为中国经济持续增长奠定了有力的基础，甚至可以说埋下了精彩的伏笔。
可以肯定，如果国内经济社会形势持续稳定，如果世界形势不发生大的变化，如果也没有大的自然灾变，以中华民族的勤劳和智慧，中国经济增长阳光灿烂，中国股市自然气冲斗牛。眼下全体股民们似乎都在关心牛市能不能继续的问题，反映出大家对股市缺乏最基本的认识，自以为炒股，实则为股炒。
坦白地说，中国股市牛是十分正常的，特别是随着2005年中股权分置和全流通的启动，股市与实体经济的关系正越来越关联，自然就应该准确地镜像宏观经济基本面，牛起来。之前长达四年的低迷熊市，最大的原因是在于中国股市机制的不健全，还不能够真实地镜像宏观经济基本面——尽管现在也没有做到这一点。换句话说，那时候的中国股市总体上是一块巨大的“价值洼地”，也就像人民币的价值长期以来是被低估一样。
但“心急吃不了热豆腐”，更不可能“一口气吃个胖子”，即便是从价值洼地恢复上升，也需要一步一个却印，脚踏实地。可从2005年中以来，中国股市却学起了孙悟空，翻起了筋斗云，不到两年，上证指数从998点涨到4179点，上涨400%；市值从2万多亿元涨到13万亿元，上涨6倍；深沪两市总市值从3万多亿元涨至接近19万亿元，上涨6倍，从占国内生产总值（GDP）的20%增至90%。
涨幅的确高，但并不能因此而断定股市存在泡沫，因为中国股市刚经过股权分置和全流通改革，原本就存在巨大的上涨潜力，更何况融入全球资本市场，也存在重新估值的需要。事实上，就上市公司市值所达到的GDP规模，世界银行的统计数据显示，2005年末，美国达137%，英国为140%，日本为105%，加拿大为133%，经合组织国家平均为109%，而非经合组织的高收入国家平均高达193%。当然，不能把中国与别的国家特别是发达国家进行简单的对比，因为中国股市全流通刚刚起步，扩容能力十分强，但市值仍然有限，确属事实。
真正说明问题的应该是市盈率，中国股指市盈率众说纷纭，按华东政法学院某教授的计算，截止5月11日，沪深所有1426只股票，平均市盈率达163.2倍，明显是个“天文数字”。 但6月4日的《中国证券报》社论承认的数字虽不“天文”，但也的确独领风骚：“据2006年上市公司业绩计算，沪深两市的总体平均市盈率已达到50倍，远远超过全球主要市场的平均市盈率。”
市盈率足见中国股市的泡沫了，如果再对比一下所谓“垃圾股”的命运，就更是 “友邦惊诧”了。在1997年的香港大牛市中，股价低于一元的“仙股”随处可见。如今香港股市已过2万点，许多股涨得不多，但一些“仙股”依然稳重若“仙”。中国股市是一派“鸡犬升天”，按5月17日的收盘价计，6元以下的股票仅找到3只，两年前的时候则数以百计，俯拾皆是。何方高就去？答曰：起台风的时候，连猪都会飞，遑论鸡犬。
为什么会有泡沫呢？一件商品原本只值值5元钱，甚至一文不名，但在信息不对称的条件下，出卖者进行夸大推销，或购买者进行哄抢，最后以500元的高价成交，这就是泡沫；一般地讲，泡沫就是价格超越价值的现象。
刚刚过去的股市疯牛，当然有上市公司信息虚发或其他内幕交易的因素，比如正在被调查的杭萧钢构涉嫌虚假合同与广发证券涉嫌借壳上市，但今年以来的疯牛情势，最主要的推力应该是来自于购买者，也就是广大股民，尤其广大新入市的股民更可谓“兴风作浪”。这一点是确凿无疑的！
契机始于2005年中股权分置改革的制度红利慢慢呈现，壮于去年一整年的牛市形势，疯于今年以来“群众运动”，形势正可用马克思一句话来形容：“思想的闪电一旦真正地进入这块没有触动过的人民园地，德国人就会解放成为人。”牛市使中国人解放成为股民！
中国证券登记结算公司历史数据显示，2007年前五个月的月平均开户数就达到了424.4万户，跟去年相比增加近10倍，4、5两月的新增开户总数都超过去年全年，其中4月30日一天就新增108.4万户，创历史新高。数据并进一步显示，在沪深两市账户总数中，个人账户为9984.69万户，机构账户为42.67万户，个人账户占总数的99.57%。
大家伙都来了，资金当然也就来了。去年的11月～12月，深沪两市的资金九成以上还来自机构。但几个月的蜂涌而入，A股市场的新资金已是以个人为主。5月份的《股市月度资金报告》的统计显示，在4月份接近2500亿元的股市流入资金中，机构资金只占1/3，约830亿元左右，其余1600亿元以上为个人资金的贡献，个人资金与机构资金的比例已经达到了2∶1，个人资金成了主导市场最重要的力量。
其他方面的一些数据也显示个人资金在进行大搬家，银行储蓄在4月份减少了1674亿元，大部分应该都流入了股市。甚至有人以典当换资金入股市。来自“中国最大当铺”的上海东方典当有限责任公司的数据显示：去年，上海整个典当行业累计发放当金约为100亿元。其中，去年第四季度，东方典当的典当房产有10%用于融资炒股，比2006年前三个季度大幅攀升。今年1月份，炒股比例又迅速上升至该公司典当房产用途的15%～18%。
大搬家当然不是无缘无故的，散户群众的资金主要就是来投机的，这最明显地反映在换手率上。根据证监会公布的统计数据，4月单月的股票换手率，沪市A股为119.74%，深市A股为140.17%，前者创造了94个月以来单月换手率的新高；今年前4个月，沪市A股换手率接近400%，深市A股换手率则接近440%。也就是说，今年前4个月中，沪深两市所有股票平均换手4次，每月一次——何其壮观！难道你还没听见“击鼓传花”的鼓槌？
股市原本就最容易冒泡的，因为它属于虚拟经济，具有超前性，尤其是具有心理性，它能够直接将人的心理作用用K线图表达出来。这就决定了心理因素在股市上会起相当大的作用，行为金融学的实证研究显示，全球范围内多个市场的平均情形表明，市场的波动60%－70%来自基本面，比如说经济增长、盈利能力、公司治理，其余的30%－40%来自市场心理。
对不发达的资本市场而言，市场心理的作用会更大。对“中国”这样一个还不发达也不完善的资本市场而言，市场心理的作用明显会更大。之所以特别强调中国，是因为中国人从众跟风的特征似乎比其他民族更突出些，而且中国人似乎还有着好赌的恶习，但目前中国又没有合法的赌博业。前不久，湖南岳阳闹市出现万人聚众赌博的恢宏场面，应该说不是偶然的。
这样的一班人集体进入股市，牛市变疯就成定局，如果说“六合彩”大家还略知一二的话，由于资本市场的复杂性，这一班新入市的股民对股市缺乏最基本的认识，乃至了解，这是一场真正的赌博。前些时候有专家说中国股市是“结构性泡沫”，这是大可商榷的，因为集体狂欢的后果往往是“普遍性泡沫”，更准确的说法应该是：中国股市是普遍性泡沫，但呈现一些结构性特征。之所以这样，是因为散户手头的资金有限，不可能买大量高价位的蓝筹股；另一个原因就是大盘蓝筹的确有实力支撑，它们的牛有一定道理。
由于“群众运动”的浩荡，由于明显投机的目的，由于市场心理的不成熟，由于对股市缺乏最基本的认识，决定了股市最容易出现虚涨虚跌，尤其是最容易出现虚涨，也就是牛市变疯。央行“三率齐动”一度失效，原因应该也就在于“群运动”和集体狂欢的非理性。
正因为此，投资者教育就是最对症的药，这或许正是证监会在5月份两次高调强调投资者教育的原因，不但强调了证券公司要对股民进行提醒，而且强调了投资者自我教育。
但我们不能简单地指责投机，人无投机之心，岂有市场经济，更无资本市场。在加强投资者教育的同时，更重要的是为巨量的资金与热钱指点出路，提供多样化多层次的投资渠道！
根据央行披露的居民家庭金融资产构成显示，目前中国居民储蓄存款总额高达16万亿元，接近目前的深沪总市值。央行虽然多次加息，但眼下的存款利率也只有3.06%，扣除20%利息税和物价上涨因素后，实际利率水平为负。就是说，把钱放在银行里是不断缩水的。
16万亿储蓄巨款当然要寻找出口，这不只是因为储蓄在银行里会自动缩水，中国的资本市场正日益完善，储蓄转化为权益性资产也是大势所趋。虽然深沪总市值已经在前不久超过居民储蓄总额，但央行数据显示，证券类资产对居民存款比例还是偏低的，目前是1∶4.5，发达国家都比中国高，日本目前是1∶2.5。
更加之银行外的流动性过剩也需要寻找出口，不完全统计，在银行外流动的现金就达到2.8万亿。居民储蓄正与庞大的流动性过剩汇成了一股巨大甚至可怕的洪流，滚滚长水，滔滔黄河。可眼下中国资本市场却没有比较充分的出口，洪流不能稀释，更无法泄洪，于是流到哪里，哪里就起泡沫，流到楼市起楼市泡沫，流到股市有股市泡沫。
怎么样为巨量资金提供泄洪和稀释的去处呢？股市扩容，增加股票供给，让红筹股回家；允许境内投资者通过合格机构（QDII）购买境外股票；加快发展机构投资者；建设多层次资本市场体系，如天津正筹建全国性非上市公众公司股份转让（OTC）……
毫无疑问，这种种的措施都是不错的选择，在目前的情势下，加快发展机构投资者尤其应引起决策者重视。一个股市如果由散户主导，非理性肯定更强，而且管理也难。发达国家的经验表明，股市直接或一线的交易者绝大部分是专业金融机构，它们对收益预期更为理性，交易行为也更为理性，风险承受力大大高于个人，这正是发达国家的牛市大多平稳且持续的原因所在。
但这种种的措施都停留于资本市场的层面，是就资本市场论资本市场。实际上，资本市场是为实体经济服务的，最后还是要落实到实体经济。这也正是真正智慧的股市投资者不是盯住K线图，而是自己去看地底下的原因。只在实体经济的健康和成长，才有资本市场的繁荣与发展；先有实体经济的健康和成长，后有资本市场的繁荣和发展！建立多层次的资本市场体系固然重要，但更重要的是为实体经济的成长与发展理顺环境。
“击鼓传花”是谈到股市时常常要提到的，事实上，如果鼓点和奖励最后不是落在实体经济上，股市乃至全部的资本市场，就完全偏离了最初的目的，而只是一种传花的游戏，花儿与现金从你手里倒到他包里，从他包里腾到我兜里，如此而已。
不幸的是，在某种程度上，中国人有着不务实的传统，因为中华传统文化就提倡不务实。孔夫子谆谆告诫“谋道不谋食”，并认为请教学稼的樊须“小人哉”，“田忌赛马”的故事在中国更是深入人心。从另一个角度看，“田忌赛马”确实也只是小聪明，一次性的玩意，真正的大智慧还是脚踏实地，养出三匹上等的马。
走笔至此，想起坊间最近关于中国平安购买美邦国际中心的种种传闻。中国平安乃世界500强之一，在中国非国有企业有实力排名第一，而且是双料上市公司，香港联合交易所股票代码为2318，上海证券交易所股票代码为601318。美邦国际中心所在项目乃广为人知的“嘉利来大坑”，虽然即将封顶，但却没有施工许可，也缺乏销售许可，到目前为止还是一件涉赃之物，海外人称“北京门事件”。真不知中国平安怎么要惹上它？
如果实体部门都这样的德性，如果实体经济都这样的运营环境，如果一个个都不循规守法，中国股市牛得起吗？没有宏观经济基本面的支撑，中国股市只有一种前途，那就是著名经济学家吴敬琏老先生曾指出的：赌场，甚至比赌场还不如！
