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● 九月初以来航空股的走强的原因先有燃油附加费提高、油价下跌、人民币升值消息促动，后有股指期货即将推出以及《开普敦公约》加速获批五大因素“利好叠加”。
● 五因素影响各不相同：燃油成本是航空公司主要运营成本之一，长期来看，油价回落对航空公司影响最大最为实质，而燃油附加费提高对航空公司利润下滑的“止跌”作用最为直接。人民币升值影响较为复杂，但总体对航空公司经营具有正增益作用。《开普敦公约》实施后因可以降低融资租入购机成本而缓解行业困局。股指期货的影响主要在市场层面。
● 综合航空业近期出现的一系列新的变化情况来看，已基本可以得出这样一个结论：航空业目前正在渡过“最黑暗的时期”，公司业绩走出泥沼面临转机。但与此同时，受行业方面其他多因素困扰，航空公司近年亏损所造成的财务困局短时期内不可能根本解除。航空业经营状况的根本改善仍需整个行业长期不懈的共同努力。
进入九月份以来，整个航空股板块受消息面多个因素影响持续走强，新上市的中国国航在9月份的第二个交易日开始一举涨升至发行价2.8元之上，其后一路振荡走强，恰在月中的15日（上周五）收报涨停，短短两个交易周时间涨幅达到18.84%，另几只航空股东航、南航、上航以及山航B等上涨幅度也都在15%以上，成为近期市场引人关注的一个强势板块。综合来看，该板块的走强有着深刻的基本面与市场层面的背景，但对后市进一步走向的把握需要仔细斟酌。
五大因素“利好叠加”促动行情升温
综合来看，引发九月份航空股走强的因素主要来自于多个消息的促动。
首先是受美国飓风影响消除、海湾形势缓解以及美国墨西哥湾发现超大油田等多因素促动，国际油价进入九月份以后节节走低，在8月份纽约市场价格最高上摸76美每桶之后，月末开始持续回落到70美元之下，至14日下跌到64元附近。这样，国际原油价格继7月14日创下每桶78.40美元的最高纪录后，两个月内已下跌了约18％。从油价走势来看，最高位的峰值似已出现，今后走向将以稳定为主，高油价带给航空公司的持续压力将逐步缓解。
二是人民币加速升值影响。继8月18日央行宣布再次加息之后，人民币升值在汇率“破8”后出现加速，9月5日一度突破7.95元，其后基本在这一区域稳定徘徊。虽然人民币汇率自去年7月份央行汇改之后就一直运行于升值趋势之中，市场对这一因素已“消化”多时，但近期的升值步伐加快进一步强化了市场预期。人民币升值一般而言对航空公司业绩改善具有“正向”影响。
三是航空燃油附加费的提高。民航总局规定自9月1日起国内航线旅客运输燃油附加收取执行新的标准，800公里以下航段由每位旅客30元提高到60元，800及800公里以上航段由每位旅客60元提高到100元。由此来看，燃油附加费提价幅度较大，这一价格提升因可以增加航运营业收入，因而对航空公司构成直接的利好。
四是9月中上旬媒体再传我国正在加快批准《开普敦公约》在华生效进程的消息。我国加入这一公约之后有望降低融资租赁购入飞机成本，同时我国是民航飞机进口大国，大部分飞机通过融资租赁方式引进，各航空公司负债很多，因此这一消息对航空股构成又一个利好信息。
五是有关股指期货半年内可望推出的消息影响。15日，证监会主席尚福林接受中国证券报记者采访时表示，证监会支持符合条件的券商积极争取上市，包括借壳上市，并透露股指期货有望今年底或明年初推出。由于股指期货标的将是由蓝筹股组合而成的成份股指数，引发机构资金为抢占市场先机纷纷购入蓝筹指标股，中国国航作为航空股中质地最好的市值排名前十位之内的指标之一，因上市定位较低引发资金介入，对航空股板块产生了直接的带动作用。
多因素共同作用缓解航空公司经营困局
从航空公司经营状况来看，近年以来，受行业内外的多个因素影响，整个航空运输类上市公司一直惨淡经营，其业绩的长期大幅下滑，给上市公司持续经营带来了沉重压力，而从近期以来传来的一系列消息尤其实是前四个方面的消息推动，可望缓解这一重压，综合各方面的情况来看，我们基本可以得出这样一个结论：整个航空运输类公司“最黑暗的时期”正在渡过，公司业绩走出泥沼面临转机。
当然上述几个因素的影响各不相同。长期来看，油价回落对航空公司影响最大也最为实质。油价成本是航空公司主要运营成本之一，高价油也是影响航空公司近年业绩下滑的首要诱因，如东航上半年实现业收入163.73亿元，同比增长63%; 而同期航空油耗为60.42亿元，同比增加82%，油耗更大幅度增加，加之市场激烈竞争与行政性购并等因素造成的单机客运收入相对降低等原因，最终使公司上半年亏损14.62亿元。因此油价成本如能长期保持下降趋势，对公司经营困局的缓解将是十分明显的。而在促成油价下跌的因素中，有一个因素是美国雪佛龙石油公司在墨西哥湾发现超大油田，目前美国全国至今已探明的原油储量为290亿桶，而该新发现油田预计储量就有150亿桶，一旦该储量被证实，该油田将成为美国最大油田，长期来看，这一最新发现对国际油价从高位回落预计将产生进一步的促动效应，各种迹象都显示，国际油价有望在经历长期大幅上涨之后迎来一个稳定期，福布斯集团主席兼行政总裁史蒂夫·福布斯甚至预言，世界原油价格从长远来看会滑落到每桶30美元至35美元之间，虽然这样预计太过大胆与超前，因影响原油价格的因素相当复杂，能否成为现实谁也无法预料，但根据目前的形势预计，油价7、8月份的高位应该已经是今后若干时间内的峰值，后市在跌至某一区域后趋于稳定可能是主流趋势，这无疑将促动航空公司经营业绩的改善。
燃油附加费上调对航空公司业绩将有直接的贡献，因而将可以带来上市公司下半年业绩的改善。但中长期而言，如果这一收费价格与油价联动机制启动运作之后，油价下降也将带动这项收费下降，因而油价的波动对航空公司经营的影响更为实质。
人民币升值对航空公司总体而言构成利好，但影响较为复杂。人民币升值的正向影响主要表现在两个方面，一是对美元负债较多的公司而言可以带来汇兑收益的增加，二是可以带来运营成本的降低，如海外航油加注、海外机场收费及相应服务以及飞行器材成本的节约等。但另一方面，人民币升值将会造成以外币计价的海外收入的净损失，如东方航空05年海外收入为58.84亿元，占总收入的35.94％，人民币升值带来的净利润损失估计在数千万元左右。将有利与不利因素相抵，人民币升值虽能带来利润增加，但增益效应并不显著。
《开普敦公约》规定了国际统一的产权保留和租赁利益的法律制度，在强化债权人利益、减少债权人与出租人的交易风险方面意义重大，《公约》被批准可以增强债权人信心，尤其是增加债权人做出融资决定时的信心，有利于国内航空公司融资租赁飞机降低融资利率和担保费用，并为融资渠道多样化创造条。截止2005年底，国内运输飞机总数达到863架，而根据美国波音公司预测，我国在2006年将需要新引进142架飞机，未来5年需要600架，未来20年内则需要2000架。有统计显示，如《公约》被批准，在“十一五”期间就可以节约飞机融资租赁成本数亿美元，而且很显然，那些引进飞机的大户如国航、南航等的成本节约效应将更加明显。股指期货对航空股的影响仅限于市场层面。航空股总体股本规模较大，大多属于权重指标股，如新上市的中国国航以上周五收盘价计算的总市值在350亿元左右，尾随在中国银行、中国石化、招商银行、大秦铁路、宝钢股份、长江电力、上海石化等股票之后成为前十大市值股之一。南航、东航、海航总市值在都在100亿元以上。对于这些股票而言，超级机构资金出于掌控股指运行的需要，会购入一部分以备自己之需，因而面临短线波段走强的机会；而且，虽然长期而言，一个股票的股价最终表现取决于上市公司业绩的成长性，但这些指标因有更多机构资金出于各种目的进场交易，其波段走势将可能面临更多波动的机会。经营环境根本改观尚需全行业长期努力
虽然消息面的诸多“利好”对航空公司经营困局的缓解有较大的助益，但是短期来看，航空股业绩与基本面的根本改观是一个长期的过程，不可能一蹴而就。这主要是影响航空业的诸多因素相当复杂，其中行业方面的因素，也有行业自身特点以及上市公司自身经营方面的原因，当然，也有“利好效应”从出现到产生影响期间的“时滞”方面的原因。
仅从财务状况来看，国内上市的几家公司，除新近首发上市的中国国航以外，其他几家老的上市公司06年中期的总资产负债率平均在80%以上，其中东方航空、山航B的负债率超过了九成，东航净资产值更降至面值以下。目前，虽然高油价等不利因素带来的不利局面有望逐步得以缓解，但这种困局的缓解是一个长期的过程。一般而言，国内油价跟随国际油价联动作出调整，其时间至少也在一月以上，而新政调整之后对上市公司业绩产生影响则需要更长的时间，我们预计下半年航空公司业绩较上半年会有改观，但由于上半年多数公司亏损数额较大，全年全行业亏损局面不大可能根本改变。另外，整个行业经营经常面临的无法预知的系统性不可抗拒风险这一特征，行业激烈竞争所形成的市场的无序局面，以及行业高投资而稳定现金流入难以保障等等方面的特征与困局，也都决定了航空业经营状况的根本改善都需要全行业长期共同的艰苦努力。而且，即使在行业经营困局缓解之后，由于航空公司近年亏损所造成的财务窘境，也不在短时期内可以根本解除。
从上市公司自身经营情况来看，一些公司在行为上粗放经营的现状以及经营理念等方面也需要变革，如最近南航公司花费数千万元为空乘人员置备服装的举动就受到市场普遍的质疑。所以综合来看，航空运输公司真正走出低谷走向复苏，仍需要整个行业长期不懈的共同努力。而对二级市场的股价走势而言，我们的建议是对航空股继续保持短线波段操作心态，过度涨升后不宜追高，过度拉升时宜择机获利了结。长线走势待股价回落后，结合行业与上市公司基本面进一步的变化情况，再作决定。个股表现中，中国国航因质地最好与其他航空股相比估值较低，目前的走势也有比价结构调整方面的原因，其走势明显强于其他航空股，其定位也应该高于其他航空股，是该板块的龙头品种，可关注该股走势对整个板块的风向标式影响。但总的原则是过分追高应保持谨慎。
相关报告：航空股走强的基本面背景分析
