爱华网2003年11月15日 允许券商发债意味着给了券商一根输血管，但现在没有人愿意向里输血，单向的输血性政策已难有什么效果，而券商一直急盼的集合性受托理财规则，在经历了一系列纷繁复杂的修改后，这份被业界称为对券商资产管理业务有里程碑意义的文件目前仍无定论。
券商究竟该怎么办？期待市场转好再次掩盖风险？这显然是一种不切实际的想法。中国券商已需要顺应市场潮流的优胜劣汰去寻找生存空间，那种悠闲的富贵生活已经一去不复返了。
近期，证券公司的负责人根本上都不“在家”，为渡年关四处奔波的大戏再度上演。市场上针对多家老牌券商业绩不堪的说法更是此起彼伏。去年年末，券商普通认为今年经营形势会有所好转，但没想到不仅股市积弱，连债市也出人意料的大跌。券商已难逃每况愈下的窘境。
谁也不会想到，在发债这样一个利好政策下难以启动的群体居然是券商。自今年10月1日，《证券公司发行债券暂行管理办法》实施以来，银行和保险公司对券商发债的慎重态度，显示“券商”已经成为一个高风险的代名词。及时兑现的利好未能发挥作用，而券商急盼的集合性理财产品规则却迟迟不露庐山真面目。从年头盼到年尾，几易其稿的《券商资产管理业务管理新办法》已令券商望眼欲穿。
对政策的期望显示出券商群体心理的脆弱和渴求援助的现状。没有一根救命稻草
有券商分析人士向记者感慨，“遍观券商各大业务领域，可以说找不到一根救命稻草。这个曾经骄人的群体已沦落到为活着而奔波。”
在低迷的股市中，券商经纪业务继续萎缩。许多证券公司客户中休眠账户数量已占总客户数的60%以上，即使是参与交易的客户交易频率也极低。另外，许多营业部客户保证金下降的幅度甚至比大势下跌的幅度还要快。一广州地区营业部负责人向记者透露：广州由于机构投资者比较少，一直是靠中小型散户支撑市场，但目前成交量下滑的速度惊人，许多投资者更看重实业投资机会，采取了当机立断的离场措施。致使广州在全国大中城市交易量排名中与京、沪、深已拉开了相当的距离。
统计显示：今年前三季度股票市场继续低迷,交易量和2002年同期基本持平,累计成交23475亿元，同比仅增加205亿元。有业内人士透露：全国近3000家证券营业部和服务部的平均名义月收入仅为30万元,如果考虑到实际佣金比率,则券商经纪业务实际收入远远低于这一数字，目前一家营业部平均月经营成本大约在20万元，因此经纪业务入不敷出的券商比比皆是。许多过去以经纪业务见长的券商今年也仅仅保持微利状态。
与经纪业务同样令人揪心的是最能体现券商智慧的投行业务。虽然近期将有大盘名星股面世，但今年证券市场发行节奏整体放缓、融资总额下滑。对于今年的通道周转形势，券商投行负责人普遍不太乐观。据了解，今年前三季度股票市场累计融资658亿元,同比减少32亿元,下降4.6%。上半年IPO公司仅29家，再融资公司25家，以此推算有主承销商资格的券商平均承销业绩不足1家，下半年股票承销业务压力大增。绝大多数券商投行负责人推断，除中信等大券商因承销长江电力而享受到投行盛宴外，今年大多数券商通道周转无法达到预期。投行盈利空间更加逼仄。
据悉，券商投行业起色不大的原因除了通道制造成的发行瓶颈以及券商内部专业化分工不明外，更重要的是低迷的股市让大多数新股都不热销。从今年上半年发行的股票来看，无论是首发项目还是再融资项目，基本上远离今年二级市场的主流热点板块。券商仅仅跟着发行人走已没有太大的出路，因为发行市场终将由一个卖方市场变成买方市场，券商承销股票目前一定要看二级市场投资者的脸色。
自营一直是券商的高风险区。过去债市还是券商规避股市风险的一个避风港，而今年这个避风港在突如其来的债券下跌风暴中垮掉了。债市给券商带来了并不亚于股市的伤疼。据悉，从6月底到9月底,上证国债指数和上证企业债指数都分别下跌了2%以上，而券商国债投资比例一般都占其自营业务的近50%,企业债投资也占自营业务较高比例，本想在债市赚点安稳钱的券商再次打错了算盘，其抵御市场风险的能力几乎不堪一击。
年初，券商资产管理业务因招商证券（相关，行情）推出集合性受托理财计划而成为亮点。但多家券商群起跟风，证监会5月份紧急叫停后，这一广受瞩目的新业务便浅尝辄止。多家老牌券商仍在处理经年积累的资产管理包袱，而新兴券商为争取业务又不惜走保底的老路。“资产管理不仅很难成为券商的利润支撑点，如果不改变现有模式，还将继续成为风险累积的机器。”
政策花开不结果
今年是券商盼行情更盼政策的一年。同银行和基金机构相比，券商自认为处在金融企业中的第三世界，业务空间受到极度挤压，已急需创新进行自我拯救。因此对创新政策的焦灼渴望非常强烈。借创新发展政策兑现之机来寻求生路是券商的普遍愿望。
在10月1日《证券公司发行债券暂行管理办法》实施以前，券商有关融资难的呼吁特别强烈。许多券商一度认为只要能允许发债，经营困境就会迎刃而解。而市场现实是政策可以兑现，但如果没有投资者和中介机构的支持，券商债在接受价值考验时，并非自己想像地那般值钱。
目前，除有几家大牌券商表达了发债意向外，没有明确消息表明：正式发债的幸运星会照在哪家券商的头顶。而银行针对券商发债担保态度极为谨慎，包括两家上市券商在内，还没有哪家券商表示已获得了商业银行的保函。而作为最重要的债券投资人的保险公司也对券商发债兴趣不大。保险公司负责资金运营的人士普遍认为，券商债风险大，收益率却不突出。泰康人寿负责资金运作的有关人士特别向记者强调：“如果券商债无担保，我们连碰都不碰。”
对此，有关市场人士指出，允许券商发债意味着给了券商一根输血管，但现在没有人愿意向里输血。券商依靠自身的力量未能解决的问题，也不能强求投资者去承担责任。面对券商发债政策开花却不结果的境地，说明单向的输血性政策的效果已值得商榷。
另外，券商一直急盼集合性受托理财规则出台，这是券商谋求资产管理业务新增长点的一种有益尝试。这一政策屡经播种，几次修剪，但至今却无花无果。实际上监管层曾下发若干关于集合性受托投资产品规则的征求意见稿，在8月召开的券商规范与发展大会上专门下发了《关于证券公司集合性受托投资产品开发有关监管思路的说明》，后将2001年出台的《证券公司受托投资管理业务管理办法》进行修改，同时将集合性投资业务规则纳入新管理办法,希望这一举措减少集合性受托投资专项规则出台的阻力。而后又在广泛听取券商建议后亮出了《证券公司客户资产管理业务管理办法》（修改稿）。但经历了这一系列纷繁复杂的修改后，这份被业界称为对券商资产管理业务有里程碑意义的文件目前仍无定论。
年关将至，股市的长期低迷已令券商这个证券市场重要的机构群体从过去的衣食无忧变得危机四伏，并对前途感觉渺茫一片。已有许多券商对市场高涨时期累积的风险因素和运作模式进行反思。但市场压力使它们难以摆脱对输血的渴望。据悉，今年以来老中青三代各级规模的券商又投入到新一轮增资扩股潮中去，但参股券商已变得不再时髦并且充满了风险。而且在这三番五次的增资扩股浪潮中，券商也从未真正实现从量变到质变。有业内人士指出：虽然单一的证券公司可以依靠增资扩股来降低个体风险，但从行业整体来看，资本在证券行业的投资回报率已经下降，未来获得资本持续青睐的可能性正在减弱。券商行业已需要在内部进行一轮整合。
目前券商发债的热脸贴上市场冷屁股的现实再次提醒券商，依靠外来输血无法取得根本性改观。券商究竟该怎么办？期待市场转好再次掩盖风险？这显然是一种不切实际的想法。中国券商已需要顺应市场潮流的优胜劣汰去寻找生存空间，那种悠闲的富贵生活已经一去不复返了。
