爱华网系列专题：《应对经济寒冬的平民武器：看懂经济迷局》
在20世纪90年代，次级抵押贷款借款者的信用评分呈现逐年下降趋势，特别是浮动利率次级抵押贷款。换言之，次级抵押贷款本身的质量有问题，大量的贷款给了那些信用较低风险较高的借款者。然而在2000年以后，借款者信用评分又开始呈现逐渐上升的趋势，借款者开始关注其潜伏的风险，并采取了相应措施来控制。所以，在过去的几年里，整体贷款的数量明显上升，贷款机构发生了非常大的改变。 贷款人如何选择具体产品 美国在最近几年，由于监管部门的松动与利益驱使，次级贷款公司表现得更为激进，他们以产品创新为名，不断推出各种极具诱惑力而风险极高的次级抵押贷款产品。这些产品有：无本金贷款、三年可调整利率贷款、五年可调整利率贷款、七年可调整利率贷款以及选择性可调整利率贷款等等。可以说产品非常齐全，借款人在产品选择方面也是因地制宜，选择空间非常大。 在美国的次贷市场，大多数借款人选择的都是可调整利率抵押贷款，就是一种定期调整借贷利率的抵押贷款。其特点是，贷款利率每过一段时间就会依据某个基准利率（如国库券利率或抵押贷款平均利率）来调整，调整的时间是固定的，比如每过一年、两年或是三年调一次。在最初的两年，贷款的利率固定在低于市场利率的水平，所以极具诱惑力，当固定期限过后，还款人压力就会大增，次级债危机的爆发和这款产品有着最直接的关系。 然而，这些借款人却并没有意识到，两年后利率可能会大幅上调。这些产品在最初的几年里，都表现为按揭利率很低并且固定，而几年以后随着利率上调，借款人的压力也相应地大为增加。在逐次重压之后，危机的爆发也就成为了一种必然。 次级抵押贷款的收益和风险
瑞银国际(UBS)的研究数据显示，截至2006年年底，美国次级抵押贷款市场的还款违约率是优惠级贷款市场的7倍。2006年次级贷款总贷款额是5000亿~6000亿美元，这其中有大约一半的借款人没有固定收入证明。 对贷款机构而言，次级抵押贷款是高风险、高回报的，这些贷款的利率通常都比基准利率高出2%~3%。其风险体现在：贷款机构在放贷时没有对借款人进行任何信用审核，也没有向这些信用不高的人进行必要的调查；这样一来，那些没有固定工作的、新来的移民或是年轻的单身母亲都可以获得贷款，当利息大幅上调时，他们是没有能力按期还贷的，更不用说偿还本金了。 这些风险在华尔街的金融家手里变成了另一种产品，目的是通过风险转移而获利。他们把风险卖给那些企图大获其利的投资机构，这些投资银行买下这些贷款后将其打包成债券，再由信用评级公司对其进行债券评级，然后再到债券市场上将它卖给公募基金、避险基金、退休基金或保险公司，或是卖给全世界的商业银行和其他投资者。在金融衍生产品超级繁荣的华尔街，这种债券称为“次级房贷债券”，也就是人们称的“次级债”。 下面，我们还要了解一个新的概念——对冲基金，也称避险基金或套利基金。它始于20世纪50年代初的美国，目的是通过期货、期权等金融衍生产品对相关联的不同股票进行实买空卖、风险对冲的操作，从而规避和化解投资风险。截止到2005年10月份，全球对冲基金总资产额已经达到1?1万亿美元。 从一定意义上讲，金融衍生产品并不会增加市场风险，若能适度利用其套期保值功能，这些衍生产品还可以为投资者有效降低风险。但要命的是，在交易过程中只垫付少量保证金的信用杠杆交易，可以将交易放大几十倍。如果炒买炒卖大额合约以获得暴利，那么风险就将被无限放大，交易潜在的风险会失控，最后有可能会导致无法收拾的局面。 金融市场是高收益和高风险的地方，对于金融衍生品市场而言，它不光是金融创新的宠儿，也极有可能成为金融创新的最大受害者。它有避险和发现价格的功能，但也有杠杆放大风险的作用；它不但会受信贷风险和市场风险的影响，还会在具体操作中产生风险。
