社会组织方式的演进 风险资本市场交易组织的演进(2)



1. 特殊中介(gatekeeper)的出现

受风险资本市场良好投资回报的驱动,更多的风险资本和更多的风险投资管理人进入该市场,当风险投资管理人数量增加到一定的程度,或者说风险投资管理人市场(可视为风险资本市场的衍生市场)形成时,那么资本供给方寻找合适的投资管理人所付出的交易费用也将上升。

 

当交易费用达到一定程度时,类似于专业风险投资机构的出现,理论上将出现为资本供给方的“一级代理”,即为资本供给方寻找投资管理人的中介,也就是常说的“看门人(Gatekeeper)”,他们为机构投资者提供专门的服务,所组成的基金又称为“基金的基金(fund of fund)”,他们掌握着专业风险投资机构市场的充足信息,从而可以比较准确地将基金投入到具有优良品质的基金中,并且执行相对积极的监控,获得可观的回报。

 

此外,管理人的逐渐老练既带来了有利的一面,又带来了不利的一面。有利的一面是投资业绩的提高,不利的一面是管理人可能会产生更多的难以让资本供给方察觉的“自利行为”,这使得资本供给方的消极监控可能带来不利的后果。

 

特殊中介Gatekeepers在鉴别风险投资基金方面为养老基金等大型机构投资者提供服务,使得对风险投资机构的监控压力加大。如果Gatekeeper的作用加大,将影响风险投资机构和风险供给方之间关系的发展。机构投资者的投资集中于少数几个风险投资机构,使得在单个风险投资公司中的投资额更大,分散度的降低使得监控成为必要,也成为可行。可以预期,对风险投资机构的消极监控方式将有所改变。

2. 业绩评价机构的出现

如上所述,风险投资管理人市场作为风险资本市场的衍生市场将随着市场规模的扩大而逐渐形成,而市场交易费用也将随之上升。一种解决方案即是引入Gatekeeper这样的特殊中介为风险资本供给方提供服务,而另一种解决方案则是引入专门对风险投资机构进行业绩评价的中介机构,它专门对各个风险投资机构管理的风险投资基金的业绩进行定期的评价并公布,这种中介机构的存在使得市场的信息非对称性下降,从而降低风险供给方寻找和监控风险投资机构的交易费用。并且还能形成市场的有序竞争,实现风险投资管理人的优胜劣汰。

 

在美国,当养老基金超越富有个人和家庭而成为风险投资的最主要的投资者之后,风险投资的筹资过程变得更为正式,并且更加看重投资管理人的以往业绩,而不再是个人关系。而投资业绩评价服务数量的增加、特定行业的交易数据库的建立以及相关杂志的创办都反映了这种变化,美国风险投资协会(NVCA: National Venture Capital Association)就是这种业绩评价的积极倡导者和实施者之一。

3. 信息服务机构的产生

非正式的风险资本市场和有组织的风险资本市场均属于私人权益资本市场,这两个风险资本市场具有私人权益资本市场最显著的特点,即信息的非充分性。尤其是非正式的风险资本市场,虽然为风险企业提供了重要的权益性资本来源,但是,这个市场本身存在很高的交易费用,效率很低。如果能够改善非正式风险资本市场中天使投资人与风险企业的相互搜寻过程,将会导致更多的项目融资成功。

 

在美国,针对天使投资人所面临的这一问题,80年代初期开始,一些地方开始尝试在天使投资过程中引入一些组织,地区性天使资本网络开始形成,这些网络通常与大学有着紧密的联系。最早的天使资本网络是由新汉普郡大学风险投资研究中心的William Wetzel创立的技术资本网络(Technology Capital Network),如今这个网络设在了麻省理工学院。TCN的成功使各地纷纷效仿成立类似的网络组织,“为投资者和创业者提供电脑约会服务”(Goldstein,1987),寻求融资的企业和寻找投资机会的投资者交纳一定的费用以在数据库中注册,利用电脑网络可以自动进行撮合配对,配上对时,双方将得到正式通知,从某种意义上说,这一网络系统就是以其作为信息服务机构,提高风险资本市场某一局部效率而得以存在(张永恒,2000,P56)。这些网络还对私人投资者如何投资、创业者如何创业开展教育服务;组织一些供天使投资人与风险企业交流的会议,早餐会、午餐会和晚宴,以及周末的大型会议逐渐形成一种惯例,这使得非正式的风险资本市场效率得到了提高。20多年来,这些网络组织日趋成熟,培养了一批忠实的追随者,包括天使投资人、职业风险投资家和创业者。

 

最近这些地方化网络正通过小企业管理局资助的ACE-Net进行全国性的整合。ACE-Net 通过密码访问的方式联接着8个成功的地区性天使资本网络(regional angel capital networks),并且建立了完备的安全机制以避免欺诈行为的泛滥。ACE-Net还开发出一套标准合同条款以降低高额交易费用。

 

天使投资人的网络正日益壮大。因共同的投资目标、利益和风险,由50-100或者更多的有很高净财富的天使投资人组成正式的,区域性的投资团体,称为天使团 (Band of Angels)。其中包括著名的波士顿的“Common Angels”(共同的天使)和华盛顿的“Dinner Club”(晚餐俱乐部)等。这些组织可以通过当地风险投资协会俱乐部网络查找,或通过一些出版物查找,如风险投资杂志(Venture Capital Journal)、私人权益分析师(The Private Equity Analyst)和红鲱鱼(Red Herring)等。

 

风险投资信息网络(包括有形的网络和无形的网络)的形成增进了非正式的风险资本市场的组织化程度,改善了该市场的信息状况,从而使投融资双方的交易费用下降,交易效率得以提高。

 社会组织方式的演进 风险资本市场交易组织的演进(2)

 

由于非公开的风险资本市场是一个信息高度不对称的市场,风险资本供需双方之间的交易过程处于非顺畅状态,表现为高额的交易费用或者无法达成的交易,各种交易组织从总体上降低了整个交易过程的信息不对称程度以及由此带来的交易费用,从而使得市场的交易过程更为顺畅,交易效率得以提高。

  

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