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系列专题：《破解捆绑资本的模式和方法：资本的雪球》
优化结构就是利润 本节我们仍以中石化和国外石化企业的对比为案例，讲述在优化结构方面的学问。 石油行业是一个波动较大的行业，原油价格经常大起大落。石油价格波动对于石化企业的经营业绩有非常大的影响。一旦发生突发性事件，就可能导致石油进口渠道被切断，将严重影响公司的经营安全。 预防这种风险的有效措施是对产业布局和结构进行优化。 埃克森美孚的全球化战略，有效地降低了上述的波动性风险。埃克森美孚的上游勘探和开采业务遍及全世界40多个国家，在陆地和海洋石油开采业务方面在世界上处于领先地位。埃克森美孚的主要开采基地分布在北美、欧洲、非洲和亚洲太平洋等四个地区。按2003年的石油产量计算，这四个地区的产油量占公司石油产量的比率分别为38?7%、23?0%、17?6%和20?7%。在天然气产量上，这四个地区所占的比率依次为31?7%、44?6%、0%和23?7%。埃克森美孚的中游化工业务，也保持着世界领先地位，业务遍及全世界150多个国家。按照地理区域划分，埃克森美孚的化工业务集中在美洲、欧洲/中东/非洲、亚洲太平洋地区，占化工产品销售额的比率依次为45?4%、28?0%和26?6%。埃克森美孚在全世界25个国家从事炼油业务，主要集中在美洲、欧洲和亚洲太平洋地区。埃克森美孚有4万多个成品油零售点，分布在全世界100多个国家，润滑油销售已经遍及全世界。 此外，埃克森美孚的产业结构也非常合理。国际一体化石油公司上游业务的平均基准线为50%，根据埃克森美孚2003年年报，埃克森美孚的上游、下游和化工业务的固定资产比例为6∶3∶1。可见，上游的开采业务为炼油业务和化工业务提供了充足的资源。这种比例至少有两点好处：一方面节省了采购成本；另一方面也保证了资源安全并减少了价格波动风险。埃克森美孚80%以上的炼油厂与化工生产部门和润滑油生产部门建在一起，炼油厂生产的产品直接供给下游的化工生产部门和润滑油生产部门，提高了生产效率。 同埃克森美孚相比，我国石油企业也是上、中、下游一体化，但产业格局和业务布局有待优化。中国能源行业目前属于典型的寡头垄断格局，提供上游资源为主的中石油和炼化一体化的中石化，分享了中国80%的上游市场和90%的消费市场。但是中石化的产业链呈现头小尾大之势，其原油资源比起庞大的炼油业务显得太小了。目前，中石化的油气开采收入只占全部营业额的10%，公司所需的原油70%以上依赖外购，其中进口原油占原油需求量的比例达到了60%，而且呈现出递增趋势。在产业和市场布局上，中石化的市场主要是在国内，并且主要是在我国的南方市场。中石化的成品油供应链主要分布在经济最发达的南方19个省和直辖市，包括东部和南部的沿海城市。 埃克森美孚的经验告诉我们，全球化的产业布局，有利于降低原料供应的风险；上下游比例均衡的产业结构，有利于提高利润。同其相比，我国石油企业产品布局应迈向全球化，而且产业结构也需要进一步优化。 销售要与利润同步 正确评价企业的盈利能力，离不开在同业之间进行对比。表2?7列出了行业低迷期时的主要盈利指标。根据数据可知，国内企业与国外企业在行业低迷期间，盈利能力存在明显差距。 表2?7行业低迷期时，各公司的主要盈利指标比较 项目中石化埃尼埃克森（合并前）BP阿莫科 税前利润（亿美元）4?2242?790?5648?43 净利润（亿美元）1?9425?9463?7032?60 销售净利润率0?88?76?54?9 资产回报率2?611?59?96?9 净资产收益率1?014?814?67?8 平均占用资本回报率3?012?412?27?8 注：销售净利润率=净利润/产品销售收入×100%；资产回报率=（税前利润+利息支出）/平均资产总额×100%；净资产收益率=净利润/平均股东权益×100%；平均占用资本回报率=（净利润+利息支出）/平均占用资本×100%。 近年来，中石化得益于行业处于上升周期，利润水平有了较大改观。2003年，中石化资产总额为4 008亿元；主营业务收入为4 171亿元，同比增长近30%；利润总额为300亿元，同比增长超过36%；销售毛利率近20%，净资产收益率近12%；每股收益为0?22元，同比增长34%；每股净资产为1?88元。以美国埃克森美孚公司为例，2003年它的资产总额为1 742?78亿美元(约合14 424?47亿元人民币)；销售收入为2 370?54亿美元(约合19 620亿元人民币)，增长率为17?97%；利润为215?10亿美元(约合1 780亿元人民币)，增长率为87?70%；利润率为9?07%，增长率为59?04%；净资产收益率近26?20%；每股收益为3?23美元(约合26?73元人民币)，同比增长92?26%；每股净资产为13?50美元(约合111?75元人民币)。相比之下，埃克森美孚在销售增长17?97%时，利润增长了87?70%；而中石化在销售增长30%时，利润却只增长了36%，这说明两者在行业好转时盈利能力还是有差距的。 可见，无论是在行业低迷期，还是在行业上升期，在盈利能力方面，中石化与埃克森美孚相比，都存在明显差距。 分析我国石油企业盈利能力低的原因，除了资产没有达到优化配置、资产利用率低、利息负担沉重、销售能力不强之外，成本过高也是主要原因之一。中石化原油生产成本、吨油完全加工费和吨油销售流通费用较高。中石化的吨油完全加工费为217元人民币，比亚洲国家平均水平还高出了50元；吨油销售流通费用为228元人民币，高于国外同行。相比之下，国外大公司在油品销售环节的利润非常丰厚，普遍高于炼油生产环节。
