爱华网中材国际主营业务是大中型新型干法水泥生产线的建设，包括水泥生产线的研发和设计、装备采购与制造和设备安装业务，是我国水泥生产设备安装市场的垄断者。公司的主要盈利业务在于水泥生产线安装和机械设备制造，两者的收入占总收入的90％。在整个业务系统中，设计业务是公司核心竞争力所在，也为公司创造可观利润。
会是下一个海油工程吗？
国内还有一只在细分行业领域的龙头型工程建设股，就是在04年、05年持续大幅上涨的海油工程。海油工程的主营业务为海洋、陆地油气开发工程及配套工程的设计、建造、安装和维修。中材国际和海油工程在很多方面均具有可比性，因此，从其与海油工程之间的对比分析也许能更清楚的认识中材国际。
核心竞争定位上的比较
二者都是各自行业里具有绝对竞争优势的公司。
海油工程是目前我国唯一一家从事海洋石油设计、制造、安装的公司。海油工程的垄断型竞争优势主要是依赖特有的行业背景、中海油的存在和自身的盈利条件等形成，可以说在很大程度上，中海油的发展保证了海油工程业绩的增长。 中材国际则是目前我国建材工业工程建设领域最大的工程建设总承包商，在国内总承包市场占有率90%。公司的竞争优势集中在新型干法水泥生产线工程建设方面，包括设计能力、安装能力，其在国内属于绝对领先地位，在国际上也具有较强势的竞争力。特别是在完成对主要竞争对手天津院的收购后，其垄断地位进一步得到巩固。 二者的区别主要在于，海油工程因为行业垄断背景具有长期业绩增长保证，中材国际则因为技术优势而在完全竞争市场中具有极高的市场占有率。从这个角度来看，中材国际所建立的竞争壁垒是市场化条件下的壁垒，其回避风险的能力更强。
增长水平对比
中材国际过去3年业务收入年平均增长率达到50%，高于海油工程42.42%的3年平均增长率，但在净利润3年平均增长率方面，海油工程52.19%的增长水平则明显高于中材国际的29.19%。
从权益报酬率来看，中材国际高于海油工程，不过其高达25.29%的权益报酬率部分得益于较高的财务杠杆水平，其05年中期公布的资产负债率达到了79.09%。不过虽然公司的资产负债率比较高，但是公司的银行借款非常少，净负债为负数。在公司的资产负债结构中，负债主要来自预收账款、其他应付款和应付账款，公司主要利用业主和分包商的资金来开展业务。在负债方面，二者比较相似的是几乎都没有长期负债。 从05年上半年的增长水平来看，中材国际和海油工程的增速都有所回落，其中中材国际由于毛利下降，财务费用增加导致公司利润总额与去年同期几乎没有增长，并且由于少数股东权益同比增长91%，使得净利润同比出现下滑。二者05年业绩表现出来的差距主要是由于行业因素导致。此外，虽然国内水泥工程建设增长受宏观调控的抑制，但国外市场的需求增长依然较快，特别是公司所从事的具有技术优势的干法水泥生产线建设需求增加较快。
影响未来增长的关键因素不同
中材国际所处的水泥工程建设行业的发展速度依赖于水泥行业的发展速度，当前的宏观调控政策对于公司的国内业务有一定的抑制，不过从公司中报可以看到，国外业务增长明显。在今年累计新签总计57.6亿元的合同总金额中，国内项目合同金额为17亿元，国际为40亿元，国际新签合同金额远远大于国内，这预示着未来几年公司的收入结构中国际业务的分量将逐步加大。预计明后两年公司国外业务工程结算迎来高峰，国外业务的收入比重将会超过国内业务，国际业务将成为公司未来几年增长的主要推动力。
海油工程未来的增长回落，最大的可能是出现在公司内部。海油工程当前设计能力和安装能力存在一定的局限性。目前，公司的主要业务主要集中在150米的浅海区间，还不具备深海的浮式平台建造能力。在200米以上的深海设备搭建还无法完成。从公司的业务发展来看，公司需要再次补充自己的生产能力，其未来几年的资本支出将增大。
中材国际的规模扩张将主要集中在人力资源和市场资源的扩张，在公司收购天津院后，如果可以进行有效整合，则其规模扩张能力将非常强大。这将为其未来数年的增长奠定基础。
现金流说明发展策略的差异
中材国际与海油工程之间的这种本质区别，投资者可以从其现金流量数据观察到。05中期，中材国际投资活动产生的现金净流出近为每股0.135元，而海油工程则为每股0.50元。中材国际每股经营性现金净流量为1.86元，海油工程为0.83元。在现金流能力方面，中材国际明显优于海油工程，这是二者之间的发展策略所决定的。两者之间的这种差别将对各自未来几年的业绩产生实质性影响。
分析师的盈利预测数据也显示出这种预期。中材国际未来几年的盈利增长速度已经开始高于海油工程。
估值比较
中材国际05年动态市盈率为25倍，高于海油工程，但其市净率低于海油工程，而市收率上，中材国际明显低于海油工程。根据分析师预测每股收益计算的3年平均增长率，二者基本相当。鉴于中材国际在海外市场的扩张策略正在逐步见效，其未来盈利增长能力将会超出海油工程。
中材国际与海油工程之间存在诸多的相似性，但可以预测，在竞争力建立和盈利能力的提高方面，中材国际的发展势头将更加有力。两个因素将成为公司业绩的催化剂,一个是国内水泥制造企业在产能消化后的再次扩张或技术改造,这个时间可能不会来的那么早；二是公司海外业务在市场占领或示范期过后,继续的规模扩张带动盈利水平的快速增长。这个时间也许会来得比预料的早。 该股当前市盈率偏高，主要是因为短期业绩的不理想所致。但该股在保持高权益报酬率以及竞争优势的情况下，完全有机会改变现有的盈利水平。从中长期来看，该股当前的价格已经具备了一定的投资价值，建议可给予配置性买入。如果股票继续下跌，则可以加重仓位。(2005-08-19)说明：文章为原创，如需引用或转载本文，请注明作者姓名以及个人博客主页地址：http://chenhonginvest.aihuau.com。
