爱华网2004中国股市：又是一年花明柳暗
基于对中国经济增速放缓的预期，笔者预计投资者在2004年对上市公司未来增长预期将出现较为明显的下调，股市很可能将面临抛售压力。年报行情可能是今年最后的机会。
从股票市场与经济发展水平的规律来看，经济的周期性必将影响到一定时间范围内股市的周期性调整。 如果投资、贷款增长速度在2004年能够有控制性的放缓，如果原材料以及能源紧缺的问题能够较为有效的控制，则中国经济增长速度能保持中期内稳定增长的态势，中国本轮经济周期中的扩张阶段将持续较长的时间，而中国股市则有望在短期的下调后步入长期牛市的上升初期。 但如果经济没有实现"软着陆"，投资增长出现失控，低效率重复性建设以及产能过剩将形成实质性影响，货币利率的上调则是一种必然的选择，那么资本成本的上升将导致股市面临重新定位，价值将面临在评估，这将意味着自2003年起的股市上涨行情的结束。如果短期内股市随着年报的持续披露而出现快速上涨的局面，则隐性泡沫会加速破裂，股市将面临更大的下跌风险。
股市整体估值水平仍将面临结构性调整
由于巨大的历史估值泡沫的存在，虽然2003年A股市场整体盈利有望实现超过20%的显著上升，但2003年内A股上证指数仅仅上涨了6%。个股层面"二八现象"鲜明之至：78%的股票出现下跌，其中跌幅超过在50%以上的达38只，约占3%；同时22%的股票上涨，其中涨幅超过50%以上的达44只，约占3.5%。
我们可以参考其他市场情况来看待目前A股市场整体估值水平。目前A股市场整体市盈率水平在37倍左右，但H股指数的平均市盈率仅维持在14倍左右，所有香港上市公司的平均市盈率也在14倍左右，S&P500平均市盈率则在18倍左右。中国股市整体估值水平仍然偏高，长久以来的股权割裂因素对于2004年将是一个制度性考验，全流通问题将在一定程度上左右投资者的信心。 "两极分化"将向更纵深处发展2004年中国股市的亮点可能依然是上演两极分化现象，与2003年不同的是，蓝筹股本身将出现分化，对于仍处于上升周期的行业，如建设周期较长的原材料制造业以及正在加速复苏的电子元器件行业则其盈利增长仍将保持较高的水平，其股票的价格仍可能进一步向价值回归；对于仅仅因为行业景气高涨而受益的公司则将面临极大的考验，其向下游的成本转移能力将是一个关键评估因素，对于大多数这类的公司来说，股价的下调也许是一种必然；而蓝筹中能保持一定时期内业绩稳定持续增长的股票将继续受到投资者的青睐。而那些在非景气行业中依然在加速成长的公司股票很可能会受到投资者的追捧，如何挖掘成长股，如何找到价值依然有待挖掘的股票将被投资者给予更多的关注。
2004年，中国股市的转折年，进一步是大牛市的开端，退一步，重回炼狱之所。而左右中国股市变局的关键因素将是中国经济"软着陆"行动的现实推进情形。（全文完） （连载之3） 说明:本文完成于04年1月上旬，发表于《证券导刊》。说明：文章为原创，如需引用或转载本文，请注明作者姓名以及个人博客主页地址：http://chenhonginvest.aihuau.com。
