爱华网2004，注定不会是中国股市的光辉岁月 宏观经济和上市公司盈利增长速度将在2004年明显放缓，股市在2003年（大幅增长）的业绩公布后将出现向下调整压力。经济的周期性和行业的周期性因素带来了股市的上涨，也会带来股市的下跌。 由于在2003年利润和产能均大幅增长的机械、钢铁、化学等资本品行业大部分都是典型的投资依赖型行业，如果市场确认投资增长速度得到有效控制，那么这些行业的上市公司业绩增长速度在2004年或则2005年必将面临较大的冲击。 对于股市投资者来说，投资增速过快带来的投机过剩和资产泡沫的欠帐将是2004年中国股市最大的风险所在。如果投资泡沫形成并即将破裂，则现金就主宰着一切，对于投资者来说，卖出将是一种合理的逻辑。因为，如果投资增速不能控制，则政府很有可能通过提高利率的方式来阻止经济顶峰的提前出现，以缓和高速的经济发展。而利率提升增加利息向来对股市不利。 但股市和经济毕竟是完全不相同的两回事。经济增速放缓，但经济依然在增长，但是对于股市呢，未来业绩的减速，将可能导致股市的下跌或是大幅的下跌。 我们知道，高涨的股票价格反映的并不是经济的实际状况，而是对需求的预测。一旦需求预期发生变化，股市的内在调整将是必然。 根据专业机构预测，石化产品、氧化铝、铜精矿、电解铜和煤炭的供应在2005底之前仍趋紧张，产品价格在2004年仍有上涨空间。但是，预计2004年大批建成的建筑钢材产能将会缩小行业的利润空间，这将对已处在1993年历史高位的价格产生压力。电解铝的价格最近也有所反弹，但主要是受氧化铝价格上涨驱动，只有一体化的电解铝生产商才能够受益于电解铝价格的上涨。但总体来看，电解铝等行业受投资过热带来的产能过剩影响将制约相关上市公司业绩的提升。 但是伴随着行业投资增长过快，产能过度扩张将促成周期性高点逐渐出现。基础原材料行业属于周期性行业，在世界经济复苏和中国经济高增长的双重带动下，03年行业明显表现为上升周期，需求加大、价格上涨，供需缺口出现，在利益驱动下，行业固定资产投资加大，相对于全国固定资产投资总额增幅，基础原材料行业投资增幅在两倍以上，特别是冶金钢铁行业，03年2至10月份，增幅保持在100%以上，这也使得钢铁行业整体面临国内铁矿石资源短缺加大的风险：一方面由于产能快速扩张，导致上游矿石资源供应不足而使价格不断上涨，提高了生产成本，另一方面随着产能的达产，供求关系随之改变，将出现阶段性的供过于求；03年中国电解铝行业产能的继续高速扩张，使中国由电解铝的净进口国变为净出口国，且产能的高扩张将维持到05年；电解铜行业由于国内铜精矿资源的严重不足，而国际铜加工费持续低迷，04年很可能使得国内多数电解铜厂家开工不足。
行业投资增长过快的结果是产能大幅度提高，产品同质化现象严重；基础原材料行业对宏观经济的过强依赖性将导致宏观经济一旦出现下滑，基础原材料的需求会快速下降，以上方面都会促使行业周期性的高点出现，对该行业的投资风险也立即显现。
对于价格受到国家约束的电力和交通运输行业来说，航空业负荷率（客座率）仍处上升周期底部，这与中国经济发展的阶段性有较大关系，国民消费习性的变化必将导致消费结构由理性消费向追求便利和机能过渡，航空业上市公司股价在未来上升潜力明显。但是，机场、港口以及高速公路内生增长潜力有限。而电力行业普遍已经满负荷生产，由于受建设周期过长等因素的制约，2004年盈利增长只能靠收购兼并等方式来实现，对盈利的放大作用比较有限。 轿车消费方面，在未来几年可以保持较高的增长速度。但供应的增加以及国外品牌的渗透，将导致轿车行业竞争加剧。近期来看，国产的国外一流车型在国内市场占有率会不断上升，且在2005年进口关税下调到位后的价格下降压力有限。但是，国产品牌车型短期要靠成本竞争，盈利增长的不确定性大；长期要靠自主品牌的开发，其不确定性就更大。这从一汽轿车（000800）的发展策略也许可以看到些什么。 日用消费品领域，行业集中度在不断提升，但是效益增长前景在目前阶段还不明显。目前还属于品牌创立和品牌维系阶段，业绩的持续增长前景还不明朗。 那些仍处于利润上升周期行业的股票有可能会在下调后出现反弹，但一季度可能是本次上涨行情的顶部。年报的持续披露的业绩代表的只是2003年的业绩水平，在2004年，对于大多数公司来说，业绩的持续增长能力还是一个大问号。 （连载之2）
说明:本文完成于04年1月上旬，发表于《证券导刊》。
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