爱华网1.当股市上通过关注短期股票价格变化以牟取短期收
益最大化为目的的投机者资金占主流地位时，投机者
不关心股票背后的企业价值问题，也不考虑企业内在
价值与企业股票价格的长期关系，这样的市场最易形
成价格与价值的严重背离，企业的价格相对于自身价
值或者被过分炒高，或被过分炒低；
2.另外，定力不足的投资者在某些行业宏观因素或者某些企业短期因素影响之下，个别企业的价值在极度乐
观之下被高估，或者在极度悲观之下被低估。
3.如果把一个成功企业的生命周期分为四期
1）创业期
2）成长期 3）成熟期 4）衰落期在这个序列中，越属于前期的，企业命运越是受制于
未知的竞争因素和运气，它的未来越不稳定，估值难
度越大，对于处于衰落后期的企业最好估价，按拍卖
清算净值计算就是了。
4.巴菲特所青睐的一般的竞争强势企业都是处于成长后
期和成熟期。是典型的保守性投资，它最大限度减低
了企业估值中的无知领域影响。
5.对企业的准确的估价是没有必要也难于做到的，市场
每个时刻都在给出一个明确的价格，但也常常错得离
谱，况且如果投资者不是自认有比市场上其他人更强
的企业估值能力（不是投机能力！因为心理学原因，
对自己的投机能力有信心的人很多），没有战胜市场
的信心，那就径直去买消极指数基金好了，这样也可
分享经济成长的平均收益。
6.企业的价值评估可以按合理估值区间范围给出，比
如n左右或n以下。当年的银行长期储蓄利率和当年的
国家长期国债收益率，是可以用来对成熟期优秀企业
进行评估的辅助指标。
7.保守说来，一个成熟期的优秀企业，它的未来的年投
资收益率应当超出最高的国家长期国债年收益率，而
且在对它的存续问题上，应当有接近于国家存续时间
的信心。
A。如果我们认为一个进入成熟期的企业未来的年收益
将长期稳定，那么企业当年的股东收益税后利润＋折
旧＋摊销－资本性支出－可能增加的营运资金量）与
股价之比（市盈率的倒数是个近似值，前提是折旧＋
摊销＝资本性支出＋可能增加的营运资金）就可以与
国家长期国债年收益率做比较来看，当前的价格相对
企业价值是否高估或低估。
比如：如果当年的最高国家长期国债（10年？20
年？30年？）收益率为5％，则当年市盈率为20倍上下
的股票价格范围是合适的估值区间。
当年20倍市盈率以下的股票价格范围是公司买入价
格的安全空间。
此时的企业市值越低，投资越安全
B.如果我们认为一个进入成长期的企业未来的年收益将
长期稳步成长，那么当年的市盈率的倒数同样可以与
国家长期国债年收益率做比较来看当前的价格相对企
业价值是否高估或低估，但是当期市盈率倒数要乘上
一个无风险成长系数（1＋y）
这样：如果当年的最高国家长期国债（10年？20年？
30年？）收益率为5％， 则当年的市盈率为20（1＋
y）倍上下的股票价格范围是合适的估值区间。
20（1＋y）倍市盈率以下的股票价格范围是公司买入
价格的安全空间。
此时的企业市值越低，投资越安全
8.以上计算的前提是真实的股东收益全部在当年分配给
股东，而没有作为企业的再投资的情况。
考虑到复利增长的效应，不分红的优秀企业和付息的
国债的长期投资收益比较当然是天壤之别。
9.对于特别原因引起的优秀企业亏损或净利润偏低的情
况，当年的市盈率失效或极高，应以预期中的正常年
份股东收益率为计算依据。
这个时候的优秀企业往往是被严重低估了。
这个就是往往从绩差股和高市盈率的股票中产生大黑
马的原因之一。
10.上面说的是寻找低估的优秀企业，对于优秀企业的
“高估”，似乎很难判断，只能在两个优秀企业之间
比较看，谁更“高估”了。
考虑到合乎所有标准的优秀企业的出现很罕见，其
发展又总是出人意外的好。
对于中意的优秀企业的态度，只要相比当初买入时
对企业的定性判断没有变化：
买入时机是“随时”
持有期限是“永远”
