爱华网【摘要】本文对咸阳渭河三号大桥投资方案，进行工程经济指标敏感性分析，找出该桥的最敏感性因素是过桥费收入，并详细分析过桥费收入变化对该大桥的净现值、投资回收期、内部收益率的影响，得出结论是咸阳渭河三号大桥BOT融资及合作投资方案具有很强的抗风抵抗能力，该大桥是一个优良的投资项目。
【主题词】渭河 大桥 敏感性 分析 咸阳渭河三号大桥是中国铁道建筑总公司、中铁二十局集团有限公司、咸阳城市建设投资公司，采用BOT融资方式（即建设、经营、移交）合作投资的西部开发基本建设项目。一、项目简介 随着经济的发展，陕西省咸阳市城市规模不断扩大，原有的城市交通日益拥挤，当地政府为根本解决城市交通瓶颈问题，完善路网结构，创造良好的投资环境，走可持续发展道路，经多方论证决定建设渭河三号大桥。 该桥采用BOT融资方式，合作投资建设，由中国铁道建筑总公司（简称中铁建）、中铁二十局集团有限公司（简称二十局）、当地城市建设投资公司（简称投资公司）按照55 :35 :10比例出资，并经当地政府批准，建设、经营本大桥25年后无偿转让给当地政府。该桥位于咸阳市秦都区，跨渭河，距下游渭河一号桥约3公里；采用先简支后连续组合箱梁结构形式，全长884.3米，桥宽28米。二、确定预测基础数据 1、项目计算期 项目计算期采用本大桥BOT方式合作投资期25年，其中建设期2年，从2003年5月至2005年5月；使用收费期23年，从2005年5月至2028年5月。 2、项目总投资 根据初步设计概算，渭河三号大桥不含建设期贷款利息投资为11538万元。 3、车辆通行费收费标准： 根据陕西省现行有关大桥的收费标准和文件，本大桥在营运前3年（2005年5月~2008年5月）为了更好吸引转移交通量，可适当降低收费标准，后20年（2008年6月～2028年5月）采用现行收费标准。 4、预测使用基准收益率确定为ic=6.5%； 5、营业税率、城市建设维护费、教育费附加三项合计采用税率5.5%； 6、所得税率采用现行企业所得税率33%； 7、大桥使用期养护费用和大修理费用，基础数据来源于《咸阳渭河三号大桥可行性研究报告》及当地桥梁道路养护调查资料。 8、银行贷款利率采用中国人民银行公布的5～30年贷款利率5.76%。 9、BOT合作期25年结束后，本大桥无偿转让给咸阳市政府，即残值为0。 10、经济成本、效益分析采用国际通用净现值分析方法。 11、本文采用单因素敏感性分析方法。 12、交通量预测 交通量预测直接关系到本大桥开始收费后的营业收入，交通量测算数据来源于《咸阳渭河三号大桥可行性研究报告》。三、项目资本金 1、建设期资金利用原则 中铁建总公司自有资金投资利润率高于银行贷款利率5.76%，因此本大桥建设期资金利用原则是：①最大限度利用银行贷款；②尽早利用银行贷款。 2、融资方案 中铁建、二十局、投资公司协商达成一致，注册成立咸阳中铁路桥有限公司，负责建设、经营、移交渭河三号大桥；该公司注册资本金4000万元，三方按照55% 、 35%、10%比例出资，分别出资本金现金2200万元、1400万元、400万元，其余建设资金7538万元从银行贷款解决。四、渭河三号大桥成本分析 ㈠ 成本计算 1.建设投资 建设期共两年，需要完成总投资11538万元，第一年、第二年按分别完成建设任务80%、20%，全年均衡施工考虑，计划安排建设资金如下： 第一年（2003年5月～2004年5月）安排建设资金80%，共9230万元，其中：利用资本金80%，计3200万元，从银行贷款6030万元。 第二年（2004年5月～2005年5月）安排建设资金20%，共2308万元，其中：安排资本金20%，计800万元，从银行贷款1508万元。
建设期2年共需从银行贷款7538万元，利用资本金4000万元。 2.建设期贷款利息 本大桥建设期两年，贷款分年均衡发放。 建设期第一年贷款利息= 0.5×6030×5.76%=174(万元) 建设期第二年贷款利息= (6030+174+0.5×1508) ×5.76%=401(万元) 建设期贷款利息合计=575万元。 含建设期贷款利息，项目全部建设投资=11538+575=12113（万元） 3.还本付息 本大桥从2005年5月开始收取过桥费，用收取的过桥费还本付息，计划还款期为10年，从2005年5月至2015年5月。 建设期贷款利息摊到10年还款期等额摊销，建设期末银行贷款本金利息合计=7538＋575=8113(万元)，银行贷款利息i=5.76%，还款期n=10年，每年还本付息。 4.经营成本 根据收费站需要，设置管理人员及收费人员共34人。随着经济的发展，人员工资和日常经费将呈现上涨趋势。本大桥经营成本的上涨预测将人员薪金和日常经费按每年递增5%计入经营成本。经营期每年经营成本按下式计算： 经营成本=（薪金＋日常经费）（1+5%）n +不变经费/23年n=0,1,2,……，22年 本大桥经营成本合计为3079万元。 5.经常维修费用 本大桥收费期经常维修费用，根据《渭河三号大桥可行性研究报告》及当地桥梁道路养护费用调查资料，经常维修费用确定为8万元/年,经营期23年共计184万元。 6.大修费用 根据当地桥梁道路养护费用调查资料，渭河三号大桥大修计划安排在营运后第一个10年、第二个10年、及移交前整修，三次费用分别为80万元、160万元和40万元，共计280万元。 ㈡计算现金流出（CO） 资金流出（CO）=项目资本金＋经营期还银行贷款本利和＋经营成本＋经常维修费＋大大修理费。五、渭河三号大桥资金流入(CI) 根据当地经济发展和现有桥梁车辆通过数量，采用《咸阳渭河三号大桥工程可行性研究报告》预测本大桥车辆通过数量和过桥费征费标准，计算过桥费营业收入。 年收费额=日收费交通量×365天×每车收费标准。 资金流入(CI) = 营业收入—营业税及附加—企业所得税 营业税等附加=经营收入×营业税等附加综合税率； 企业所得税=税前利润×所得税率 税前利润=营业收入—营业税等附加—固定资产折旧—经营成本—经常修理费—大修理费 固定资产折旧=固定资产原值—固定资产残值 固定资产原值=项目全部投资总额＋经营期还贷利息六、工程经济指标及评价 1、 净现值（NPV） 根据净现值计算公式：
3、 内部收益率（IRR）
根据内部收益率计算公式： 评价：咸阳渭河三号大桥的最高盈利水平是20.50%；七、敏感性分析 1、确定敏感性分析对象 咸阳渭河三号大桥敏感性分析对象，就是本大桥的前面计算出来的三个工程经济指标：净现值（NPV）、动态投资回收期( Pt’ )、内部收益率（IRR）. 2、确定敏感性分析因素 影响咸阳渭河三号大桥的不确定性因素很多，如项目总投资、银行贷款利率、过桥费收入，因为这些因素的变化可能性较大，例如工程变更设计、不可抗力、材料上涨引起项目投资增加；中国人民公布的银行贷款利率具有一定变化范围，本工程贷款金额较大，是否能够得到优惠贷款，对资金成本影响很大，相应对工程经济指标也产生影响；根据咸阳市物价局的规定，本大桥开始收费后，每三年需要重新报批收费标准，再加上过桥车辆数量的增减，都会引起过桥费数量的变化。咸阳渭河三号桥的项目总投资、银行贷款利率、过桥费收入都不是投资方所能控制的，因此敏感性分析将这三个因素作为分析对象。 3、确定咸阳渭河三号大桥最重要的敏感性因素 采用单因素敏感性分析方法，分析咸阳渭河三号大桥在其他因素不变，而项目总投资、银行贷款利率、营业费收入三个因素中只有一个因素发生变化时，对本大桥内部收益率的影响。 ⑴除项目总投资增加10%变化外，其他敏感性因素不变。 当项目总投资增加10%，即项目总投资从11538万元增加为12692万元时投资安排如下： 第一年（2003年5月～2004年5月）安排建设资金80%，共10154万元，其中：利用资本金80%，计3200万元，从银行贷款6954万元。 第二年（2004年5月～2005年5月）安排建设资金20%，共2538万元，其中：安排资本金20%，计800万元，从银行贷款1738万元。 建设期2年共需从银行贷款8692万元，利用资本金4000万元。 项目还贷计划及内部收益率计算如下： ⑶除过桥费收入下降10%外，其他敏感性因素不变。 当本大桥收入下降10%，即过桥费由预测的85538元下降为76984万元时，还款计划及工程经济指标计算下： 本大桥内部收益率: 4、 分析最敏感性因素对工程经济指标的影响 营业收入是咸阳渭河三号大桥的最敏感性因素，对工程经济指标影响最大。当本大桥的营业费收入下降5%、10%、20%时，还款期限仍然是10年，每年还贷数额需要进行调整。八、咸阳渭河三号大桥敏感性分析结论 即使预测中最不利的因素发生，即过桥费收入下降20%，渭河三号大桥BOT融资方式合作投资方案的净现值等于8601万元，内部收益率为16.96%，净现值仍然大于0，内部收益率仍然远远大于银行贷款利率5.76%，说明渭河三号大桥BOT融资及合作投资方案的抗风险能力较强，该大桥是一个优良的投资项目。参考文献： 1. 陕西城乡规划设计研究院2003年6月《咸阳渭河三号大桥工程可行性研究报告》； 2. 建设部计投资（1993）530号文颁发的《建设项目经济评价方法与参数》； 3. 交通部（88）交计字500号文颁发的《公路建设项目经济评价方法》； 4. 交通部、财政部、国家物价局（88）交公路字28号文件《关于发布（贷款修建高等级公路和大型公路桥梁 、隧道收取车辆通行费规定）的通知》。 5. 作者在渭河三号大桥现场调查收集到的其他预测资料。
