敏感性分析 BOT项目市政大桥的敏感性分析



【摘要】本文对咸阳渭河三号大桥投资方案,进行工程经济指标敏感性分析,找出该桥的最敏感性因素是过桥费收入,并详细分析过桥费收入变化对该大桥的净现值、投资回收期、内部收益率的影响,得出结论是咸阳渭河三号大桥BOT融资及合作投资方案具有很强的抗风抵抗能力,该大桥是一个优良的投资项目。

【主题词】渭河  大桥  敏感性  分析

    咸阳渭河三号大桥是中国铁道建筑总公司、中铁二十局集团有限公司、咸阳城市建设投资公司,采用BOT融资方式(即建设、经营、移交)合作投资的西部开发基本建设项目。

一、项目简介

    随着经济的发展,陕西省咸阳市城市规模不断扩大,原有的城市交通日益拥挤,当地政府为根本解决城市交通瓶颈问题,完善路网结构,创造良好的投资环境,走可持续发展道路,经多方论证决定建设渭河三号大桥。

    该桥采用BOT融资方式,合作投资建设,由中国铁道建筑总公司(简称中铁建)、中铁二十局集团有限公司(简称二十局)、当地城市建设投资公司(简称投资公司)按照55 :35 :10比例出资,并经当地政府批准,建设、经营本大桥25年后无偿转让给当地政府。该桥位于咸阳市秦都区,跨渭河,距下游渭河一号桥约3公里;采用先简支后连续组合箱梁结构形式,全长884.3米,桥宽28米。

二、确定预测基础数据

    1、项目计算期

    项目计算期采用本大桥BOT方式合作投资期25年,其中建设期2年,从2003年5月至2005年5月;使用收费期23年,从2005年5月至2028年5月。

    2、项目总投资

    根据初步设计概算,渭河三号大桥不含建设期贷款利息投资为11538万元。

    3、车辆通行费收费标准:

    根据陕西省现行有关大桥的收费标准和文件,本大桥在营运前3年(2005年5月~2008年5月)为了更好吸引转移交通量,可适当降低收费标准,后20年(2008年6月~2028年5月)采用现行收费标准。

    4、预测使用基准收益率确定为ic=6.5%;

    5、营业税率、城市建设维护费、教育费附加三项合计采用税率5.5%;

    6、所得税率采用现行企业所得税率33%;

    7、大桥使用期养护费用和大修理费用,基础数据来源于《咸阳渭河三号大桥可行性研究报告》及当地桥梁道路养护调查资料。

    8、银行贷款利率采用中国人民银行公布的5~30年贷款利率5.76%。

    9、BOT合作期25年结束后,本大桥无偿转让给咸阳市政府,即残值为0。

    10、经济成本、效益分析采用国际通用净现值分析方法。

    11、本文采用单因素敏感性分析方法。

    12、交通量预测

    交通量预测直接关系到本大桥开始收费后的营业收入,交通量测算数据来源于《咸阳渭河三号大桥可行性研究报告》。

三、项目资本金

    1、建设期资金利用原则

    中铁建总公司自有资金投资利润率高于银行贷款利率5.76%,因此本大桥建设期资金利用原则是:①最大限度利用银行贷款;②尽早利用银行贷款。

    2、融资方案

    中铁建、二十局、投资公司协商达成一致,注册成立咸阳中铁路桥有限公司,负责建设、经营、移交渭河三号大桥;该公司注册资本金4000万元,三方按照55% 、 35%、10%比例出资,分别出资本金现金2200万元、1400万元、400万元,其余建设资金7538万元从银行贷款解决。

四、渭河三号大桥成本分析

    ㈠ 成本计算

    1.建设投资

    建设期共两年,需要完成总投资11538万元,第一年、第二年按分别完成建设任务80%、20%,全年均衡施工考虑,计划安排建设资金如下:

    第一年(2003年5月~2004年5月)安排建设资金80%,共9230万元,其中:利用资本金80%,计3200万元,从银行贷款6030万元。

    第二年(2004年5月~2005年5月)安排建设资金20%,共2308万元,其中:安排资本金20%,计800万元,从银行贷款1508万元。

 敏感性分析 BOT项目市政大桥的敏感性分析
建设期2年共需从银行贷款7538万元,利用资本金4000万元。

    2.建设期贷款利息

    本大桥建设期两年,贷款分年均衡发放。

    建设期第一年贷款利息= 0.5×6030×5.76%=174(万元)

    建设期第二年贷款利息= (6030+174+0.5×1508) ×5.76%=401(万元)

    建设期贷款利息合计=575万元。

    含建设期贷款利息,项目全部建设投资=11538+575=12113(万元)

    3.还本付息

    本大桥从2005年5月开始收取过桥费,用收取的过桥费还本付息,计划还款期为10年,从2005年5月至2015年5月。

    建设期贷款利息摊到10年还款期等额摊销,建设期末银行贷款本金利息合计=7538+575=8113(万元),银行贷款利息i=5.76%,还款期n=10年,每年还本付息。

    4.经营成本

    根据收费站需要,设置管理人员及收费人员共34人。随着经济的发展,人员工资和日常经费将呈现上涨趋势。本大桥经营成本的上涨预测将人员薪金和日常经费按每年递增5%计入经营成本。经营期每年经营成本按下式计算:

    经营成本=(薪金+日常经费)(1+5%)n +不变经费/23年

n=0,1,2,……,22年

    本大桥经营成本合计为3079万元。

    5.经常维修费用

    本大桥收费期经常维修费用,根据《渭河三号大桥可行性研究报告》及当地桥梁道路养护费用调查资料,经常维修费用确定为8万元/年,经营期23年共计184万元。

    6.大修费用

    根据当地桥梁道路养护费用调查资料,渭河三号大桥大修计划安排在营运后第一个10年、第二个10年、及移交前整修,三次费用分别为80万元、160万元和40万元,共计280万元。

    ㈡计算现金流出(CO)

    资金流出(CO)=项目资本金+经营期还银行贷款本利和+经营成本+经常维修费+大大修理费。

五、渭河三号大桥资金流入(CI)

    根据当地经济发展和现有桥梁车辆通过数量,采用《咸阳渭河三号大桥工程可行性研究报告》预测本大桥车辆通过数量和过桥费征费标准,计算过桥费营业收入。

    年收费额=日收费交通量×365天×每车收费标准。

    资金流入(CI) = 营业收入—营业税及附加—企业所得税

    营业税等附加=经营收入×营业税等附加综合税率;

    企业所得税=税前利润×所得税率

    税前利润=营业收入—营业税等附加—固定资产折旧—经营成本—经常修理费—大修理费

    固定资产折旧=固定资产原值—固定资产残值

    固定资产原值=项目全部投资总额+经营期还贷利息

六、工程经济指标及评价

    1、 净现值(NPV)

    根据净现值计算公式:

    3、 内部收益率(IRR)

    根据内部收益率计算公式:

    

    评价:咸阳渭河三号大桥的最高盈利水平是20.50%;

七、敏感性分析

    1、确定敏感性分析对象

    咸阳渭河三号大桥敏感性分析对象,就是本大桥的前面计算出来的三个工程经济指标:净现值(NPV)、动态投资回收期( Pt’ )、内部收益率(IRR).

    2、确定敏感性分析因素

    影响咸阳渭河三号大桥的不确定性因素很多,如项目总投资、银行贷款利率、过桥费收入,因为这些因素的变化可能性较大,例如工程变更设计、不可抗力、材料上涨引起项目投资增加;中国人民公布的银行贷款利率具有一定变化范围,本工程贷款金额较大,是否能够得到优惠贷款,对资金成本影响很大,相应对工程经济指标也产生影响;根据咸阳市物价局的规定,本大桥开始收费后,每三年需要重新报批收费标准,再加上过桥车辆数量的增减,都会引起过桥费数量的变化。咸阳渭河三号桥的项目总投资、银行贷款利率、过桥费收入都不是投资方所能控制的,因此敏感性分析将这三个因素作为分析对象。

    3、确定咸阳渭河三号大桥最重要的敏感性因素

    采用单因素敏感性分析方法,分析咸阳渭河三号大桥在其他因素不变,而项目总投资、银行贷款利率、营业费收入三个因素中只有一个因素发生变化时,对本大桥内部收益率的影响。

    ⑴除项目总投资增加10%变化外,其他敏感性因素不变。

    当项目总投资增加10%,即项目总投资从11538万元增加为12692万元时投资安排如下:

    第一年(2003年5月~2004年5月)安排建设资金80%,共10154万元,其中:利用资本金80%,计3200万元,从银行贷款6954万元。

    第二年(2004年5月~2005年5月)安排建设资金20%,共2538万元,其中:安排资本金20%,计800万元,从银行贷款1738万元。

    建设期2年共需从银行贷款8692万元,利用资本金4000万元。

    项目还贷计划及内部收益率计算如下:

    

    ⑶除过桥费收入下降10%外,其他敏感性因素不变。

    当本大桥收入下降10%,即过桥费由预测的85538元下降为76984万元时,还款计划及工程经济指标计算下:

    本大桥内部收益率:

    

    4、 分析最敏感性因素对工程经济指标的影响

    营业收入是咸阳渭河三号大桥的最敏感性因素,对工程经济指标影响最大。当本大桥的营业费收入下降5%、10%、20%时,还款期限仍然是10年,每年还贷数额需要进行调整。

八、咸阳渭河三号大桥敏感性分析结论

    即使预测中最不利的因素发生,即过桥费收入下降20%,渭河三号大桥BOT融资方式合作投资方案的净现值等于8601万元,内部收益率为16.96%,净现值仍然大于0,内部收益率仍然远远大于银行贷款利率5.76%,说明渭河三号大桥BOT融资及合作投资方案的抗风险能力较强,该大桥是一个优良的投资项目。

参考文献:

    1. 陕西城乡规划设计研究院2003年6月《咸阳渭河三号大桥工程可行性研究报告》;

    2. 建设部计投资(1993)530号文颁发的《建设项目经济评价方法与参数》;

    3. 交通部(88)交计字500号文颁发的《公路建设项目经济评价方法》;

    4. 交通部、财政部、国家物价局(88)交公路字28号文件《关于发布(贷款修建高等级公路和大型公路桥梁 、隧道收取车辆通行费规定)的通知》。

    5. 作者在渭河三号大桥现场调查收集到的其他预测资料。  

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