爱华网据央行公布的金融统计，5月末，国内金融机构各项存款余额15.33万亿元各项贷款余额11.83万亿元，存贷款达3.5万亿元，再次创下历史新高，这3.5万亿现在在干什么呢？近年来我国金融机构的存贷差（存款－贷款）年份 1993 1994 1995 1996 1997 1998 2002－5存贷差 －3316.1 -337.6 3324.2 7418.4 7476.2 9174 35000 资料来源:中国国家统计局而6月份国家统计局发布的月度经济报告指出，国内贷款下降达11.5％。很明显，银行正在惜贷。 在通货紧缩的经济环境下，社会缺少有利可图的投资机会，企业赢利与偿债能力普遍不佳，金融系统从自身的贷款风险考虑，也将自发的减少信贷。没有合理的投资回报预期，理性的企业不敢借款。这种银企双方本身“惜贷“或“惜借“造成的信贷不活跃称为“信贷萎缩“（樊纲，1999）。那么，我国当前的情况就属于典型的“信贷萎缩“。 贷款是商业银行最重要的资产业务，目前，我国在银行中间业务不发达的情况下，银行的主要利润应该来自于贷款。但是，现在的情况是银行正在惜贷，存款却不断的增加，银行所要支付的利息却越来越多，银行面临巨大的经营压力。迫于这种压力，大量银行资金正在脱离实体经济，涌入银行间债券市场和变成上存央行的准备金。 目前，我国的国债市场十分火爆。上半年，国债累计发行2600亿元，同比增加680亿元，同比增长35.4％，其中，凭证式600亿元，减少45.5％，记帐式2000亿元，同比增长1.4倍。二季度末，国债余额为17193亿元，比去年末增长10.1％，占2001年GDP的17.9％。可以看出面向机构投资者的记帐式国债增长迅猛。而到2002年5月末，金融机构持有国债9367亿元（不含财政对商业银行发行的2700亿元特别国债），比上年末增加1022亿元，增长12.2％；占国债市场总量的比重为56.7％，比上年末上升3.3个百分点；占其资金总运用的比重为5.5％，比上年末上升了0.3个百分点；其中，商业银行持有国债达8291亿元，比上年末增加936亿元，增长12.7％，占全部国债市场总是的比重为50.2％，比上年末上升3.1个百分点，占其总资产运用的比重为6.3％，比上年末上升了0.4个百分点。这表明，目前金融机构特别是商业银行持有大量国债，持有比重继续扩大的同时，也是国债市场上最主要的投资人。国债市场真的对商业银行有如此的吸引力吗？国债市场还真能一直牛下去吗？我们拿一个商业银行来做案例分析。 在今年1月初，国家开发银行在银行间债券市场发行30年期的010221金融债券，发行额为50亿元，中标利率为4.52％，该行以4.5％左右的投标利率中标，一单吃进2亿元。两个多月后，面值100元的010221券，在二级市场上涨到107元，该行果断抛出，光这一单交易，投资收益就达2000万元。对比一下，如果该行将2个亿的闲置资金，在不发贷的情况下做为超额准备金，将毫无收益，而如果放在央行的存款准备金户头上，年利率目前为1.89％，一年也只有378万元的利息收入。相比之下,债券市场的诱惑可见一般。而且，据了解，该行负责国债买卖的计划财务部资金科只有4名交易员，但这里创造的纯利润抵得上半个银行。近年来，该行不断做多，2000年债券交易量329亿元，投资收益4581万元，2001年交易量599亿元，收益7400万元，占当年该行8600万元利润的83％，今年1－6月交易量378亿元，收益达6060万元。目前，该行持有的各类债券达22亿元以上，全行总资产的比例两年间由7.7％上升到15％。规模经济效应似乎被该行发挥得淋漓尽致，银行的债券资产似乎成了银行最赚钱的资产，也成了银行填补贷款收益下降，保证利润增长的重要来源。相比之下，本身就缺乏理想投资项目的贷款业务逐渐被冷落。该行有关人士对贷款收益作过测算，在除去审贷，贷后监督，催收，坏账等各项成本后，每笔贷款银行可以赚到利差约为1％，这个收益率与目前的债市收益率相比的确如同鸡肋。 这就不难理解商业银行为什么要保存大量的超额准备金了。据央行公布的数字，金融机构6月末平均超额准备金率为6.78％，7月末预计将上升到7％，ER的高企且不断上升对银行创造派生存款进而增加货币供给量无疑是一个打击，对目前的通货紧缩形势无疑将起到推波助澜的作用，因为通货紧缩的根源就在于货币供给量的相对不足。 刚才的例子只是目前我国银行业对银行间债券市场态度的一个缩影。根据对浦发银行、民生银行、招商银行和深发行的年报发现，2001年末，和银行长期国债投资与存放央行款项两项资产合计占各自总资产的25％左右；其中，四家银行2001年的长期国债投资比上年分别增加55.37％、126％、61.23％、75％均大大高于其贷款增长速度；三家银行2001年长期国债投资增长幅度高于其总资产增长幅度，余下的一家银行存放中央银行款项比去年增加一倍以上。与此相对应的是，今年我国银行间债券交易达到天量，工农中建交等大银行债券交易更是名列前茅。其中建行的债券资产占全行资产的比例己超过21％，去年该行仅此就实现相关收益96亿元。而据央行公开的调查资料显示，近几年，国有独资商业银行新增贷款份额下降明显，1997年贷款增加额占全部金融机构贷款增加额的70％以上，1998年、1999年、2000年降到60％左右，2001年贷款达到6400亿元，但市场份额仍降到49％，今年第一季度进一步下降到43％。综上所述，我无非想表达两个主题，那就是：1、目前我国的银行业对国债市场的追捧过热，将资产大量的投入银行间债券市场；2、进一步惜贷。 目前，商业银行信贷过度向大城市和大企业集中，中小企业和县域经济资金结构性矛盾仍然存在。目前的形势依然是中小企业反映贷款难，商业银行反映难贷款。1996年以来，随着存贷款利率连续8次下调，国债发行和交易利率走低，特别是今年以来，国债利率进一步步入历史最低点。二季度以来，债券的发行利率继续走低，三年期国债的发行利率（记帐式国债七期）己由年初的2.42％（凭证式一期）下降为1.9％，下降0.52个百分点，下降21.5％，但是债券市场发行利率的走低对二季度债券的发行情况影响不大。这表明依然有充裕的资金不顾利率持续走低的影响进场购买国债。2002年国债发行利率与银行存款利率对比分析表发行时间 国债类型 兑付期限(年) 国债发行利率(1) 同期银行存款利率(2) 扣除所得税后同期银行存款利率(3) (1)-(2) (1)-(3)3月份 凭证式一期 3 2.42 2.52 2.02 -0.1 0.40记账式一期 5 2.74 2.79 2.23 -0.05 0.5110 2.70 4月份 记账式二期 5 2.22 2.79 2.23 -0.57 -0.01记账式三期 10 2.54 5月份 记账式四期 2 1.9 2.25 1.80 -0.35 0.10记账式五期 30 2.9 6月份 记账式六期 7 2.00 记账式七期 3 1.90 2.52 2.02 -0.62 -0.12 资料来源：中国人民银行官方网站 从这个表中可以看出,投资国债的相对收益程度已经很低了。金融机构增加国债投资，从支持积极的财政政策，改善资产机构，对防范信贷风险无疑是有效的，同时有价债券作为商业银行的二级储备，在流动性与收益性的比较上确实有其独特的魅力。有一点必须指出的是证券投资本身是具有降低风险的作用，但是这种作用必须建立在通过多样化的证券组合的基础上，但反观我国的金融市场投资品种单一，商业银行为了追求收益性大量持有中长期的国债，这在国债利率不断下行的今天，金融机构的风险也会日趋积聚。这样会对今后机构特别是商业银行的经营状况产生极为不利的影响。主要表现在：一、利率风险。自从去年6月股市跳水以来，特别是全年第八次降息后，作用资金避风港之一的债市就成了银行资金追逐的目标，巨量奖金流向债市，那么作为资金价格的债券发行利率必然走低，债券发行利率的下降必然导致收益走低。目前的国债发行利率己处于历史低位，同时又缺乏衍生的品种的支持，使商业银行在盈利空间大大缩小的同时，又面临利率风险。现在的一级市场债券利率愈走愈低，导致二级市场的收益走低，如果在两到三年内这些债券资产还算优质资产的话，那么两三年后如果仍持有这些债券，它们是否可能成为银行的风险资产就很难说。这个问题的关键在于债券的转让价格，而转让价格又取决于两个因素：
1、是转让时与到期日是否接近，距到期日越近，则卖价越高，因为离兑现日较近；2、是转让时的市场利率高低，利率越低，卖价越高，因为市场利率实际上是新购买者要求的实际收益率水平。 如果说转让时与到期日的时间距离还可由商行决定的话，那么市场利率就绝非商行单独决定了，它具有较强的内生性。 市场利率作为货币资金的价格，是反映借贷货币资金供求关系的利率，而最能反映借贷资金供求关系的市场就是同业拆借市场。而我国目前同业拆借市场加权平均利率从1998年1月份的8.71%下降为今年4月份的2.16%,这个值是不是最低不敢肯定,但是下降的空间已经很小了,换句话说,目前的国债价格已经处于高位,只要市场利率上浮,国债价格必然下跌,这对重仓持有国债的商业银行来说无疑损失惨重。从长期来看,我国经济发展势头依然是良好的，持续维持低利率的可能性很小。因此国债，特别是中长期券种的到期收益率偏低，风险较大是绝对的。从目前的经济形势来看，通胀率已经由连续负值转为正负交替，预计将来经济可能会进入新的扩张时期，CPI可能会持续走高，这样的话，就有加息的可能，债券则会走低，商业银行持有的固定利率债券甚至会面临亏损的危险。二、流动性风险。 我国目前的通货紧缩形势而造成的实体经济的衰退已经是不争的事实。在我国，目前已经形成为一种“金融预恐慌“（罗振宇，1999），用它来描述这样一种状态，即银行体系并末发生恐慌，但单个银行倒闭和非银行金融机构的清理整顿和关闭事件接连不断的发生，金融领域的违法犯罪现象屡屡发生，加之金融机构的坏账较多，管理也欠规范，已经若有若无地影响到居民对金融机构的信心。即介于“银行恐慌“和“单个银行倒闭“之间的一种过渡状态。从“金融预恐慌“到银行恐慌只有半步之遥。由于目前国债市场的投资主体主要是金融机构等机构投资者，且持有国债的品种期限结构大都趋同，一旦发生风险，变现可能会遇到较大的困难，从而使银行产生一定的支付危机。“金融预恐慌“就会转化为“银行恐慌“，即使不会转化为全面的“银行恐慌“，也会加重“金融预恐慌“从而使目前的通货紧缩形势加深，严重影响国民经济的发展。 令人欣慰的是目前债市所蕴含的利率陷井及流动性风险已经引起了部份商业银行的重视，开始适当加大了短期比例，这是一个很好的，但是重视的程度依然不够。银行必须重视债市的利率陷井和流动性风险。现在的债市依然被商业银行看成是自己的一根救命稻草。但是债市不应该也不能成为银行的救命稻草。商业银行的资金必须流向实体经济。据悉，有关方面已经开始引导银行资金的流向，两月前，央行己向国务院上报进一步扩大银行贷款利率波动范围的方案。国家经贸委官员建议适当降低商业银行上存央行的法定准备金利率，以此减少其无风险的利息收入，以增加银行的放贷压力，（我个人认为央行甚至可以取消对准备金支付利息的作法，这本身也是世界上独一无二的中国特色）。据最新消息，8月6日，中国人民银行再次向商业银行购回100亿元国债。至此，央行己连续7周进行回购操作，即向商业银行购回自己发放的国债1100亿元。央行这样做的意图很明显，一是可以减少目前商业银行的国债持有量，降低利率和流动性风险对整个金融体系的潜在危险，二也是向商行提供基础货币，由于持有基础货币量的增大，从而增大商行持有基础货币的机会成本，加大其放款压力，缓解目前企业，特别是中小企业的贷款难的问题。但是从长期来看，要解决目前银行体系的困境，利率市场化和商业银行的体制改革恐怕才是根本之道。二零零二年八月十日
