爱华网最近从网上找了一些国外风险投资的原版资料，确实感觉收获颇丰。如果说到国内外的差别，我觉得主要还是理念和环境的区别。理念当然离不开资金量的支撑，大资金和小资金的理念当然不会一样。风险投资环境的差别是最重要的，综合因素很多，主要有创业氛围、科技领域、法律环境等等问题。从某种情况说，风险投资的资本金的性质也使得投资理念和偏好非常不同。
从哈佛的一份资料中显示出风险投资未来变化的一种趋势，在美国今天的风险投资业中，完全从事中小高科技企业投资，过几年再溢价卖出股份或上市出让投资权益的仅仅占风险投资业中的14％左右。国外的风险投资业已经成为一种大而全的“金融超市”，其中把中小企业的兼并整合、管理人才猎头、风险租赁、风险托管、IPO咨询、甚至做为承销商等等业务。还有一些很有趣的现象，有些风险投资也不再完全遵守不成文的行业惯例“不控股”的通常做法，从一开始就注入大资金运作，占大股份。而且，甚至有风险投资自己就设有猎头部门，挑选合适的人选就进入风险企业进行大刀阔斧的改变。多少有点象“炒股炒成股东”的概念。
当然，国外风险投资中有一支完全不可小视的力量，就是天使投资联盟。他们是一批有金融和企业背景的“超级投资者”，因为他们只做天使投资。天使两字的来源有点象“天上掉下来”的一样。天使投资者愿意在风险最大的时候进行投资，但一般天使投资的资金量不会太大，美国通常在10～50万美金不等。
从趋势上看，我觉得风险投资正在向两大领域渗透，第一是M&A――企业兼并收购，这是一个很明白的大趋势。如美国很多的风险投资基金，近年来开始大量参与大企业的投资，通过他的介入，达到资本运作退出的目的。而且，从教科书上也多加了一种称谓，“风险基金杠杆收购”。就是相对于原来的向银行贷款进行杠杆收购的方式，多了向风险基金融资进行收购的模式。这种趋势意味着投资银行业务的一种延伸，本质上是投资银行专注于高科技市场业务的一种延伸。这是大有前途的作风。第二是猎头公司和人才收购领域正成为风险投资业中的一项意义深远的领域。就象风险投资所标榜的“我们投资投的就是人才”！开始专门的人才部门也是硅谷风险投资的一种趋势。
太累了，外面的星空很美丽，有点冷，去睡了。
XXX年XX月 天气：多云
风险投资在国内还“实在”是一项初创的事业。很多人都知道风险投资，但从我所接触到的项目来说，很多人都是很难进行沟通的。一方面他们有非常急切的融资需求，另一方面他们太缺乏资本运作的基本知识。从某种意义上说，要在国内形成良好的创业气氛还是需要时间的。
这个圈子里的人实在是太浮躁了，融资太浮躁，上市也太浮躁了！
有很多融资项目的思路是“我计划花多少钱，或是我做成什么事需要多少的资金，作为融资唯一判断”。这是不可能的。还有就是国内媒体在风险投资上的大力“曲解”和宣传，让许多的企业都把风险投资融资视为一种“骗到钱”的看法。甚至有消息说了一个“经典案例”，某网络企业争取风险融资，已经到了一个谈判的晚期阶段，然后全公司拉到普陀山烧香拜佛，屏息凝神等电话。其总经理已经在暗暗盘算，如果风险投资不到位，公司的人马就散伙了。如果风险投资到位的话，就给佛祖重塑金身。当然，其结果是让人感到疯狂的，当知道决定投资后，我们可以想象一下那种疯狂的景象。
我认为这样的企业如果能够成功，那我也要去一次普天山了。
从某种意义上说，几张纸写就的创业计划书便可以吸引来一笔风险投资，这曾经是网络时代的特色。但是，在越来越理性的风险投资家和专业咨询机构眼中，这样的案例已经结束了。从麦肯锡(中国)公司最近的一份报告中阐述了他们的观点：
1，计划本身要有足够的独创性和持续性；
2，实施后能够给未来客户带来的可衡量价值；
3，计划的核心产品或者服务具备的市场价值；
4，市场上竞争的激烈程度；投资回报率高低。
在产品和服务的创新性之外，这种独特性的生命周期是否足以支持其产生收入、利润相当重要，否则，将是新鲜一时的短命结果。对于未来购买产品和服务的客户来说，每个单位成本付出获得价值越高，自然就越乐于购买。同时，这种服务或产品的可替代性如果很高，在风险投资家眼中，其获得投资的机率也不会很高。因为你永远不能把所有的希望都寄托在客户的忠诚度上。只有那些无法被替代的产品才会拥有长期生存的可能。
市场价值的衡量分为两个部分。首先是这个市场自身发展的潜力有多大，其次是单一产品在这个市场的发育期中所处的位置。两者缺少一样都会使创业企业进一步发展受到限制。一个竞争太激烈的市场也不是风险投资家愿意关注的地方。因为，这种情况意味着与别的市场相同的市场投入往往不会获得与之匹配的回报。虽然竞争有助于企业的创新，但是初创企业的抗击能力不强，更多的时候不足以应付这样的市场“拼杀”。
最后的投资回报率更是为风险投资所关注的。确定某一个计划的具体回报比较困难，回报的表现形式可以通过上市在资本市场体现，也能够以真实的销售收入、利润来比较。这将取决于每一个具体产业。
对于那些正在撰写计划书的人来说，以上外界条件都很完美的同时，计划书也举足轻重。在这份报告中，要清楚地表达出创意，叙述要有逻辑性，能够运用图表、真实的数据作为佐证，罗列信息要详尽，对相关市场的研究要有坚强的支持力。当然对于可能出现的市场风险也要有足够预计。
唉，不想再写下去了，写着写着有点刹不住车了。总感觉许多到处跑融资的朋友确实需要先扫一下知识的“盲点”，能够有一些对资本的正确看法，这对于最后融资成功是非常关键的。
XXX年XX月 天气：大雨
最近做了一个企业价值评估的CASE，总结一下我写的评估要点，发现很有意思。
第一要点：估价的关键并不在于数学模型的完整性，而在于必须从外部获得关于被估价资产的信息。这是一个有趣的论据，如果数据模型不完整，算出来的价值有意义吗？但这个论据是完全正确的，因为在数学模型中修改任何一个参数，都会使得最后的结果相差很多。而这些参数的选取又是不可能得到唯一的解。所以，我认为，评估是一种方法论，方法的构建是最重要的。而最后的数据并非重中之重。投资者可以通过模型的选取、参数的确定寻找到“项目中的关键点”。这对于控制投资风险是很有帮助的。
也许，无论是国外的投资家还是国内的投资者（还没“成家”呢！）在最后决定投资的时候，都是“一闭眼睛”。。。。。
第二要点：估价的过程中，不可避免地对公司和宏观经济前景提出某些假设，因此，最严谨细致的估价结果也会带有不确定性。从估价的模型和方式上，我比较偏向于Mckinsey 公司和著名金融学家Aswath Damodaran的以实体现金流量折现模型为主的综合评估方式。
所谓实体现金流量折现模式是对公司股本进行估价，是将公司的业务价值（向所有投资者提供的实体价值）减去债务价值以及其他优先股的要求。该模型适用于多种业务的公司，即公司的股本价值等于个别营业单位价值的总和加上产生现金的公司资产，再减去公司中心的经营成本以及公司债务和优先股的价值。
第三要点：风险投资价值评估是对增加实体价值的业务组成部分价值评估，而不仅仅是对企业股本的评估。要评估一个START-UP的企业现在价值多少钱，是没有意义的。因为，他的价值在于“如果获得投资后，他们能够达到怎样的目标”。这是与传统资产评估的最大区别。
