爱华网在纳斯达克综合指数大幅度下挫之前，有一种论调，其大意是说：新经济时代，资本是免费的，特别是对网络公司更是如此，云云。后来，大约是2000年情人节刚过几天，纳斯达克一片愁云惨雾，原来大家心目中的“免费资本”突然间似乎又消失了。
这难道是那位大师在玩魔术吗？老实说，如果是魔术，大家从一开始就知道它绝对是假的。但是，“免费资本”又不是魔术，它是一种新的市场现象。
从经济学意义上讲，资本从来就不是免费的，资本的本性永远是要求获得尽可能高的回报。“免费资本”之所以象魔术，只不过收回投资的渠道和方式发生了一些改变而已。
对于这种改变，现代人应该具有清醒的认识，如果人云亦云，认为真的有什么“免费资本”，可能就会自欺欺人。特别是那些在资本市场上用自己的资金博取投资回报的投资者，更加应该保持120分的清醒。
还是让我们先来看看这样一则报道：
（2000年3月一个星期二的下午，天下着蒙蒙细雨，在旧金山的一家小公司里，一位名叫戴夫的年轻人自信地表示，“一旦我们公司的股票获准上市，我会为自己购买一架波音747飞机以示庆祝。”这小伙子为何口气这么大，原来6个月前在硅谷呆了一段时间后，他抵不住诱惑组建了一家风险投资“孵化器”公司，赶赶风险投资的浪头。该“孵化器”公司以公司股份换取他人的创意，并将这些创意转化成生产力，形成经营良好的新兴企业。戴夫则期望2000年晚些时候，公司可以获准公开上市，估计到时公司的资本市场价值将高达100亿美元，而他的股份一旦兑现成现金，数额也将是惊人的，买一架飞机实在是不足挂齿。）
这样的故事，大家看到过许多。一段时期，许多媒体都刊载过这样的故事，戴夫这个故事的结果好象并不圆满，他的公司后来破产了。
“免费资本”的规模
美国最近两年的风险投资资金数额巨大，约为全球风险资金的3／4以上，相当于美国前20年风险资金额的总和。仅1999年就有创纪录的560亿美元注入美国风险投资基金。而在1990年，该基金总额仅为30亿美元。美国风险投资基金真正投入到新兴公司的资金数额也大幅度上升，仅2000年头一季度，就有227亿美元冲入新兴高技术公司，1999年同期该数额为62亿美元。估计2000年美国的风险投资规模将超过700亿美元。需要特别指出的是，上述所有数字都不包括各大型企业、公司内部的风险投资基金所投向公司附属风险投资公司的资金额，而1999年有200多家大型公司曾作过类似的投资活动，这一数字比前年增长了两倍。同时，上述数字还不包括那些富翁们直接投向风险投资公司的资金，该数量也相当大。与1999年美国公司全部投资量高达1.2万亿美元相比，风险投资额所占比例实在微不足道。风险投资的潜力仍十分巨大，现在的风险投资热可能还是刚刚起步，与传统的投资建厂式的投资方式相比较，风险投资在金融创新等方面的优势将会吸引更多的投资大众。
我们知道，风险投资领域也造就了一大批新的美国富翁，这批人现已成为风险投资业资金的主要供给人，他们把从风险投资中获得高额收益重新投入到该领域。这批人的屁股后面整天跟着一大帮风险投资公司或高技术新兴公司，因为这批新富翁不仅拥有资金，更重要的是还拥有在风险投资行业闯荡的丰富经验和门路。许多风险投资公司都把希望寄予有朝一日能够获准上市，但真正能将希望化为现实的公司毕竟为数不多。由于风险投资面临着巨大的政策风险、技术风险和财务风险，而且，事实证明项目投资的成功率非常低，能够上市的公司往往不足1%，因此，全部投资必须通过这些上市公司的股票变现来收回。风险投资家希望从上市公司中收回10倍到100倍的回报。
风险投资业的兴衰与经济繁荣、衰退周期极为吻合。经济繁荣时期，投资者趋之若鹜，股票价格也飙升不断。一旦经济走弱，风险投资也步其后尘，一路下滑。基于这一理论前提，一贯强劲支持风险投资公司股票的纳斯达克股市出现风吹草动，迅速波及到风险投资行业。
如果所投资的公司不能上市，免费资本就会减少。我们可以看到许多实例：2000年4月纳斯达克指数狂泻的事实给这批人以当头一棒。从2000年第二季度开始，美国证券集资活动锐减，华尔街股市第二季度的表现，由火爆转为疲软。纳斯达克指数4月份大跌，令招股活动大为收敛，在6月底，有数十家公司搁置上市计划。市况波动同时也影响投资公司安排的集资活动。投资公司第二季度在美国安排的集资总额为4510亿美元，比1999年同期减少24％。美国市场第二季度的债券发行和招股数目，也由1999年同期的5047宗减少到3823宗。投资公司第二季度包销新股总额大跌45％。
1999年，标准普尔500家指数上涨了19.5%，而纳斯达克指数周期竟上涨了85.6%。据“风险投资经济学”的统计，1999年度，风险投资基金的名义回报率惊人，高达150%，尽管将上述回报转化为现金并不十分容易，但毕竟其收益够吸引投资者的。1999年许多风险投资公司近2／3的收益无法真正实现。尽管如此，1999年风险投资公司的实现收益仍高达50%，这是一个不小的数额。因为它远远高于风险投资长期年平均收益率20%的水平，更不要说80年代后期风险投资的低收益了。
“风险投资”的投资回收方式更加依赖资本市场
公开上市虽然能带来巨额收益，但在上市之前，投资者将资金锁定在风险投资公司内，在公司获得丰收之前，投资者不闻不问，不必了解资金的使用情况，也不必了解公司表现究竟如何。根据1999年的数据，越来越多的投资者在股票市场上开始倾向于成长性强、利润薄的风险投资公司。同时，1999年公开上市发行的公司中只有25%在上市时是盈利的，而过去15年里这一比例一直在68%左右。投资者的这一想法与传统的风险投资家的想法有相似之处，因为风险投资家的投资收益基本上只能从其投资的20%的风险投资公司获得，在其余80%的公司的投资基本是有去无回，颗粒无收。
为什么说“免费”是不存在的？
进入20世纪最后20年之后，现实生活中的风险投资者，其实在一个三维空间中运作。一维是商品和服务的盈利空间；二维是公司股权运作空间；三维是证券市场上股票的上升空间。所谓三维空间，实际上代表了三种资源。现代社会经济主张全方位地利用这三种资源。
投资所代表的意义是：投资者向特定企业投入一笔资金，企业拿着这笔钱开展经营活动，比方说建立一个网站，就要招聘专业人员来从事编程、管理、市场开发、客户服务等工作。企业具体怎么经营管理，这是经营管理专家的事情。即使企业经营情况非常好，投资者也没有指望从投资分红中收回投资，事实上也不可能做到。公司给投资者一份投资的证明文件，也就是股权证书，表示投资者对这家公司拥有股权。股权证书说明投资者对该公司享有相应的权利。作为专业的投资公司，他们更加看重的是，公司的上市和手中股权的变现。在资本运作这个环节上，投资银行是专家。他们有能力按照有关规定和投资者的偏好，对自己所投资的公司进行包装、推介，使广大投资者愿意接受该公司的业务、商业计划，也相信投资银行家关于该公司的盈利预期等等，从而愿意在证券市场买卖该公司的股票。
第一种回收模式：投资者投入——企业组织生产商品和服务——货币收入——产生利润——向投资者分红。这个过程至少需要等待20年以上，在美国，单个项目的投资回报率平均每年不到15%。我们生活在资本的三维空间之中，采取这种模式回收投资机构越来越少，因为他只是利用了商品和服务的盈利空间一个资源，因此效率非常低。
第二种回收模式：投资者投入——取得股权证明——转让股权套现。完成这个过程一般比较困难，因为一个好的项目，如果有人需要，说明就有可能公开上市。因此，很少作为风险投资的回收方式。
第三种回收模式：投资者投入——取得股权证明——包装上市——在证券市场拉高股价——卖出股票套现。完成这个过程一般只需要3-5年时间，而单个项目的投资回报率平均每年达到100%或者更高的水平。
那么，风险投资者是否具有能力充分地利用三维空间呢？对于商品和服务能否盈利，风险投资专家和他们的专业财务顾问们拥有发言权，有的项目在短期内尽管没有盈利的可能，只要他们说盈利空间很大，也还是有人会听信他们的权威报告。那么，只要有人愿意相信特定项目的盈利能力，就有人愿意买进这些公司的股票，这就是证券市场炒作；一炒作就有上升的空间；一只股票一旦突破某一特定价位，就能够打开投资者和投机者的想象空间。我们知道，当市场情绪达到某种热度时，机构投资者手中的股票就会大幅度地升值。在新闻媒体和各种专家的鼓吹之下，少数具有领头羊性质的上市公司的股票价格会直线上升。为后面紧跟的股票树立一个样板。也打开了同类股票的上升空间，最后可能是鸡犬升天，垃圾股也达到不合理的高价位。这也就是我们在1999年末和2000年3月看到的情况，全世界各国的网络股暴涨现象。
从全社会整体上看，或者说，从宏观面看，真正意义上的“免费”资本是不存在的；因为借助于资本市场这个退出机制，风险投资者的投资大多收回了他们的投入。当然，就接受风险投资的项目公司而言（这是微观角度），有些投入看起来似乎是“免费”的，这只是一种表面现象。但是，如果失去了经济成长的基础，失去了投资者的追捧，失去了风险投资项目的商业价值，如果没有风险投资的退出机制，就不可能出现我们今天所看到的大规模的风险投资，“免费”资本也不会成为一种普遍的社会经济现象。
最后，需要特别指出的是，国内也出现了一些纯粹炒做的“风险投资”，他们象征性地投入几十万元资金，主要目的是让各种媒体为它们做立体化的宣传，其目的是在大众媒体上做免费广告。这种行为与“风险投资”的原意相去甚远。
