爱华网每次宏观经济数据公布的节点，就是通胀、通缩，乐观、悲观论调反复拉锯的时期。不要再纠缠于价值不大的通胀通缩了，而应该回过头来看看消费指数、就业率与制造业指数。
通缩派振振有辞。新公布的数据显示，外贸不可能短期内复苏。国家统计局2月10日公布的宏观经济数据显示，1月份，居民消费价格总水平同比上涨1.0%，这是自2008年5月以来CPI增幅连续9个月回落；1月份，工业品出厂价格(PPI)较上年同期下跌3.3%，跌幅较2008年12月的1.1%有所扩大，降幅创下了2002年3月以来的最低。同时，原材料、燃料、动力购进价格下降5.3%。预计2月份的CPI与PPI会继续下降。
有学者以此为由，指出中国经济将继续处于通缩区间，但也有学者提出，考虑到近三个月的信贷前所未有的增量，中国下半年主要应防通胀。
通胀、通缩不是问题。我们可曾见过这样的通缩：货币发行增加，投资渠道不多，资本市场聚集了越来越多的资金？我们可曾见过这样的回暖：基础货币乘数效应下降，很多制造类中小企业仍然在高利货中挣扎，失业率居高不下，消费信心指数欲振乏力？
中国经济问题核心不是通胀或者通缩，而是经济结构继续失衡，为未来带来长期隐患。中国经济事实上处于局部通缩、局部回暖，一半火焰、一半海水的离奇景观之中。在此情形下，股市是对冲风险的工具，成为维持平衡的救命稻草。
有确凿的数据可以证实某些行业的回暖，积极的财政政策在某些行业已经见效。中国商务部副部长姜增伟日前透露，1月份中国钢材、铁矿石、有色金属价格分别比上月上涨了2.1％、1.7％、11.2％，波罗地海指数连涨十几天，商品价格大幅反弹，铜价升14%，铝升9%。而相关企业的库存逐渐下降，铁矿石等进口价格启稳，这显示在资源性行业已经明显受惠于积极的财政政策。
但另一些数据也可以确凿地印证中国经济的紧缩状态。2008年12月份消费者信心指数为87.3，连续第五个月下行，PPI的下行显示工业生产的疲软，而海关公布的进出口数据，则是喜忧参半：忧的是同比大幅下滑，喜的是环比呈增长态势。2009年1月，我国的出口904亿美元，进口513亿美元，分别比去年同期下降17.5%和43.1%；但剔除春节假期因素，今年１月份进出口、出口值分别比去年12月份增长4.6%和10.1%，进口值下降3.8%。这个数据虽然喜人，考虑到中国两头在外的外贸形式，进口下降是出口下降的先行指标，以及全球贸易保护主义风盛行，欧美消费者厉行节约，我们没有理由对外贸形势过于乐观。
如马丁沃尔夫所说，我们不应该关注GDP，而应该关注内需增长，相比于有政府信用担保的国有企业，更应该重视解决居民就业的中小企业生存状况。以此推演，我们除了要关注信贷的发放量之外，更应该关注这些贷款去向何处；我们除了为国有控股金融机构的资产负债表庆幸之外，更应该关注民间融资渠道何去何从？
股市成为结构失衡经济体的体温计，如果经济过冷，股市就会适时享受政策阳光的温暖，以提振经济信心；如果经济过热，股市就会被适时挤泡，以平衡经济的倾斜度。所以，中国股市跌到998点的大熊市，中国宏观经济前所未有的好，低通胀高增长；而中国经济到6000点的大牛市，全球宏观经济一直处于高通胀、生产率增长乏力的泥潭中，直到高通胀与牛市一起归为尘土。但是，我们目前面临的情况是货币大增而经济紧缩，股市政策与走势也就处于摇摆之中。
周洛华先生去年11月提出通缩牛市4000点的宏论，他从塔克商学院的理论出发，认为通胀无牛市，通缩有牛市。原因很简单，因为通胀意味着生产率的增长赶不上货币的发行量，所以企业逐渐失去了提高劳动生产率的动机，导致股票失去投资价值；而通缩意味着生产率的增长超过了货币发行量，使得企业逐渐拥有投资价值。所以，他坚定地认为，随着通缩的加剧，大牛市已经开张。
不过，笔者认为这样经典的塔克理论，需要中国的土壤进行实际检测。不要说这套理论在美国本土并未全部兑现，拿到中国来更有可能水土不服。事实上，反弹中的大小非减持增加，与一些上市公司清洗历史问题，可以证明这些公司生产效率没有上升，而对于政策的利用炉火纯青。
如果说，资产价格下跌能够跌出投资价值，那么，有关上市公司的欣喜若狂，证明在这些了解本企业竞争力的人看来，资产价格下跌还没有到位。
注：洛华到办公室，就会有一番辩论，不光跟我，还有与郑步春等人。
洛华胖，坚持多头理论不动摇。老郑瘦，看空。两人深夜盯着电脑屏数浪，周围一圈人，别有一番光景。
