爱华网系列专题：2009中国营销
2008年的中国股市，可以用悲惨与悲痛来形容。说它是悲惨的一年，是因为股市在走了两年的牛市后，出现了有史以来最惨痛的下跌，所有的投资者都经历了从天堂到地狱的重大挫折，相当于去年中国国内生产总值规模的社会财富顷刻间灰飞烟灭。说它是悲痛的一年，不仅是因为在这一年中发生了雪灾、地震和全球金融危机，而且是在全国人民翘首以盼的北京奥运前后股市最先演变成了“绿色奥运”，在整个社会的一片“维稳”声中，股市出现了迭创新低的暴跌过程。这一年的中国股市，真可谓多灾多难，这是中国股市18年来最令人痛苦也最令人失望的一年。在希望与失望的交织中，中国股市又长了一岁，迎来了新的一年。对于2008年的中国股市，我一直极为看空；对于2009年的中国股市，我更是全面看淡。2009年的中国股市，将面临比2008年更为困难、更为复杂也更为险恶的市场形势，全球经济阴霾下的中国股市将会承受三重磨难。
第一重磨难来源于基本面的全面恶化。目前的基本面状况，可以用三句话来形容：国际经济冰天雪地，国内经济寒流滚滚，经济前景难以把握。发端于美国的次贷危机与金融危机，虽然暂时有了缓解的趋势，但表面上的平静却掩盖着经济深处的暗流涌动。世界三大经济体都同时出现了经济衰退，而且衰退的趋势正在迅速恶化；美国房地产市场在11月份出现暴跌，占美国房屋总销量80%的旧房销售量下降了8.6%，销售中间价同比下跌13%,下跌速度与幅度都接近上个世纪30年代经济大萧条时期的水平；房地产价格不止跌，次贷危机就必然会进一步恶化，在1：30的杠杆率面前，美国的次贷危机与金融危机必然还会有一轮恶性爆发；金融系统是国民经济的神经系统，金融支持是经济运行的血管与血脉，失去了金融支持的实体经济已经陷入深深的困境之中，虽然美国政府正在全力挽救三大汽车厂商，但由于技术落后、成本过高、消费萎缩与资金断流，这三大汽车厂商至少有两个难逃破产的命运。整个世界都还没有认识到，这一轮的金融危机与经济危机就是21世纪的1929，其危机的深度与广度都还远没有达到最坏的程度。处于这种背景下的美国股市，其出路就只有下跌,道.琼斯指数跌至5000点左右将是一个很难避免的过程。由于美国经济占全球经济总量的25%，在美国等过度生产型国家危机全面爆发、程度日益加深、消费全面萎缩的情况下，以美国等发达国家为主要出口市场的过度生产型国家也必然发生危机，因此明年将是中国、印度等过度生产型国家最为困难也最为危险的一年。就目前的情况来看，中国的进出口虽然出现了下滑，但并不是中国经济陡然下跌的主要原因，中国经济的全面走坏导源于近年多来实行的错误的货币政策。人民币在两年多的时间内升值了20%多，大大恶化了整个中国经济的进出口环境，使得所有进出口企业的生存空间都被大大挤缩；2007年，中国的GDP只比上年增长了一个多百分点，就被误认为经济过热，从紧的货币政策始乱终弃，其滞后效应的全面显现给中国经济平添了巨大困难；在输入型的通货膨胀面前，货币当局在判断上屡屡失误，价格手段、数量手段与行政手段悉数登场，打压股市与打压经济成了去年与今年宏观货币政策的潜台词与主要取向。可以说，中国经济的下滑与中国股市的暴跌，固然有国际与国内的复杂因素，但最根本的原因还是货币政策与股市政策惹的祸。目前通货膨胀压力的明显缓解，根本就不是宏观调控起作用的结果，而是导源于全球金融危机爆发后国际大宗商品价格的大幅暴跌与持续暴跌。没有科学的决策机制，没有失误的发现机制，没有错误的矫正机制，是改革30年来中国经济中的最重大缺陷，30年来中国经济的每一次重大起伏与波动都无不与此明显有关。现在，货币政策已经由“三九”转向了“三伏”，但祸根已经种下，经济颓势在短期内已经难以扭转。股市政策虽然在表面上转向积极，但由于大小非政策是管理层死守的底线，因此这种股市政策在本质上还是消极的政策而不是积极的政策，依靠这种消极的股市政策来稳定股市，那就只能导致股市的稳定下跌而不可能是稳定上涨。
第二重磨难来源于市场面的空前严峻。2009年的中国股市，将面临中国股市18年来最严峻形势，在这一年的股市投资也将面临重大风险。如果说，2008年的中国股市是多灾多难，那么，2009年的中国股市就将是步履维艰；如果说，2008年的中国股市是持续暴跌，那么，2009年的中国股市就将是震荡下跌；如果说，2008年的中国股市是投资者亏损累累，那么，2009年的中国股市就将是机构特别是中介机构的生存困难。也就是说，在2008年，中国股市所出现的还是发展危机；在2009年，中国股市将会出现全面甚至重大的生存危机。虽然政府与管理层已经开始大规模救市，但在基本面全面恶化的大背景下，救市所改变的就只能是股市的运行节奏而不可能是股市的运行趋势。也正因为如此，我对股市的打压政策从来就不以为然，我对股市的救市政策也从来不抱有过高希望。1996年年底，管理层用“12道金牌”打压股市，正是我引领市场从暴跌中走出，深圳股市从2800点一直走到6100点；2007年5月，管理层又“半夜鸡叫”，制造了空前的“五卅惨案”，又是我在关键时刻力挺股市，引领市场在调整后走出了迭创新高的运行过程。这两次政府对股市打压的失败都表明，股市有自身的运行规律，该涨的时候跌不下去，该跌的时候涨不起来。虽然我在去年一直认为股市的牛市进程没有结束，但在股市登上5000点的高位后，我就郑重声明：我所预测的股市点位都已全部实现，在5000点以后，我将不再预测股市点位。去年9月23日，我向市场与投资者发出严重警示：四季度将面对牛市大考，股市将有一轮大幅下跌。虽然这是我在这一轮牛市中第一次看空，但在当时，我并不认为牛市已经结束，在经过一轮深幅下调后，股市还会继续其牛市进程，牛市会延续到2008年的5—6月之间。但在今年一月，市场发生的三个重大因素使我对市场运行趋势的看法发生了根本改变。一是美国次贷危机恶性爆发；二是年初的全国证券期货监管会议把流通股扩容作为今年市场监管的主要基调与核心内容；三是中国平安1600亿元再融资方案的推出。对中国平安的再融资方案，我一直认为这是整个打压市场“组合拳”的一个组成部分，而绝不仅仅是上市公司一时的心血来潮。这些因素再加上中国经济的逐步回落与通货膨胀形势的日趋恶化，就使我对市场运行趋势的判断开始发生重大改变，从审慎乐观转向全面悲观。在我看来，持续的政策打压改变了市场预期，市场预期改变的最主要结果是激活了大小非，而大小非的激活就注定会给中国股市带来难以挽回的重大灾难。从一月下旬开始，我就反复向市场发出警告：中国股市将进入漫漫熊市，市场已经失去长期投资价值。遗憾的是，当时市场仍处于牛市中的非理性心态，我的这种观点一直也没有真正为市场接受。更不幸的是，市场的走势比我预测的还要悲惨，市场与投资者都承受了难以忍受的巨大灾难。在整个2008年，我判断中国股市只有一次大的机会，那就是奥运周期的到来，但这个周期刚刚开始，就发生了四川汶川的大地震，市场的反弹进程也由此发生中断。在汶川大地震发生后，我立即在《北京青年报》发表长篇谈话《中国股市：大灾之后不会大兴》，对股市的运行趋势又重新陷入悲观。最近一个时期，有一个媒体断章取义，认定我在过去两年中助涨助跌，这种看法真是幼稚而又无知，手段卑鄙而又无耻。从国内外经济的运行状况与中国股市的运行态势来看，我认为在2009年，市场形势将远比2008年严峻，把握市场与投资机会都将更为艰难。在2009年，大小非的压力空前猛烈，全年的解禁股数量达到6897.72亿股，高于目前6850.94亿股的市场流通规模；按2008年12月18日的收盘价计算，其市值高达3.5万亿元，再加上目前已经解禁但还未减持的1000多亿股大小非，明年的中国股市将面临空前巨大的扩容压力。特别是在明年的7月和10月，将是大小非解禁的最高峰，这两个月每月的解禁规模，都相当于2008年全年的解禁股总和。如果没有重大的与有效的应对措施，那么市场就很可能在这个过程中再度出现崩盘走势。大小非问题的核心是股改时的制度走偏，这种制度走偏给中国股市留下了短期难以解决的重大隐患。再加上股改后新老划断的盲目推进，就使得大小非成为压在中国股市头上的一座大山，并且使市场难以获得喘息的机会。大小非问题的要害，是彻底逆转了中国股市的供求关系，彻底摧毁了中国股市的估值体系，彻底紊乱了中国股市的发展预期。如果在大小非问题上找不到突破性与突围性的思路，那么所有的救市措施就只能是治标不治本，就会只有一时之功而没有长远之效。即使把国有股中的10%划转给社保基金并且规定其三年之内不能减持，其力度也远远不够。还应该看到的是，在国际国内基本面全面恶化的形势下，外部因素对股市的内在矛盾在客观上有加剧、加速与放大作用，这就会使大小非对市场运行的负面影响被进一步放大与夸大。可以说，股市运行到现阶段，大小非已经从中国股市暴跌的主要推力转变为市场上涨的重大阻力，中国股市的主导权已经不掌握在金融资本手中而是掌握在产业资本手中。在一个由产业资本主导的资本市场上，无论是市场功能还是市场机制都很难不发生或明或暗、或轻或重的扭曲与变形。
第三重磨难来源于企业面的重大萎缩。全球金融危机与经济危机的演进在明年肯定会进入最严峻时期，所有的经济数据与经济参数都在向不利于股市的方向发展。由于劳动力市场、房地产市场与资本市场的全面危机与负面互动，因此国际经济的大萧条将很难避免。反映在中国股市上，首先体现出来的将是上市公司业绩的全面下滑甚至大幅下降，这将会进一步提高中国股市的估值水平，也会导致市场重心的进一步下移。因此，在我看来，明年的救市政策将会是且战且退，明年的股市走势将会是震荡走低。在基本面全面向坏、政策面全面向好、基本面与政策面形成前所未有的重大博弈的情况下，对政策面估计过高和依赖过大将有巨大的市场风险。再加上股市的负财富效应越来越大，资金的撤出越来越多，市场的扩容越来越猛，管理层通过稳定市场来恢复IPO并开设创业板的意图越来越明显，因此明年中国股市再下台阶的趋势已经无法改变。
基于上述基本判断，我认为2009年的中国股市除了超跌反弹或政府救市外，将很难有大的上升空间。除非在大小非政策上做出全面和重大的政策调整，除非股市超跌越过了政府的忍受线进而迫使政府强力推出规模巨大的平准基金，否则明年的中国股市就仍然会熊途漫漫不到边。对于市场与投资者来说，现在的问题不是寻找进货的点位与时机，而是把握出货的时间与时点。前几天，在市场反弹时，狂热甚至狂躁的情绪又开始蔓延，我于上周末对媒体发表了“12月将是最后的逃命机会”的谈话，招来许多人的质疑和不满，有一位热衷于组织救市的著名学者甚至断言：“你去年和今年都判断对了，但这次一定大错，股市将会直冲3500点。”对于这种近乎幼稚的观点与判断，我只能一笑置之。市场与投资者必须明白，现在是人类历史上最重大危机的集中爆发期，无论是金融危机还是经济危机，首当其冲的一定是股市；在这个时期中重仓持股，将会面临难以估量也难以把握的巨大风险。正如我所反复指出的那样，这一轮熊市的结束将主要取决于两个基本的方面：一是国际经济与国内经济的基本面出现全面好转，二是大小非问题大体尘埃落定。在这两个前提没有出现之前，所有的上涨就都只是反弹而不可能是反转。虽然政府投入巨额资金拉动内需，但明年的中国经济将面临“保八”的严重困难。经济增长率不低于6%，就是不幸中的万幸；即使是6%，也必定是难上加难。
