爱华网12月，伴随着各国央行的大幅度降息、美国汽车业命悬一线以及麦道夫骗局现形等一系列令人眼花缭乱的财经事件，继续考验着每个市场参与者的神经。尽管全球的货币环境已经相当宽松，不少国家的基准利率已经或者是接近零利率，但是实体经济进一步恶化的趋势，却看不到丝毫减缓的迹象。金融市场也依旧按照既往的下跌态势，寻找着各自的底部。
零利率拥抱滞缩
就在几个月前，全球央行还在以反通胀为货币政策的重心，各国的利率水平也都处于高位。但是随着9月份次贷危机升级以来，美联储、英国央行、欧洲央行以及澳洲央行等将基准利率快速拉低，美元基准利率更是已经到了降无可降的地步。陡然间，美国就成为了另一个日本。现在，最值得我们关心的问题是，在零利率时代，迎接美国经济的将是货币扩张背景下的经济大复苏，还是和日本一样的长期衰退，不管这种衰退以通缩还是滞胀的形态出现。
从当前的种种迹象看来，虽然伯南克已经打算“开着飞机撒钱”来强行启动美国经济，但是企图完全依赖印钞票的方式，把美国经济从深幅衰退的泥淖中拉出来，注定了将成为一厢情愿的想法。当前，由于衰退加剧，美国企业裁员速度创30余年之最，将11月份的失业率推升至15年高位的6.7%。新近放出的工业生产、消费者信心指数以及月度经济增速等一系列经济指标也都处于继续恶化之中。整体看来，美国经济的衰退速度和幅度远超过了经济学家此前的预期。
而同时美国经济却难以在短期内找到能够迅速提高劳动生产率的引擎行业，带动美国经济复苏。虽然当选总统奥巴马近日公布了所谓的经济振兴计划，但是仔细分析下来，却是一份毫无新意的计划，并未能提振投资者和民众的信心。基础设施、军工、IT以及房地产等曾经在危机年代带领经济快速前进的行业，目前在美国都已经趋于成熟和饱和，难以再次充当带领经济腾飞的火车头。
在这样的背景下，虽然货币环境已经宽松无比，但是实体经济缺乏标杆性的行业，最终的结果可能就是流动性陷阱长时间出现，并让美国出现类似于日本的“滞缩”经济形态。一旦美国经济完全陷入“滞缩”之中，那么美元的跌跌不休就将长期持续。2008年夏天以后，由于欧元区和英国等经济体遭遇到次贷危机的时滞性影响，且经济基本面远逊于美国，美元因此出现了一波像样的急升行情，美元指数从70点的世纪低位爬升到90点附近。
然而，随着美元零利率的出现，美元上行的步伐或许将就此止步。12月中旬的七连阴并跌破80点的关口，一定程度上昭示着美元反弹趋势的结束，接下来的是美国政府为了对付经济衰退，不得不依赖贬值来力保经济增长。
商品市场怎么办
在次贷风暴的凛冽寒风中，大宗商品市场一直处于急转之下的暴跌之中。50美元的油价、4000美元的铜价曾经被认为是最坚不可摧的底线关口，但最终都被无情的巨额空单所击破，挑战着每个交易员和分析师的心理状态。12月，CRB指数最低探至200点，较7月份的高点跌幅已经60%以上，LME铜价更是有远离3000美元一线的愿望，石油价格纵使有欧佩克的大幅度减产，但依旧击穿了40美元的关口。
如果美国经济真的陷入“滞缩”的结局，而且全球央行弹尽粮绝，大宗商品的多头还有“收复失地”的机会吗？虽然前文分析认为，美元中长期看跌的趋势基本可以确定，在美元本位的情况下，商品价格理论上应该随着美元的贬值而上涨。但是由于世界经济的需求快速下滑，且远远快于供给面的减速。以石油价格为例，欧佩克在12月17日宣布降低日产量220万桶，比预期的200万桶还多。在欧佩克会议之前，国际油价上涨。
然而欧佩克宣布减产之后，买于流言卖于事实，国际油价盘中暴跌10%以上。可见，投资者对石油需求下滑的预期远大于供给减少。否则，在美元急跌和欧佩克减产的双重利好的情况下，原油价格怎么可能出现如此大的跌幅。所以，未来相当长一段时间内，对原油价格起决定性作用的因素将是供求双方的此消彼长，而不再主要看美元脸色。
因此，只要世界经济的宏观基本面不发生实质性的改变，大宗商品市场就难以逆转，罗杰斯所期许的大牛市行情，仍旧需要耐心的等待。
中国再通缩？
在从紧货币政策、本币持续升值和外需急剧下滑等多重因素的影响之下，中国经济在下半年出现了快速的下行趋势。11月份，PPI和CPI数据纷纷急跌，工业增速跌至5%附近，进出口首次出现单月负增长，M2 增速创出42个月的新低。诸多经济数据显示中国陷入通缩的风险大大增加。
为此，央行在不到3个月的时间4次降息，以试图遏制住中国经济进一步下滑。但是，在笔者看来，中国经济的通缩可能性其实并不大。相反，虽然在国际范围内，需求因素发生逆转，并带动石油以及大宗商品价格回落，但是在中国的价格压力并没有完全消除，需求因素也未出现大幅度的下降。首先，为确保农民收入以及稳定农业生产，政府势必会稳定住农产品的价格，甚至可能提高国家收购价格。这样既可以避免CPI的继续下滑，也可保证农民的生产积极性。特别是在不少劳动密集型企业倒闭，农民大量失业的背景之下，稳定农民收益就能保证农村市场，以及社会的安定。再者，当前是进行能源和资源价格市场化改革的最佳时机，一旦价格关系理顺，加上中国推出的巨额经济刺激计划，届时物价上涨的压力立马就会出现。
而且，尽管中国几乎所有的宏观指标都呈现恶化的迹象，但是11月新增贷款的暴涨，一定程度上反映了从10月份开始的“宽货币”和经济刺激计划政策效力显现。或许在2009年一季度，投资增速就将创出新高，信贷数据等金融指标也会不断刷新记录。很难想象，在一个“宽货币”和“宽信贷”的政策组合里，会出现严重的通货紧缩现象。
