爱华网一、 前言
投资银行是现代金融业适应现代经济发展形成的一个新兴行业，其业务主要指除传统银行业务以外，与资本市场有关的所有证券、基金、债券等业务。从发达国家银行业发展来看，投资银行业务与传统银行业务的融合发展已经成为银行业的大势所趋。这次因美国次贷危机引起的金融危机，发起于投资银行业务，并蔓延到了传统商业银行和实体经济领域，造成了对投资银行业务的信任危机和重创。全球投资银行业务面临着生死存亡考验，挑战与机遇并存，投资银行不会消亡，重要的是探讨投行盈利模式的发展方向和转型。
二、 商业银行系的投行发展沿革与现状
投资银行萌芽于欧洲，其雏形可以追溯到15世纪欧洲的商人银行。
早在商业银行发展以前，一些欧洲商人就开始为他们自身和其他商人的短期债务进行融资（一般是通过承兑贸易商人们的汇票对贸易商进行资金融通）。由于这些金融业务是由商人提供的，因而这类银行就被称为商人银行（Merchants Banking）。
相对于商业银行而言，投资银行是专门向企业和公司提供财务咨询服务、协助企业和公司在各类资金和资本市场筹措资金、替客户管理资金的非存款性金融机构，它主要从事与资本及资本市场有关的业务活动，而不办理商业银行经营的存贷款业务。
投资银行是从商业银行通过混业经营发展出来的，发达国家以立法的方式确认商业银行混业经营模式：
61557; 1986 年 英国实行“金融大爆炸”，在英国银行业实行了自由化；1986年，日本的住友银行投资9亿美元给美国的高盛公司，打开了美国商业银行与投资银行分业经营的界线；
61557; 1989年 欧共体发布“第二号银行业务指令”，明确规定了欧共体内部实行全能银行制度；
61557; 在日本，1992年颁布的《金融制度修正法》，同样也允许投资银行的混业经营。实际上，国际商业银行界早已经开始了从分业经营到混业经营的过度。
61557; 1996年 所罗门兄弟公司收购了仅次于美林的零售商斯密司巴尼。而它自己又被美国旅行者保险集团收购；旅行者收购所罗门后，又与花旗银行合并，它的发展成为金融混业经营的重要标志。
61557; 1999年 美国国会通过了《金融服务现代化法案》，废止了《格拉斯－－斯蒂格尔法》，使得美国混业经营模式也从法律上得以确认。
2000年 美国联邦储备委员会又正式批准大通曼哈顿银行以352亿美元的价格收购J．P．摩根投资银行，从而合并成为当今美国规模最大的投资银行，资产总额将达到6620亿美元。
近20年来，随着国际经济全球化、全球经济一体化步伐的加快，银行业在全球市场的竞争日益激烈，西方发达国家商业银行开展的投资银行业务逐渐形成明显的国际化、多样化、专业化和集中化的发展变化趋势。
从发达国家银行业发展来看，投资银行业务与传统银行业务的融合发展已经成为大势所趋。目前，国外发达国家商业银行大都已发展成为集传统商业银行业务及现代投资银行业务于一身的全能银行。投资银行业务已包含了：证券发行与承销、证券交易经纪、证券私募发行、企业并购、项目融资、风险投资、公司理财、投资咨询、资产及基金管理、资产证券化、金融创新等，是名副其实的“金融大超市”。打破银行网点传统的柜台服务模式，开创开放式、一站式、分区式、差别化的全新金融服务模式，金融超市除了经营传统的商业银行产品和服务外，还必须集合金融服务领域的其它更多产品，并且与中介机构、保险公司、证券公司、信托投资公司等密切合作，设置不同的业务区域，如自助服务区、现金业务区、非现金业务区、洽谈区、客户休闲区、VIP等功能区域，满足不同客户的服务需求，实现业务的规模化经营。金融超市还为VIP客户配备专职客户经理，提供一对一的专业金融服务，为客户量身定做个性化理财方案，让客户独享专属的理财空间等等。
商业银行业务与投资银行业务交叉融合发展已成为我国银行业的一个发展趋势。
61557; 1999年 中国人民银行制定并颁布了《证券公司进入银行间同业市场管理规定》、《基金管理公司进入银行间同业市场管理规定》，同年，中国证监会和中国保监会又同意保险基金进入股票市场；
61557; 2000年 中国人民银行与中国证监会又联合发布了《证券公司股票质押贷款管理办法》，符合条件的证券公司获准以自营的股票和证券投资基金券作为抵押，向商业银行借款；
61557; 2001年 中国人民银行发布《商业银行中间业务暂行规定》，明确商业银行在经过人民银行批准以后，可开办代理证券业务、金融衍生业务、投资基金托管、财务顾问等投资银行业务，除股票发行和经纪业务外，投资银行的其他业务都已纳入商业银行的业务范围；
2003年 颁布《中华人民共和国证券投资基金法》明确“基金托管人由依法设立并取得基金托管资格的商业银行担任”。
61557; 2005年 中国人民银行、中国银监会和中国证监会共同颁布了《商业银行设基金公司管理办法》，自此商业银行可以发起设立基金管理公司。
2005年4月22日，中国人民银行、中国银监会发布了《信贷资产证券化试点管理办法》。《办法》规定：在中国境内，银行业作为发起机构，将信贷资产信托给受托机构，由受托机构以资产支持证券的形式向投资机构发行受益证券，以该财产所产生的现金支付资产支持证券收益的结构性融资活动。
2005年5月23日，中国人民银行颁布了《短期融资券管理办法》，明确了商业银行作为短期融资券承销商的主体地位，开辟了银行直接主导国内证券发行市场的先河。
2005年5月份，央行又发布了《全国银行间债券市场债券远期交易管理规定》，在银行间债券市场推出了债券远期交易。
经中国证监会2005年6月4日批准，由中国工商银行、瑞士信贷第一波士顿和中国远洋运输(集团)总公司共同发起设立的“工银瑞信基金管理有限公司”。经中国证监会批准，工银瑞信核心价值股票型证券投资基金于7月26日起发行。成为首只由国有商业银行发起设立的合资基金管理公司推出的基金产品。在第一家银行号基金公司工银瑞信基金公司开张营业后，另一家银行号基金公司———交银施罗德基金管理有限公司于8月12日正式成立。
2005年9月28日，由中国建设银行、美国信安金融集团和中国华电集团共同组建的建信基金管理公司在北京正式开业。61557;
2005年5月开始，中国人民银行先后陆续批准中国工商银行、中国农业银行、中国建设银行、中国银行4大国有商业银行，以及交通银行、招商银行、民生银行、中信实业银行、光大银行、浦发银行、华夏银行等股份制商业银行从事短期融资券承销业务。
早在2002年，工行就设立了投资银行部，通过引入高盛、德意志银行等投行战略投资者，剑指综合经营的战略意图十分明显，2004年其投行业务收入已突破10亿元。而作为后起之秀的建行潜力更是惊人，2005年通过相继控股重组中建投、中信建投等二十多家券商，投行业务迅速铺开。此外，中行也通过其旗下全资子公司中银国际完成了投行业务的战略布局。在这场没有硝烟的竞争中，股份制银行也不甘人后。交通银行上市后旋即成立投资银行部，交银证券、交银保险的设立也在操作之中。浦发银行参照花旗模式成立了公司和投资银行事业部。光大银行则通过投资银行部集中归口管理，以短期融资券为突破口，短短半年之内就异军突起，已占据了短期融资券发行市场的大半河山。
从2005年下半年以来，随着企业短期融资券的发行速度加快，各商业银行纷纷整合原有客户资源，调动全行各有关部门（公司业务部、资金资本部、投资银行部及其各分支行）的积极性，使商业银行的投资银行业务因短期融资券而掀起了一个高潮。部分商业银行将投资银行业务作为今后主要的业务拓展领域，集中力量打开投资银行业务市场。
目前，工行、建行等国有商业银行近期都把投资银行业务作为今后主要的业务拓展领域，集中力量打开投资银行业务市场。而部分新兴股份制商业银行，如深圳发展银行、浦东发展银行、光大银行等也都已进入国内证券市场。工行、建行、中行分别成立了投资银行部，负责全行投资银行业务的规划和协调。同时，工行与香港东亚银行在香港组建了“工商东亚银行”，在股票上市、股票配售、并购、项目融资等领域取得了迅速发展。建行和摩根斯坦利等合资组建“中金公司”，全面从事股票债券的境内外承销和经纪业务、基金的发起和管理，企业并购顾问、投资顾问等业务。而中行成立了“中银国际”，并逐渐成为香港投资银行业务市场的主力军。
三、 商业银行系的投行运营模式和标杆企业
3.1 商业银行开展投资银行业务的主要产品和模式
1. 财务顾问业务。财务顾问业务主要是发挥商业银行拥有的网络、资金、信息、人才和客户群等方面的综合优势，为客户提供投资理财、资金管理、并购策划、资产重组、风险管理、公司战略等方面的专业顾问服务。
随着资本经营模式被越来越多的企业所采用，财务顾问产品的市场前景非常乐观。由于大多数企业缺乏资本经营的实际操作经验，商业银行可以利用自身的信息网络、资金和人才优势，从专业的角度帮助客户制定经营策略、实施资本经营，达到扩大规模、抢占市场份额、转换经营方向等目的。
商业银行从事财务顾问业务的价值取向不是顾问费收入，而是与客户群的开发相结合。一是通过提供财务顾问服务，密切与客户的联系，有利于客户群的培养，向客户推销其他金融服务产品；二是全面了解客户的财力、经营状况，有利于控制银行向客户提供的常规产品的风险，带动商业银行相关业务的发展。
主要经营模式：一是为客户提供常年财务顾问服务。主要包括为企业发展战略、资本运作、资产管理、投融资咨询、企业财务管理等提供全方位的金融服务；二是为公司尤其是上市公司提供有关证券市场的策划和咨询业务。商业银行可以在公司的股份制改造、上市，在二级市场再筹资以及发生兼并收购、出售资产等重大交易活动时提供专业性财务意见。
2. 杠杆融资业务。杠杆融资业务的本质就是商业银行通过提供信贷资金，满足企业股份制改造、上市、配股、收购、兼并等资本经营活动对资金的大量需求，具有贷款金额大、贷款期限短等特点。
杠杆融资业务对于商业银行具有以下意义：上市公司之间、上市公司与非上市公司之间的收购兼并活动日趋活跃，短期周转资金的融资市场空间巨大；二是借助杠杆融资业务，可以派生出诸如“搭桥贷款”、配、募股资金的收款、结算、并购方案设计、配股项目推荐等创新业务，培育新的利润增长点；三是在目前激烈的市场竞争形势下，更好地密切银企关系，发展和巩固核心客户；四是贴近迅速发展的资本市场，探索分业经营格局下，商业银行在资本市场的发展途径。
杠杆融资业务主要服务于四类客户，一是已经获得上市批准的企业，二是具有配股资格的上市公司，三是具有某种极高价值权益的企业，如收费权、特许经营权等，四是被收购的企业具有较高的价值。
在分业经营、分业管理的金融格局下，商业银行可以通过加强与证券公司的合作，有效地开展杠杆融资业务。一是为上市公司提供由证券公司担保的“搭桥贷款”，并提供募股资金的收款、结算服务。二是配合证券公司帮助借壳或买壳企业选择壳资源，共同策划具体的动作方案，提供资金和信息方面的支持。三是上市公司配股时，证券公司作为配股承销商，商业银行可参与配股方案的设计和配股项目的推荐，提供有担保的“搭桥贷款”和配股资金收款业务。
3. 项目融资服务。项目融资是对一个特定的经济单位或项目策划安排的一揽子融资的技术手段，借款者可以只依赖该经济单位的现金流量和所获收益用作还款来源，并以该经济单位的资产作为借款担保。商业银行可以与项目有关的政府机关、金融机构、投资者与项目发起人等密切联系，协调律师、会计师、工程师等一起进行项目可行性研究，协助项目发起人完成项目的研究、组织和评估，设计项目结构和融资方案，协助项目有关方进行项目协议和融资协议的谈判，起草有关法律文件等等。最后通过发行债券、基金、股票或拆借、拍卖、抵押贷款等形式组织项目投资所需的资金融通。
4. 债务融资业务。债务融资主要指商业银行参与各类债券的承销、分销及相关业务。目前，商业银行可以介入企业债券和可转换债券发行的担保业务，企业债券的分销业务。
5. 兼并与收购顾问。商业银行可以以多种方式参与企业的并购活动，如：帮助猎手公司寻找兼并与收购的对象，向猎手公司和猎物公司提供有关买卖价格或非价格条款的咨询，帮助猎手公司制定并购计划或帮助猎物公司针对恶意的收购制定反收购计划。协助企业制定收购或反收购策略，帮助安排资金融通和过桥贷款等。此外，还可协助企业改制，设计重组方案，盘活企业不良资产，协助企业收购或出售资产和企业股权。协助企业在主板、创业版和海外上市，制定企业上市计划。
6. 委托理财服务。委托理财实际上是商业银行作为客户的金融顾问或经营管理顾问而提供咨询、策划或操作。目前，商业银行可从三方面提供理财服务，一是根据公司、个人、或政府的要求，对某个行业、某种市场、某种产品进行深入的研究与分析，提供较为全面的、长期的决策分析资料；二是在企业经营遇到困难时，帮助企业出谋划策，提出应变措施，诸如制定发展战略、重建财务制度、出售转让子公司等。三是可以利用资金和机构优势，通过支付、汇划、清算和账户查询等方式，向客户提供应收帐款融资、头寸运作、代客理财等服务。
7. 基金管理。基金是一种重要的投资工具，它由基金发起人发起，吸收大量投资者的零散资金，聘请有专门知识和投资经验的专家进行投资并取得收益。目前商业银行允许作为开放基金的承销人，帮助基金发行人向投资者发售受益凭证，也可以作为基金的托管人参与基金的运作。
8. 证券交易清算、基金托管。目前，证券交易清算和基金托管都具有较高的市场准入“门槛”，大部分新兴的商业银行由于资本金达不到政策要求的底线，而无法开展此项业务。
9. 资产证券化业务。资产证券化是指经过商业银行（金融资产的买方）把企业（资产证券发起人）的一定资产作为担保而进行的证券发行，是一种与传统债券筹资不同的新型融资方式。商业银行可以为证券公司提供证券化的资产，并进行证券化资产的评估和方案设计。商业银行可以通过此业务提高商业银行的资产流动性。资产证券化的证券可以采取商业票据、中期债券、信托凭证等债务性债券形式。目前，商业银行可以运用不良资产打包处理、资产分包等资产证券化方式处置各行的不良资产。但经过美国次贷危机后，将企业持有的各种流动性较差的金融资产或不良资产，如住房抵押贷款、信用卡应收款等，分类整理为一批资产组合作价买入，再以买下的金融资产为担保发行证券，用于收回购买资金的方式将受到限制和严格监管。
10.投资咨询和投资中介服务。商业银行可以发挥代客理财业务优势，为客户代理财务管理，解答外债、税收、外汇管理、外资利用、财务制度方面的政策法规，提供各种金融及经济信息咨询。同时，还可从事境内外资金和项目的中介业务，协助企业确定投资方向，寻找投资目标和合作方。
3.2 国内商业银行系标杆企业
中国工商银行
投资银行部内设上市融资处、债务融资处、重组并购处、投资管理处、资产管理处、研发处、中间业务管理处和市场资信处等业务处，现有投行从业人员40多人，其中包括研究人员6人。在全国约20个分行设立投资银行部。
中国工商银行的投资银行业务包括企业境内外上市融资，短期融资券承销、资产证券化、银团贷款、重组并购、项目融资、财务顾问业务(包括日常财务顾问业务)、股权融资、信贷资产买卖、中间业务管理、不良资产处理、自身资本运作、资信调查、研发业务等，对传统商业银行投资银行业务进行了较大力度的整合，中国工商银行携强大商业银行资源优势，在投行业务领域全面出击，运营了一大批在业内有影响的项目。
中国工商银行充分发挥资金、客户、网络、信息等强大资源优势，依靠专业化的投资银行队伍，中国工商银行在重组并购、银团贷款及结构化融资、资产证券化等主要投行业务领域全面出击，经营运作了一批技术含量高，市场影响力大的项目。
2002年中国工商银行成立投资银行部，当年境内分行实现投行收入1.9亿元，2003年，2004年，2005年，2006年，2007年分别实现投行收入，4.82亿元，10.34亿元，18.02亿元，27.6亿元，45亿元，投行业务收入快速增长，由1.9亿元到45亿元中间只隔4年。 其中财务顾问业务收入占50%，这一收入即便在专业投资银行排名也名列前茅，是全国商业银行同业发展投资银行业务最好的商业银行。
中国工商银行携强大的商业银行资源优势，在投资银行业务领域全面开花，通过运营大项目和有影响力的项目，对专业投资银行形成了强有力的竞争。2003年～2007年投资银行业务收入占全行中间业务比分别为6%，9%，13%，14%，13%。2005年以来，投行业务收入占中间业务收入的比例稳定在13%左右，投行业务与中间业务呈同步增长的态势。
中国光大银行
内设债券承销处、债券分销处、财务顾问处、风险控制与文本审核处等4个处，有从业人员20人，2007年实现投行业务收入超过2亿元。
中国光大银行的短期融资券业务在业内名列前茅，在2007年承销的短期融资券业务中，为提高同业竞争力，有近30%的承销额度使用了过桥贷款，资金支持有力地推动了光大银行的短期融资券承销业务的发展。中国光大银行把投资银行业务作为创新业务加以重点扶持和培育，以短期融资券为突破口，通过政策支持短期内实现了投资银行业务突破，确立了光大银行的短期融资券业务品牌。目前光大银行的业务除短期融资券承销以外，在银行同业占比都不超过5%，短期融资券承销金额在银行同业中占比却超过16%，2007年承销金额达543.55亿元，名列第二，与第一名中国建设银行的承销额595.75亿元差距不大。
中国民生银行
总行设立投资银行事业部，为总行一级财务核算部门。投资银行事业部有投资银行业务从业人员约70人，设立华东、华南、中南和西北四个办事处，办理辖内投资银行业务。2007年中国民生银行实现投行业务收入超过7亿元，人均创收1000万元。[i]
民生银行投行部目前已形成传统业务、次新业务和新业务三个业务层次。其中，传统业务主要包括投行部承担的不良资产清收、贷款重组等业务，这完全是商业银行的业务；次新业务主要包括房地产融资顾问、担保与信用增级、过桥融资等业务，这部分业务同传统业务紧密联系，但完全是投行思维运作；新业务主要包括结构融资、资产证券化、并购重组、股本融资顾问、债务重组顾问、银团贷款、机构理财、受托不良资产处置及处置顾问等业务。中国民生银行在具有优势的资产管理业务基础上，把投资银行业务延伸至资产证券化、结构融资、银团贷款、私募股权、兼并收购等业务领域。
中国民生银行的投资银行事业部利用总行的资金竞价机制，通过总行资金定价系统，竞争性地有偿使用资金，采取市场化的形式发展投资银行业务，为其房地产封闭金融业务提供资金支持。目前，房地产封闭金融业务已经成为中国民生银行投资银行事业部的品牌业务，建立了稳定的业务模式和收费方式，其金融服务解决方案的关键依然是融资服务。
中信银行
设立投资银行业务中心，为总行下属一级半部门，内设直接融资部门和结构融资部门，财务顾问业务在以上两个部门均有涉及，现有投资银行业务从业人员18人，2007年实现投资银行业务收入3.2亿元。
中信银行的投资银行业务包括债券承销、信贷资产证券化、直接融资、银团贷款、出口信贷、对公理财产品等。
兴业银行
内设债券融资处、发行业务处、财务顾问业务处、业务风险管理处等业务处。投资银行部现有投行从业人员20人，核定投行从业人员编制50人，2007年实现投行业务收入约7000万元。
兴业银行对于投资银行业务采取了接近市场的激励机制，其投资银行部经费来源有三部分，第一部分为总行划拨的固定费用，覆盖人员工资、办公房租、办公费等日常费用。第二部分为效益工资，按照年初核定的利润计划指标基数，根据完成情况，乘以累进递增系数。比如年初确定的利润指标基数为2000万元，完成2000万元部分计提17%，2000万元至3000万元部分计提19%，3000万元至4000万元部分计提21%，以此类推。第三部分为费用，按照完成税前利润10%计提。其中，第一部分费用为固定费用，第二部分和第三部分费用为变动费用。2007年投资银行部固定费用和变动费用总和超过1600万元。
兴业银行在中小企业投行业务开发上的做法很有特色，拿出15亿元专项授信额度，用于支持发展中小企业的财务顾问业务，以融资业务为基础，针对中小企业发展不同阶段特点，为企业提供包括融资、市场信息、风险管理、重组并购、上市等全方位的金融服务，实现对企业发展的全过程动态跟踪服务。
3.3 境外商业银行系标杆企业
在国际一流银行的业务结构中，投行业务基本上占总收入的30％以上。银行系的投资银行中，花旗和美国银行各有特色。
花旗银行
花旗集团的收入结构按照部门的角度划分大致为全球零售与消费者部门收入占比约50%，全球企业与投资银行部门收入占比约30%；按照收入性质的角度划分，利息收入占比约60%，非利息收入占比约40%。
2006年花旗银行企业与投资银行集团净收益结构中，资本市场和银行占80％，交易业务占比20%。其中，资本市场和银行部门收益结构中，贷款利息收入只占9%，投行类收入，包括固定收益市场、股票市场和投资银行占91%。2006年花旗银行完成了两个转变：一是为大企业的服务方式由信贷业务向投行业务转变；二是投行业务由财务顾问业务向投资和交易业务转变。
花旗集团的投资银行业务成为为大企业服务的主要手段和收入的主要来源，信贷业务成为撬动对大企业投资银行业务和留住客户的手段。近年来，尽管大企业客户的贷款业务占比有所下降，但花旗集团通过对大企业提供以投资银行为主的综合服务增加了非利息收入，稳定了客户的贡献度。
2007年是花旗银行特殊的财务年份，受次贷危机的影响，在证券和银行部门亏损的带动下，花旗银行的主要经营指标大幅下降。营业收入、净利润、每股净收益、净资产回报率等主要经营指标下降。亏损来自证券和银行部门，营业收入和净利润分别为27亿元和-76亿元，2006年的相应数字为212亿元和58亿元。2007年花旗银行资产减值损失204亿美元，截至2007年12月31日，还有373亿美元与次贷相关的风险敞口，信用成本同比增加了106亿美元，所有者权益同比下降62亿美元，近期筹集了约300亿美元充实资本金。 花旗银行2007年的经营实践表明了，商业银行由信贷市场业务向资本市场业务转变，投行业务由财务顾问业务向投资和交易业务转变过程中防控风险的重要性。
美国银行
现在美国银行的主要业务中投行业务竞争力最差，这是一个通过商业银行发展投资银行业务比较不成功的案例。
美国银行的主要策略是依靠并购，迅速做大投行业务。美国银行的首席执行官肯指出，未来美国银行可能并购1-2家大型投行，并购标准之一是目标企业必须为行业巨头。但收购投行看来并非易事。1997年，花旗因并购华尔街顶尖投行所罗门兄弟公司(Salomon)而深受冲击，多年来不得不忙于消除文化冲突。迄今，美国银行收购投行的经历乏善可陈，它曾收购本土小型投行Robertson Stephens和Montgomery，但都很失败。
虽然美国银行以高薪吸引了一些顶级银行家加盟，但他们不会仅出于忠诚而效力于美国银行，合同到期后一些银行家还是会离开。而美国银行尚需十载培养自己的得力干将，与高盛之类大型投行抗衡。
美国银行借助商业银行的客户关系，已经发展了1100多名投行业务客户；同时借助商业银行的资金优势，其银团贷款和杠杆收购融资业务的市场占有率达20%，居业界第二位。同时，美国银行已挺进固定收益业务，该业务能补充其贷款业务的优势。但是，美国银行的经验证实，商业银行依靠内力，独立自主发展自己的投行业务并非一帆风顺。投行业务收入在总收入中所占的比例很小，并且截止目前，美国银行并购咨询业务排名比去年下降6位，列第16位。
[i]值得一提的是短期融资券业务不在投资银行事业部内，投行业务收入不包括短期融资券的承销和分销收入，如果把可观的短期融资券业务收入算在内，投行业务收入会更高。
（根据公开资料整理）
