爱华网众所周知，黄金具有三种不同的属性：一、黄金具有货币属性，至今黄金是除美圆、欧元、英镑、日圆之外的第五大国际结算货币。虽然，自上世纪70年代国际货币布雷顿森林体系崩溃以来，黄金走向了非货币化。但至今谁也无法取消黄金的货币属性，在1998年亚洲金融危机时，韩国、泰国政府用民间捐助的黄金支付债务度过金融危机的经历，更让人们无法忘怀黄金的货币功能。二、黄金具备金融工具属性，由黄金而演变来的金融投资工具，在世界范围内已经有百余种，各种黄金衍生投资工具层出不穷，而黄金期货只是纷繁多样的黄金衍生投资工具中的一种而已。三、黄金还具有普通商品功能，黄金可以制作成各种黄金制品，首饰、摆件、金章、医疗器械、工业原料等等，与普通商品一样可以自由买卖。 中国作为世界第四大黄金生产国、第三大黄金消费国，但与此非常不相称的是，近年来我国的黄金市场发展远远落后于证券市场和银行间货币市场，也落后于期货市场，在金融领域的主要市场中凸现出发展的不平衡。 随着国际金价的逐年上涨，我国黄金投资正在掀起新高潮。黄金期货这一黄金市场上的最高端的投资工具引进中国的呼声也就越来越高。但“黄金期货”因为有了黄金与期货这两个属性，而中国金融市场分业管理制度的现状，黄金交易与期货交易分属不同的监管部门管理，所以黄金期货这一新鲜东西在中国的落地点就成了一个大问题。 从中国当前已经建立的和将来即将建立的交易所来看，与黄金期货相关的交易所主要有以下三个： 1、上海黄金交易所；2、上海期货交易所；3、中国金融交易所（筹备中） 黄金这个特殊的商品，如果粗略一看，黄金似乎在以上哪个交易所里交易都是可以的。但我们仔细分析就会发现，以上这三个交易所的主要交易品种和交易标的物的属性，恰恰是黄金的三个属性：商品、金融工具、货币。黄金在上海黄金交易所里交易，凸显的是黄金的商品属性，而且上海黄金交易所也是当前中国现货黄金的主要交易场所；黄金能在上海期货交易所里交易显然是由于黄金可以有金融衍生投资工具的属性；而黄金如果能够在中国金融交易所里交易是由于黄金的货币属性。由于中国金融交易所还处于筹备阶段，没有正式开张营业。所以，中国金融交易所已经退出了当前对“黄金期货”的激烈争夺。 很显然，上海黄金交易所和上海期货交易所都看中了这块迷人的“蛋糕”——黄金期货。日前新闻媒体报道说：上海黄金交易所新闻发言人表示，上海黄金交易所推出中国首个黄金期货合约计划已获央行初步批准，已经报送申请中国证监会的批准。也许纯属巧合，上海期货交易所也称，上海期交所正在研究推出黄金、白银期货合约的可行性，准备在条件成熟后推出黄金期货合约。 “黄金期货”在哪个交易所挂牌上市？是千万关心黄金市场发展的投资者与市场业内人士所关注的事情。 我们不妨仔细分析一下上海黄金交易所与上海期货交易所在争夺“黄金期货”这一金融璀璨之花的各自优劣。我们先分析两个交易所的各自优势所在： 上海期货交易所：期货应该在期交所挂牌上市 按照2007年4月15日最新实施的《期货交易管理条例》，期货交易应在依法设立的期货交易所或国务院期货监督管理机构批准的其他交易场所进行。按照我国现有的监管体系与法律规定，期货交易应在期货交易所交易，投资者必须通过期货公司进行交易，整个市场的监管问题归中国证监会监管。 期货是一种非常特殊的高风险的金融投资工具，由于它具有资金杠杆放大功能，实际上这种放大是将市场上所有的一切都同比例放大了，放大的除了投资收益与亏损外，也包括监管漏洞、市场系统缺陷等。在一般市场（比如普通商品市场、股票市场）上可以忽略的小问题、小漏洞等，都可能因为这种杠杆放大功能而凸显的很大，甚至造成极重大的恶劣后果。比如，我们国家过去发生的327国债期货事件就是一个小漏洞酿成大灾难的典型案例。所以期货交易对监管体系、交易所会员资质、交易参与者都有很高的要求，它是金融市场中的最高端的交易模式之一。 中国期货市场在发展过程中经历了风风雨雨的各种事件灾难的磨练，期货公司经过多次的整顿、化解了许多次的金融风险后，才有了一套相对严格的法律规章制度，拥有了一批经过期货市场洗礼的期货公司会员单位。 上海期交所目前已有沪铜、沪铝、沪锌、沪胶等多个交易品种，今后还会有更多的期货品种推出。上海期交所拥有丰富的期货市场运作、管理经验以及风险控制能力。所以，推出黄金期货可以说是驾轻就熟，能够迅速形成一个相对成熟的投资市场。 上海黄金交易所：黄金就应该在黄金交易所里交易 然而，黄金并非铜、铝一样的普通商品，它具有储备、支付结算等金融货币功能。《中国人民银行法》第4条、第32条、第46条均明确规定了人民银行对黄金市场的监管权、检查权、处罚权。黄金市场一直归中国人民银行主管，由此法律推导，黄金期货应在黄金交易所挂牌上市。 人民银行2007年的工作计划中，明确提出：“加快黄金市场对外开放和产品创新，积极探索黄金市场从现货市场向衍生品交易市场过渡的有效途径，加快在上海黄金交易所推出黄金期货产品”。 同时，有业内人士提出，将黄金现货、黄金期货交易都放在上海黄金交易所内，将有利于目前上海黄金交易所的会员们（主要是黄金产销企业）充分用好这个工具趋利避险，进行理性的套期保值，有利于黄金市场的有序稳定发展。 有了主观部门的支持，同时上海黄金交易所自身也有很高的积极性，据了解上海黄金交易所酝酿黄金期货品种已多年，但因种种原因没实现。2004年，上海黄金交易所推行了具备“准黄金期货”特征的AUT+D现货黄金延迟交易模式，整个系统已经运行了两年，在交易、仓储、交割、清算、风险控制等方面已积累了一定经验，借助AUT+D业务模式，上海金交所已完成了对期货交易系统的调试，有了初步的黄金期货交易制度的经验。此次，《期货交易管理条例》一经颁布，上海黄金交易所就第一时间递交了申请开办黄金期货的报告，并很快获得了主管部门人民银行的同意，报送中国证监会审批。 从以上情况看，两个交易所在开办黄金期货的先天条件与准备工作上各有千秋，真是花落谁家难以确定。上海期货交易所的特点是：期货是它的先天优势，不用专门测试交易系统设备，不用单建法律框架，会员单位不用特殊改造与培训、投资者不用特别培训等繁杂工作所困扰，几乎拿来就可以上市交易。而上海黄金交易所的优势在于：黄金行业主管是自己的顶头上司，“肥水不流外人田”自然会花落自家门，同时，上海黄金交易所的优势还有对开办“黄金期货”的积极准备与主动态度。 分析完两个交易所的各自优势，我们再分析两个交易所的各自劣势所在。 上海期货交易所：现货交割的瓶颈困绕 上海期货交易所开办黄金期货的主要劣势在于，它没有足够强大的现货交割能力，因为当前的黄金现货主要在上海黄金交易所体系里交割。如果没有黄金矿山的参与、没有大量现货商参与，只有大量的投机客和机构在期货交易所里空对空的对赌金价的涨跌，那么黄金期货的套保功能，价格发现功能都将荡然无存，那我们可真是建立了一个黄金赌场了。 但是，由于上期所已经有了很充足的期货交易与现货交割的经验，所以这个劣势问题并不很突出。如果上海期货交易所若要推出黄金期货，逾越现货交割的障碍，可以采取以下途径：第一，按照上海黄金交易所的要求申请有关现货交割资格，也享受有关政策；第二，吸纳大量黄金现货商来上海期货交易所交割现货，由于黄金的高价值特性，在商业银行金库遍布全国的现实情况下，即使是新建立现货黄金交割库也是很容易的事情。 当然，上海期货交易所的另一个显著劣势是它的行业主管部门是中国证监会而不是中国人民银行。 上海黄金交易所：现有会员体系不适合期货交易 上海黄金交易所的最大劣势是在于，现有的会员体系不适合发展期货交易。由于上海黄金交易所是从现货黄金交易发展起来，它的会员单位不可避免的带有很浓厚的现货商的特性，它的会员单位中有大量的金矿商、首饰企业、贸易公司、商业银行，这些会员单位在做现货黄金交易时没有问题。一旦，上海黄金交易所开办了黄金期货，那么这些会员单位摇身一变，变成了“期货公司”，可以代理大量的普通客户来做期货交易，我们很难想象这样数量众多、金融知识与技能参差不齐的矿山、首饰楼、商业银行、贸易公司等能够在短时间内都变成了合格的“期货公司”。毕竟，现货交易与期货交易是有很大区别的，行业属性完全不同！ 现有会员单位适应“期货交易”改造难题，是上海黄金交易所的最大劣势所在，改造的技术难度、不同会员之间利益关系的摆布、法律法规的修改等等，难度远远大于当前上海黄金交易所电子交易硬件系统的建设。 还有一个更麻烦的问题是，在上海黄金交易所开办黄金期货后的市场监管问题怎么解决？我国法律明文规定：“证券、期货交易的国家监管部门是中国证监会。”如果法律不是一纸儿戏。那么，上海黄金交易所就应该整体托管到中国证监会，这会牵扯到：1、人民银行是否愿意让出管理权？2、中国证监会是否愿意接手管理？3、大量的会员单位诸如矿山、首饰楼、商业银行、贸易公司是否也都应该归中国证监会监管？这一系列的棘手问题不是短时间能够解决的问题。如果这些繁杂的问题都得不到解决，单单游离在中国证监会之外设立一个“黄金期货”，恐怕产生的问题会比解决的问题更多。 央行与证监会的角力决定黄金期货的命运 以上分别分析了“黄金期货”在上海黄金交易所和上海期货交易所上市的各自优劣后，我们还有必要认识到中国国情的特殊性，因为中国金融市场是政府管制市场并不是自由竞争市场，所以问题的最后核心要归结到政府管理部门的态度上了。 黄金期货由于有了“黄金与期货”这两个属性，而黄金归人民银行管，期货归中国证监会管，所以注定了“黄金期货”必须要得到两个主管部门的同时首肯才能够顺利推出，任何单方面的行动都会无功而返的。但“自家孩子自家爱”的天性又都驱使两大主管部门想将“黄金期货”安排到自家体系中。所以“黄金期货”最终安家何出的结果取决于两大监管部门最后洽商的结果。 务实、合作、竞争、共同发展是最佳出路 虽然知道黄金期货的最终结局是两大权力部门角力、协商的结果，不是市场人士和外部力量所能左右，但本着研究探索的精神，以务实、合作、竞争共同发展为宗旨，给管理部门提供最客观的第三方意见，笔者提出以下的“黄金期货”建议。 1、黄金期货应该设立在上海期货交易所 2、上海黄金交易所完善自己的准期货“AUT+D”现货延迟交易业务 3、上海黄金交易所成为上海期货交易所特殊会员，上海期货交易所成为上海黄金交易所特殊会员。 4、黄金期货的现货交割业务由上海黄金交易所承担 5、上海金交所会员单位的期货套保和自营业务通过特殊会员金交所在期交所完成。
以上建议基于以下理由：上海黄金交易所自己已经有了一个准黄金期货业务“AUT+D”，“AUT+D”业务是没有期货之名而有期货之实的业务模式。在上海黄金交易所已经有“AUT+D”业务模式后，再增加一个同类的“黄金期货”意义并不大，只能达到市场资源垄断的效应，并不能显提高市场效率和促进黄金市场发展。而且还避免制造了诸多的麻烦。 黄金期货设立在上海期货交易所里的优势明显，能够迅速开办出合法合规、各项制度与市场环境都合格的黄金期货来。相关技术改造成本与投入最小。同时能够大幅扩大黄金市场的参与者和参与金额，还能提高黄金现货交割量，活跃整个黄金市场。 这样，中国就有两个官方提供的黄金衍生品投资工具：“AUT+D”和“黄金期货”。两大类似的交易品种就能够产生竞争机制，就如同“中国电信”与“中国联通”的竞争，既给广大投资者带来了实惠，又促进了整体市场的做大做强。一个交易所的垄断对整体市场的发展并不是好事情。 综上所述，笔者以上关于我国设立黄金期货的建议是基于“务实、合作、竞争、共同发展”的宗旨，加快中国黄金市场建设，促进中国黄金市场发展。
