爱华网租车行业重资本、拼规模、融资难的问题，决定了谁先在融资问题上取得突破，谁就更有机会杀出重围。很显然，与一嗨租车、至尊租车等几家租车公司相比，在融资成绩上，神州租车遥遥领先。 几年前，在租车行业内，曾激烈地争论着谁能先拿到融资？谁的规模最大？谁最有可能上市？而近几年，多次融资的成功，让神州租车用重金“砸”出了龙头地位。而今的租车行业争论的是神州租车何时上市以及在哪上市。 联想投资 启动增长引擎 租车企业获得资本青睐，早已不是新鲜事。2006年底到2010年8月间，至尊租车、一嗨租车均获得了近一亿美元的融资，令这两家企业无论在扩大车队规模还是市场推广上，都显得底气十足。 神州租车获得资本市场的橄榄枝则稍微晚一些，但金额却让同行艳羡。2010年8月，联想控股向神州租车注资1450万元，一举成为其战略股东。一个月后联想控股又宣布以“股权+债权”的方式，向神州租车注入12亿元人民币，持股超过51%。12亿元注资中约10亿元是债权融资。 购车、开门店、人力资源管理、打造IT系统、收购其他租车公司，租车企业管理的每个环节都耗资巨大，被视为重资产“无底洞”，投资人和银行都望而生畏。 但是联想控股常务副总裁、联想投资总裁、董事总经理朱立南当时表示：“对于神州租车的资金支持会源源不断，需要多少给多少。” 有了联想控股做后盾，神州租车快马加鞭，先后收购华东租赁、北辰租赁，打进企业用户市场；同时大手笔扩充车队，在2010年北京实施限牌政策之前，神州租车拿着联想控股的12亿元人民币投资，一口气买了1万多辆新车。 2009年末，神州租车的车辆拥有量为692台，到了2011年末，车队规模翻了37倍，达到26000台。其运营范围也从2009年末的30个城市、65个服务点，达到2011年底的66个城市、520个服务点。 “联想控股的进入，让我们迅速从死人堆里爬出来，扛着枪就往前冲，而且冲得很快。”神州租车公司董事局主席兼CEO陆正耀曾如此评价这次融资。 陆正耀也指出了资本对神州租车的直接意义，“资本摊薄的不仅仅是采购成本，还能摊薄管理和资金成本。而联想控股除了投资12亿元外，还带来了品牌、人才、政府资源和更多的银行贷款。” 规模化同时摊薄了营销成本和行政管理成本在总成本支出的占比。从2010年到2011年，神州租车的市场营销费用从18%降到12%，行政管理支出从23%降到18%。 撤回上市 拒绝IPO流血 联想控股的输血，启动了神州租车的增长引擎，而神州租车要继续加速前进，还需要更多的资本注入。上市对神州租车来说是一个最好的选择，融资能力、品牌影响力和管理能力等多个方面都将通过上市得到提升。 2012年1月18日，神州租车向美国证券交易委员会(SEC)提交上市申请。此前预计将在纽约证券交易所上市，预计最高融资3亿美元。后来，神州租车更改上市地点。 在2011年年底之前，神州租车一直处在财务亏损的状态，2009年的净亏损为315.6万元，2010年为4333万元，2011年前三季度为1.18亿元。直至2012年4月，神州租车向美国SEC提交IPO申请更新文件披露，2012年第一季度神州租车的净利润为530万元。 但是，神州租车在提交给SEC的文件中称，IPO所筹集资金将用于偿还债务和购买车辆，这似乎影响了发行价，而当时恰逢“中概股”诚信危机。 据美国财经网站iposcoop信息显示，神州租车如登陆纳斯达克，发行价区间为10.5美元至12.5美元，预计最高融资1.58亿美元，以发行价区间中间值计算，该公司市值为8.47亿美元。这与由原来的预计融资3亿美元相比，被狠狠地“腰斩”了。 面对美国资本市场对企业价值的严重低估，2012年的4月，神州租车董事局主席兼CEO陆正耀毅然放弃流血上市，撤回上市申请。他表示，上市过程等同于“买卖关系”，卖不上好价钱索性先退出来。 华平接棒 增强扩张信心 撤回上市申请后，一时之间，关于神州租车资金紧张、甚至存在危机的说法流传甚广。然而仅在短短两三个月后，就传出了接棒者华平投资入股的消息。 2012年7月9日，神州租车宣布获得国际最大的私募股权投资基金之一华平的2亿美元注资。这是国内租车行业引进的最大单笔股权融资，其金额超过了神州租车IPO计划融资额，也是华平在中国最大单笔投资。 华平投资称除了看好神州租车的品牌、市场地位和管理团队以外，也看重其“强大的股东背景”。当然，华平带来了资金，也分走了股权。 作为创始人，陆正耀在再次融资后持多少股权仍是秘密，但从协议达成的速度之快可以看出，陆正耀并没有在股权的问题上犹豫太久。双方从接触到合作达成只用了一个多月。 “你不要看重有多大的比例，而要看盘子本身有多大。企业做大了之后都是公众公司，不会是某个人的，大家看看做得比较牛的都是上市公司，关键是企业做起来了。”陆正耀的逻辑是，做大盘子比占股比例多少更重要，他的这种思路决定了神州租车快速发展。 在获得华平投资的资金后，神州租车的扩张开始更具侵略性。截至2012年12月，神州租车在国内66个主要城市和52个主要机场拥有600余个租车网点，服务个人客户约120万人、企业客户近万家。而其网点的扩张也开始突破地域的界限，除了加强在上广深地区的布局之外，还下沉到了佛山、中山、惠州等三四线城市。 债务融资 奠定行业地位 华平投资的进入无疑也给了国内的金融机构更强的信心。在获得华平2亿美元投资不到一个月，神州租车又相继获得中国银行30亿元授信和招商银行20亿元授信。据了解，到目前为止，神州租车是国内租车企业里唯一一家能够大规模撬动银行资金，用债务融资来解决车辆采购的租车公司。 那么在资金问题上，究竟是通过股权融资不花利息成本低，还是大规模地用银行的钱，先把规模做大后，再减去利息成本低?“很明显是后者。”陆正耀解释，在租车行业，靠股权融资能拿到一两千万美元就很多，且只能买一两千台车。 回头看看业内其他企业，受困于资金压力，行业第二名的车辆规模不到一万辆，而行业其它几家主要的连锁租车公司如瑞卡、车速递等，大都没超过2000辆的规模。最重要的是，由于其股权结构已经变得复杂，且规模优势尚未成型，吸引资本的能力也在打折。 君联资本董事总经理刘二海解释称，如果早期神州租车就通过股本融资，则会大大稀释管理层的股权。当前陆正耀的股权占比约在20%左右，而细看其他几家租车公司，其创始人的股份几乎都在个位数了，资金压力之下，下一步怎么走并不明晰。 但是，债务融资也导致了神州租车的负债率上升。虽然现在神州租车的负债率已降到了70%以下，但是相关数据显示，在2010年、2011年神州租车的资产负债率分别为91.5%和95.8%。甚至有人指出，神州租车最后从纳斯达克折戟而归，就是因为过高的资产负债率。 神州副总裁杨衍颖曾表示，中国人不愿听“负债”二字，但负债实际是一种能力，最重要的是银行对企业的信用评级。“所以不是负债率高不高的问题，是你想高，有没有人给你高的问题，不是你该不该用债务融资的问题，是你们有没有能力去用债务融资的问题。”陆正耀称，银行其实最看重企业的风险情况，之所以愿意投入大笔资金，必然已经综合考虑到对神州整个风险的控制。 “租车行业必须这样发展，不然产出效率会非常低。”陆正耀认为，“我们说租车业是个重资产行业，当你充分调动银行的行业资金后，你就变成轻资产了，你要用自己的钱去撬动这个杠杆。” 著名本土投行华兴资本创始人、CEO包凡曾表示，“当你借钱的成本是Libor+150bps(基准利率+1.5%)的时候，有什么理由不借？在全球都在开动印钞机，借钱买资产是最好的商业模式。” 而随着规模的不断扩大，神州租车已经成为金融机构眼中的“VIP客户”。神州租车获得的银行授信额究竟是多少？陆正耀在接受采访时表示：“银行不让说，但肯定是过百亿了。” “目前神州租车已经形成了股权融资和银行债权融资相辅相成的融资渠道——以良性经营为基础，用股权融资引入战略资源，再通过债权融资为杠杆撬动企业快速发展。他们所开辟的这种模式在业内无人能及，最终将奠定自己的垄断地位。”一位资深投资人评论。 赫兹带来战略价值 2013年4月16日，神州租车与全球租车巨头赫兹公司突然联合宣布，双方已正式签署合作协议并启动全面战略合作。根据协议，赫兹将战略投资神州租车，获得神州租车近20%的股权及一名董事会席位。同时，神州租车将收购并整合赫兹在中国的所有租车业务。 陆正耀表示，具体的交易细节涉及到美国监管相关法律的条例不便透露，但整体的投资额远远大于去年美国华平投资集团向神州租车投入的2亿美元。 “神州租车资金不紧张，主要资金都是通过信贷或债务融资来解决的。”陆正耀对于引入赫兹信心满满，在他看来，引入赫兹并非主要为了钱，更多是出于一种战略考量，一方面引入管理、技术，修炼内功，另一方面也可以为再冲上市做积极打算。 正如普遍意义上的商业合作一样，神州租车与赫兹的牵手也面临着如何平衡话语权的挑战。在联想控股和华平相继以重金投资神州租车之后，外界曾对陆在神州租车的话语权产生担心。彼时陆正耀的自信在于，他在董事会中虽然只占有一席，但跟其他董事相比，没有人比他更懂这个行业。 但现在董事会中又增加了赫兹一个席位。陆正耀还能一如既往地掌控着神州租车的方向盘吗？陆正耀也提到，这项合作在宣布之前，双方曾围绕中国业务方面的自主权进行了长时间的沟通，为此合作推迟了3个多月。 虽然陆正耀承认，要说服赫兹还是蛮困难的，但他认为有几大好处也是明显的。 首先，学习经验。赫兹的历史有百年之久，积累了非常多的行业管理经验。其次，业务层面的巨大想象空间。通过赫兹的网络，神州租车的国内客户在国外也可享受到租车服务，更大的蛋糕是，通过神州租车的平台，可以承接赫兹一些全球化的客户业务，实现业务嫁接。而在此之前，由于服务体系等原因，这些客户在中国落不了地。 赫兹公司董事长兼首席执行官马克表示：“神州租车现有规模超过最大竞争对手的4倍，并且持续高速增长，2012年年收入翻番，达到2.5亿美元；2009到2012年，神州租车的增长率高达200%，是该市场同期增长的6倍多，预计到2016年，神州租车的年增长将持续超过50%，高于整体市场预计增长的3倍。和神州租车合作，将使赫兹在欧美品牌中获得独一无二的位置。” 伺机再闯IPO 在完成新一轮资本布局之后，神州租车当前的董事会席位包括5名成员，除了此前的联想控股总裁朱立南、君联资本董事总经理刘二海、华平投资董事总经理黎辉以及陆正耀以外，又新增了赫兹的一名成员。这个简洁的董事会堪称强大，资本、管理能力、品牌实力、国际影响力一应俱全。 作为冲击中国租车业第一概念股的神州租车，去年在IPO前夜熄火，也让它得到了一些启发。与赫兹合作，是为了重启IPO吗？ 对于这个问题，很多人很自然地会首先想到，去年神州租车上市为什么不是中国A股市场，而是漂洋过海去了纳斯达克？ 其实，阻碍神州租车在中国A股市场上市的第一道防线，就是“连续3年盈利”。按照中国的上市条件，神州租车要在A股市场上市，估计还要等一段时间。而神州租车目前的状况却符合美国的上市条件。
业内专家表示，这个行业还是比较适合在美国上市的。因为租车业在美国发展最早、最成熟，美国投资人对租车企业的经营模式、发展路径等最了解。在海外上市，神州租车也能获得更高的国际知名度。 “去年神州租车暂停IPO，主要是因为中概股造假，使中国企业遭遇诚信危机，神州租车的价值被严重低估。”神州租车控股有限公司公共关系部总监崔睿表示。 汉理资本董事长钱学锋在神州租车暂停IPO之后，也表达了中概股负面新闻对神州租车的影响。他说，中概股普遍受到质疑，这也使得美国资本市场看待中国企业或多或少都戴着“有色眼镜”。 上市对神州租车来说是一个最好的选择，融资能力、品牌影响力、理能力和模化发展等多个方面都将通过上市得到提升。但对于新的上市计划，陆正耀表示，IPO是神州租车的必然选择，但目前具体的时间还没有确定，神州租车会选择合适的时机重启IPO窗口。 据相关人士分析，神州租车在引入赫兹战略投资之后，其估值已经超过100亿元人民币，以这体量看，未来神州租车IPO，是否能创造中概股上市融资的纪录，值得期待。
