爱华网1．国外研究回顾
长期以来，许多学者肯定股市与经济增长的正相关性。如詹姆士 M.波特巴（James M.Poterba，2000）认为，股价波动与实体经济活动有较强的正相关关系[1]；Aylward和Glen (2000)通过对1951-1993年期间23个国家大量数据进行的计量研究结果表明，股市和宏观经济之间均存在着正向关系，这在不同国家的表现大致相似[2]。当然，也有一些学者有不同的意见，迈耶(Colin Mayer,1998)认为，股市对整个经济来说并不重要[3]；哈里斯(Richard Harris,1997)强调股市对经济增长的影响并不显著[4]；斯蒂格利茨（Stiglitz，1997）则认为，股市不仅不能促进经济增长，而且可能阻碍经济增长[5]。
相对于股市与经济增长之间相关性的争论而言，对股市与消费之间的相关性，有着更大的争议。
(1) 正方观点：股市影响消费，财富效应存在
罗默（Romer，1990）[6]、赞迪（Zandi，1999）[7]认为发展中的证券市场支持了消费者信心，并且基于市场的渗透性与示范性，财富效应对不拥有股票的家庭也可能产生影响。Ludvigson和Steindel（1999）论证了股市的消费传导机制，肯定股市与消费量之间存在较强的正向关系[8]。凯斯（Case，2001）等对14个国家近25年的数据进行了实证检验，结果表明财富效应存在[9]。波特巴（Poterba，2000）认为即使股市财富具有较低的MPC，财富效应也十分明显[10]。他们的研究，多从家庭财富结构入手，借助容易衡量的房产价格波动对消费的影响，将股市波动与消费信心、商品销售额及储蓄率的波动联系起来进行计量分析，验证它们之间的相关性。
持续下跌的股市对消费产生负面影响，形成负财富效应。许多经济学家认为，“大萧条”前发生的1929年股市大崩溃，通过造成消费的下跌而促发了那场萧条。2001年以来，面对美国股市大幅度下跌，学者们对股市与消费相关性的研究也转移到负财富效应上。Welling(2001)研究了股市下跌通过负的财富效应对经济的冲击以及解决办法[11]。格林斯潘（2001）认为，股市及互惠基金近年带来的资本收益，是房屋收益的两至四倍，但股票收益在过去一年来大降，导致了消费开支增长的放缓[12]。这种股市持续下跌对经济负面影响的传导机制可表示为：股市下跌 消费者信心下降 企业投资下滑 经济增长受损。
(2) 反方观点：财富效应不存在，或者影响极为有限
基于股价波动的不确定性导致投资者股票财富的不确定性，加之消费相对于股价波动存在“时滞”，从而难以准确衡量股市对消费的影响，一些学者对财富效应持怀疑态度。如1987年股市崩溃，美国消费并未急剧下降，斯蒂格利茨（1997）据此认为人们对财富的变化反映很慢。不过他也承认，股市长期持续的下降还是可能给消费以极大的打击[13]。Niemira（1997）对美国股市的财富效应持否定态度，他们调查了美国股市情况，测度了财富效应的大小，最后认为股市对消费的作用不存在[14]。Starr-McCluer(1999)运用密歇根大学调查研究中心的消费者调查数据，发现有85%的被调查者表示过去10年的股价走势没有影响他们的支出和储蓄模式（结构）[15]。Hassett (2000) 等认为，如果统计上能论证消费者的情绪与消费量之间的强联系，那么就可以得出“繁荣的股市可以刺激消费”的结论，但遗憾的是，统计上尚无法论证这一点。
2．国内研究回顾
(1)正方观点：不可忽视财富效应
一些学者基于中国消费率低而边际储蓄倾向（MPS）高的背景，分析了股市扩大消费的可能性，并主张发展证券市场转化储蓄、扩大需求。刘建江等（2000，2002）以美国为例，认为股市通过扩大消费需求、加速储蓄向投资的转化、优化资源配置等途径促进经济增长，并分析了制约财富效应的因素[16][17]。徐长生（2001）充分肯定了美国“新经济”增长中的财富效应，认为财富效应通过需求冲击对美国经济产生重要影响[18]。石建民（2001）在一个均衡框架下分析了资产价格在货币政策传导过程中对消费、投资和金融体系的影响[19]。
李学峰（2003）等的实证研究表明，自1996年以来，我国股市存在较为明显的财富效应，或者说至少存在一定的财富效应[20]。何德旭（2002）等通过计量研究，认为股市发展的规模和流动性确实能影响储蓄的变化，中国股价的变化与储蓄率的上升有一定的正相关关系[21]。
(2)反方观点：财富效应影响有限
基于中国股市还不完善，股票（流通）市值占GDP的比例低，股市投资者面窄，股市波动幅度大等因素，不少专家认为股市对消费的影响非常有限（胡少维，2001）等[22]。易刚等（2002）认为货币政策对资产价格（尤其是股价）有影响，货币数量与通胀的关系不仅取决于商品和服务的价格，而且一定意义上还取决于股市，但通过货币政策刺激股市拉动需求的做法长期上不可靠[23]。
2007年2月6日
[1] James M.Poterba，“Stock Market Wealth and Consumption”，Journal of Economic Perspectives-Volume 14,Number 2-Spring 2000-Pages 99-118.
[2] Anthony Aylward, Jack Glen.“Some International Evidence on Stock Prices as Leading Indicators of Economic Activity”. Applied Financial Economics. 2002,Feburary vol.10:1-14.
[3] Colin.Mayer，“New Issuee in Corporate Finance”.European Economic Review.1998, 32:116-188.
[4] Richard Harris,“Stock Market and Development: A Re-assessment”. European Economic Review.1997,Vol.41.pp:139-146
[5] [美] 斯蒂格利茨.经济学(M).姚开建等译，高鸿业等校.中国人民大学出版社,1997
[6] Christina Romer, “The Great Crash and the Onset of the Great Depression.”Quarterty Journal of Economics. 1990.105,pp.597-624.
[7] Mark R.Zandi“Wealth Worries” Regional Financial Review. 1999.August,pp.1-8.
[8] Sydney Ludvigson, Charles Steindel, “How Important is the stock Market Effect on Consumption”. Economic Policy Review, 1999,July,vol.5,pp 29-52.
[9] Karl E. Case ，John M. Quigley， Robert J. Shiller. Comparing Wealth Effects: The Stock Market Versus The Housing Market，University of California，Berkeley. 2001,September,pp.1-15.
[10] James M.Poterba，“Stock Market Wealth and Consumption”，Journal of Economic Perspectives-Volume 14,Number 2-Spring 2000-Pages 99-118.
[11] Kathryn M. Welling. “Gathering Storm Clouds”.Traders Magazine, 2001,Apirl, pp: 24-27.
[12] [美] 格林斯潘．资本收益左右美国经济[N]．搜狐，2001－09－09．
[13] [美] 斯蒂格利茨.经济学(M).姚开建等译，高鸿业等校.中国人民大学出版社,1997.
[14] Michael Niemira.“Does stock Market Really Motive Consumers to Spend?”Chain store Age 1997,Apirl pp:20-21.
[15] Martha.Starr-McCluer, “The Stock Market Wealth and Consumer Spending.”Mimeo, Federal Reserve Board of Governors,1999.1997,6,vol.8:635-655.
[16] 刘建江、刘怀德.股市对经济增长的贡献：美国案例[J].世界经济，2000（6）：21-29.
[17] 刘建江.财富效应、消费函数与经济增长[J].当代财经，2002（7）：16-19.
[18] 徐长生.美国新经济的理论透视[J].经济学动态，2000（7）：48-52.
[19] 石建民.股票市场、货币需求与总量经济：一般均衡分析[J]. 经济研究，2001（5）:45-52.
[20] 李学峰、徐辉. 中国股票市场财富效应微弱研究[J].南开经济研究.2003（3）:67-71.
[21] 何德旭、高伟凯.股票市场对居民储蓄的影响：一个实证分析[J].数量经济技术经济研究，2002（11）：9-12.
[22] 国家信息中心经济预测部宏观处（胡少维执笔）．股市下跌会影响居民消费吗[N]．中国证券报，2001-10-7-09．
[23] 易刚、王召.货币政策与资产价格[J]. 经济研究，2002（3）:13-20
