爱华网内容摘要：外汇储备超万亿美元的基本面是好的。在促成这一局面形成的原因中，既有普遍性，更有中国的特殊性。我们的外汇储备超万亿美元是“藏汇于国”制度实行的结果。说通俗一点，是我们把外汇资产中“常用”的和“备用”的都甩到外汇储备这个篮子中去了，我们应该留一部分作储备，把超过部分用掉；外汇制度要继续改革，但“善用”是关键
10月底外汇储备已经超万亿美元，增幅年年扩大，今年1——9月，平均每月增长187﹒7亿美元，超过往年同期。而与此同时，中、建、工行境外上市又节节胜利，储蓄存款增势仍然未减，流动性过剩又推进了一步，经济过热呼声再一次响起。中国金融界，这个时期既有老问题拖累，又有新矛盾丛生，许多矛盾都挤在一起，外汇制度改革又一次推到前沿，而其中外汇储备超万亿美元更惹人关注。人们纷纷议论，还有人提出：“外汇储备超万亿美元后，怎么花？”要回答这些问题，先得对万亿美元外汇储备有一个基本分析与判断：
基本面是好的。
首先应该肯定这是一件好事，但也有烦恼；如果说有什么烦恼，也是“有钱人的烦恼”。在1979年以前，中国的外汇储备从来没有超过10亿美元，甚至有几个年头还是负数。1987年底我国外汇储备仅有1﹒67亿美元，现在外汇储备超万亿美元，实在来之不易。这是我国改革开放的深入，经济持续高速增长，外贸高速发展的结果。外汇储备是一国财富的积累和综合国力提高的表现，它为中国经济的稳定发展提供了安全系数，也对日后推进人民币自由兑换起到了护航作用，还意味着我国已有强大的国际支付能力，以及对金融危机的宏观防范能力，并且在一定程度上也彰显了我国足以影响世界经济的实力。在目前世界4万多亿美元储备中，我国就占了1/5；在我们的万亿美元的外汇储备中72%是美元，不能小看它的影响。11月9日，欧洲央行法兰克福会议上，中国央行行长周小川说：“多年来我们已有非常明确的计划来进行储备多样化”。一句话引发全球金融市场震荡。在当日欧元交易时段，美元兑欧元跌至10周低点，兑英镑跌至18个月低点。至次日，周小川重新说明“中国没有出售任何货币的计划”，才缓解了市场对于中国外汇储备多元化的担忧情绪。由此可见，中国万亿美元外汇储备对世界经济的影响力已非一般。
此外，我们还运用外汇储备解决了经济运行中许多紧迫问题，拓展了海外投资，我们援外金额出手也大方了！人民币的信誉大大提高，人民币流通范围扩大了。我们的国际地位也大大提升了！
更值得人们欣慰的，在外汇储备的急速增加的同时，虽然加深了通货膨胀的压力，但是实际通货膨胀率仍维持在低水平。
为什么因外汇占款大量增加，而基础货币连续大量投放而物价却如此平稳？
货币流通乃媒介商品交换的货币运动，流通中商品价格总额决定货币流通的必要量，这就是我们常说的货币流通规律。外汇储备增加了，因外汇占款增加也增加了基础货币投放，但是物价为什么变化不大？原因有三：一是随着我国经济产出规模的扩大，市场货币流通量本来也需要相应大量增加；二是人民流通范围的扩大了，也扩大了市场上人民币的流通量；三是虽然这些年人民的收入大幅度增加，或由于传统习惯的影响，或由于一些特殊原因，人们手持现金量大大不同于往昔。这就是说因上面三方面原因，市场人民币需要量大大增加。它说明近几年的货币投放量与市场必要量基本上是适应的。换句话说，这些年因外汇占款增加而发生的货币投放可以基本上为经济增长所吸收，对市场没有造成太大的冲击，加上社会政治稳定，所以国内物价一直比较平稳。当然不能否认市场货币流通量是有极限的，美元贬值的风险也是大大增加的！现在一方面贸易顺差继续扩大、国际对人民币升值的预期继续升温，热钱流入有增无减，预测外汇储备增长势头不会有多大变化。同时我们还可以预见，随着我国劳动生产力不断提高，经济持续稳定增长，国力日盛，人民币升值也是一个必然趋势，当年的马克、日元都是经历过一段较长时期的升值周期，我们也不会例外。摆在我们面前的伴随外汇储备继续快速增长的同时，经济过热和通货膨胀的压力是越来越大，而不是减少了！
外汇储备多，固然意味着国力的增强，但长期无限制攀高绝对不是一件好事。外汇储备不过是发达国家扔给发展国家的财富符号，不及时用掉便会随时间而损失或消失；如果外汇储备构成不合理或者增长超过适度区间，就不可避免地降低资源使用效率，甚至给经济发展带来不小的挑战。
且不说美元贬值的风险，就对国内经济发展的影响来说，也不能掉以轻心。我们流动性过剩问题已经相当严重，而这种流动性过剩不是由于我们国内经济出了问题而引起的，而是美元流动性过剩引起的。中国国际金融有限公司研究员滕泰有一个见解，我很赞同。他认为： “当前中国经济所面临的外部不均衡以及人民币流动性过剩的重要原因很大程度上并不是中国经济出了问题，而是美国和美元的问题造成的。美元作为国际货币，通过购买其他国家的货物或到其他国家投资等方式进入流通，这样就必然带来美国的国际收支逆差以及美国的巨大的海外债务——在美国经济规模走过了高速成长和扩张的历史阶段以后，就必然带来美元流动性泛滥和美元的长期贬值。中国主要以美元作为国际贸易结算货币和国际储备货币，在人民币汇率弹性不足的情况下，美元兑其他国家货币持续贬值就造成人民币低估。低估本国货币汇率就造成中国国际贸易更大的顺差和资本项目顺差，形成巨额外汇占款和相应的发行过多，美元的流动性过剩就成了人民币的流动性过剩问题。”（滕泰 人民币汇率弹性不足将带来严重代价 2006年7月14日 价值中国网）为了应对外部输入的经济问题，我们或动用内部紧缩政策，或压低存贷款利率，来解决流动性过剩问题，缓解外汇储备增加后的压力，实质是用牺牲本国国民福利解决美国和美元问题。这是非常不合算的。再说，长期采用低成本的资金供给，必然会刺激经济长期处于“过热”状态；由于经济过热，我们就要不断采取措施，调整再调整，许多企业特别是中小企业会在调整中受到损害，我们因此付出的代价就更大了！
外汇储备过大也会助长经济结构的扭曲。因为外汇储备增加必然会因外汇占款增加而增加基础货币投放，这种货币投放在地区间分布是不同的，对企业的影响也有千差万别。随着我国经济产出规模的扩大，我们要不断投放基础性货币，增加市场人民币的流通量。原来基础货币都是通过再贷款——商业银行贷款这个渠道发放的，并在货币乘数作用下成倍数增加货币流通量。90年代开始，外汇储备增速加快，外汇储备占款也快速增加，基础货币通过外汇占款发放的也增加。1998年，基础货币通过外汇占款的投放量已经与通过再贷款的投放量持平。2000年后，外汇储备急速增加，五年中其年末余额增加了近4000亿美元，至今年9月底，我国外国汇占款余额超过8万元。随着外汇储备的速猛增加，基础货币通过外汇占款增加也很快，今年以来外汇占款月均增长速度约达到30%。为了控制货币流通量，在控制投放基础货币总量不变的前提下，两种基础货币投放的比例就要调整，其结果会大不相同。通过再贷款的途径投放的基础货币，主要是通过国有商业银行投向大中型企业，这些企业主要是对内的生产部门；通过外汇占款的方式增加的货币量，主要是投向对外的生产部门，即出口部门。基础货币投放不仅对象不同，地区之间的差异也大大加大。由此，货币供应结构变化的结果，鼓励了对外生产部门的发展，限制了对内生产部门的发展。从而造成创汇较多的东部地区资金多、创汇较少的中西部地区资金少；创汇较多的第二产业资金多、创汇较少的第三产业资金少等现象。现在还没有资料可以说明，那个时期国有企业出现困境是否与此有关。但是有一点可以肯定，为了稳定物价，控制货币流通量，在因外汇占款增加而增加基础货币投放的同时必然要相应减少其他基础货币投放，从而会影响到产业结构的发展。我们原来希望将以出口导向型经济增长方式向以消费型为主导型经济增长方式转变，这个愿望将因此而受损！
通过以上分析，我们可以做出这样的判断，比较外汇储备超万亿的得与失，是得大于失。我们在那么短的时间内，外汇储备能达到万亿美元，而通货膨胀率仍维持在低水平，这是难能可贵的。不仅为中国经济的稳定发展加上了一根保险带，为谈判桌上加上了一块法码，也为中国持续、稳定发展添上了一分魅力，当然我们也付出了不菲的代价。我们不能追求外汇储备的无限制的攀高，并且要抓紧解决存在的问题，消除它的负面影响。
为了能对症下药，消除负面影响，我们还得搞清楚这两年外汇储备急速增加的原因。
第二我国外汇储备高速增长的根本原因在于：发达国家与发展中国家存在着巨大生产要素价格的差距，推动了发达国家向发展国家转移物质产业，从而引起了美国等发达国家贸易逆差持续扩大而不可抑制的根本原因，也是发展中国家外国汇储备扩大而不可抑制的根本原因。
由于发展中国家重工业技术基础的局限性，在过去20年，发达国家对发展中国家的产业转移，主要集中在消费类产业，这个时期中国出口产品中也以消费类产品为主。加工工贸易唱主角。所以说在中国外汇储备快速增长主要是加工贸易顺差和外商直接投资持续增长互动作用的结果。目前消费类产业的转移已经基本完成，起自2003年的中国新一轮经济增长高潮，已经带有明显的重化工业特征。随着我国物质基础和技术环境的加速提升，发达国家重工业产业转移趋势将迅速加强，今后我国的重工业产品的出口也会大量增加，如果加上外资的直接投资，我国的外贸顺差还会继续扩大。有人估计未来25年，如果我们结汇制度不变，中国平均每年贸易顺差将达到3000亿美元，如果加国际直接投资若超过1000亿美元，贸易顺差还是一个巨大的数字。但这是一个基本面，是一个由发达国家与发展中国家存在巨大生产要素价格差距引发而成的基本面。在我国，还有一些特殊因素。我国外汇储备急速增加的诸多因素中，不仅仅是经济因素、汇率因素外，还有许多其他特殊因素，例如国际环境因素、本国的体制因素。在贸易顺差中，与美国的顺差最大，但是责任在美国自己。美国是一个低储蓄、高投资的国家，解决双逆差的根本办法是美国要调整国内经济结构，改善国内储蓄与投资不平衡状况。但美国不愿意这样做，美国要迫使东亚国家货币集体升值，把该由自己承担的调整成本推到其他国家身上。这是一种不折不扣的嫁祸于人的办法。其实，美国从中国进口的商品，他自己并不生产，而中国商品价廉物美，美国人要，并且年年在扩大，但是美国要在汇率上做文章，找出路；美国也不是没有产品可出口，但是出于政治考虑，为了遏制中国，却卡住不卖，政策控制的商品就有2500多种。进口的，控制不住；出口的，又不想出口，贸易逆差自然扩大了！所以说中国外汇储备超万亿美元，美国是帮了“大忙”，是美国对中国实行“遏制”政策的“副产品”。此外，我们还有一个体制上因素也是不得不考虑的。我们的经济体制或政治体制，其最大的特点就是“集中”，我们的结汇制度是高度集中的。表现在外汇储备上，我国的外汇政策是“藏汇于国”，发达国家是“藏汇于民”。我国政府持有外汇储备占全国外汇资产的68%，而加拿大为3﹒8%，意大利为3﹒5%，德国为2﹒1%，美国为1﹒7%，法国为1﹒5%英国为0﹒5%。以英国为例，政府持有的外汇储备虽然只有430亿美元，但由于其99﹒5%的外汇资产为民间持有，加上这一块后，其外汇资产高达8﹒28万亿美元。我们是13﹒6亿人口的大国，对比起来，我们万亿美元的外汇储备又显得小巫见大巫。不能忽视我们的外汇储备是实行“藏汇于国”这一制度而形成的外汇资产。说得形象一点，我们把外汇资产中“常用”的和“备用”的都甩到外汇储备这个篮子中去了！再加上我们外汇运用权也逃不脱“集中”两字。现在这一两年，外汇增加得很快，是用“集中”的办法集中起来的；外汇是集中起来了，但是我们对外汇使用问题却注意不够。我这样说，是有根据的。先看一下几个数字。1981年底外汇储备是27亿美元；1990年底首次突破100亿美元，达到110。9亿美元；1996年首次突破1000亿美元，达到1050。5亿美元；2001年底跨过2000亿美元大关，达到2121亿美元；2004年底达到6099亿美元；2005年底达到8189亿美元。传统观点认为：一个发展中国家应当持有足以支付3——6月的进口额及任何短期货币借贷的外汇储备，约3500——7000亿美元。按照这个标准，我们超出这个标准的时间只有一年左右的时间。资本项目管理政策松动也是近年开始的，我们还没有把情况弄清楚，外汇储备已超过万亿美元了！换句话说，我们的外汇储备急速增加是在外汇仍然处于严格管理的情况下发生的，是在美国帮“忙”下发生的，是对热钱如此大规模涌入估计不足的情况下发生的。
热钱流入，也与政治气候有关。在2004年前，热钱流入的规模不大，因为那时候世界对中国经济的看法持悲观者多。在当时，中国经济“崩溃论”就很吃香；既然这些人认为中国经济即将崩溃，谁敢有胆让热钱流到中国来？所以那时候，流入的热钱就很少，外汇储备增加仅来自外贸顺差，毕竟有限。世界对中国经过2004年、2005年两年继续观望，发现中国经济仍然加速增长，世界舆论变了！“崩溃论”就变成了“特殊论”，再加上美国对中国汇率改革频频施压，世界对中国汇率升值的预期急剧上升，热钱变着花样，大规模涌入，中国的外汇储备在结汇制未变的情况下，节节上升，终于在10月底突破了万亿美元的大关。可以说，正由于估计不足，所以我们的汇率增幅改革与资本项目管理改革都显得慢了半拍。
再说，就是现在，企业本身也没有多少用汇自主权，结汇和用汇的权都还捏在国家手中，外汇“增长”机制与“运用”机制显得不协调。所以说我们外国汇储备急速增加的不正常原因中，有热钱的涌入的非常因素，还有外汇“消化不良”的因素。
可见，中国的外汇储备超万亿美元的情况是很复杂的，有的因素是我们力所能及的，我们可以努力，有些我们却是力不从心的，我们的出路是走综合治理之路。
第三，综合治理要以“善用”为先。刚才说过，货币流通是媒介商品交换的货币运动，货币流通规律是流通中商品价格总额决定货币流通必要的规律。流动性过剩、外汇储备过量归根结底是货币流通中出现的异常现象。解决这些异常现象也应该从改善货币流通状况入手，采取综合措施，诸如：拓宽人民币流通渠道、加大进口、加快汇率制度改革等，特别是要把结汇制的改革以及外汇使用问题提到议事日程上来。
首先思想上要转过来。设置外汇储备的目的是为了增强规避汇率风险的能力，保留一定外汇是必要的，但规避汇率风险的能力主要在于经济活力以及国家调节资金的能力。我们要清醒地认识到：外汇储备不过是发达国家扔给发展国家的财富符号，不及时用掉便会随时间而消失。外汇储备过量，更是资源浪费。外汇要能“积”，还要能“用”，不做“守财奴”。就世界范围看，当前还是流动性过剩，消费不足。发达国家把亚洲外汇储备过大以及中国储蓄比例过高都归结到世界经济失衡的原因中去，应该引起我们的重视。我们要把解决外汇储备过量问题的视野放大。不是去抱怨我们外汇储备太多，而是要发挥“多”的优势，来解决由于“多”带来的问题；要学用外汇来建设我们的国家，不要让“储备”两字捆住我们的手脚。
一是运用人民币走强的优势，拓宽人民币流通市场。外汇储备的作用主要在于稳定汇率，庞大的外汇储备本身就表明我国已摆脱了外汇缺口的制约，已经突破了约束许多发展中国家经济发展的桎梏，显示出人民币是可以信赖的货币。外汇储备高速增长意味着外汇占款在高速增加，也意味着中央银行被动投放的基础货币在高速增加。据统计，到9月底，通过外汇占款方式投放的基础货币已占基础货币投放总量的116﹒3%，这就是说，我国货币发行已经“美元化”了！这一结果，有弊，亦有利，但从一个侧面也说明人民币物质基础是好的。我们要抓住这一良机，扩大人民币流通范围，藉此来化解货币投放过量带来的压力。在有条件的地方，也可以提倡本币结算。现在美元是国际货币，但是近年来，“欧元”出来了，以后“亚元”也会有的，国际货币结算多元化是一个趋势。现在人民币币值走强，有些贸易结算双方商定用人民币结算，我们应持积极的态度。我们还要有选择地推广本币结算，使外贸结算币种多元化。不要把我们的小命都吊在美元一株树上。
为了解决中国外汇储备存在的问题，香港金融专家、渝振 控股集团主席陈振东提出：设立外汇环流基金，为最终推动“亚洲元”的诞生作好准备。他说：“应当使国家不断增加的外汇储备通过香港特区以及国外途径环流起来，将国家的短期外汇储备优势变为长期外汇储备优势。目前人民币在中国相邻地区已日益成为一种实质上的流通货币，而且滞留境外的数额日趋庞大。因此，建议设立‘中国外汇环流基金’，向中国的陆路邻国发放外汇环流中长期贷款，支持这些国家改善社会基础设施。还款条件可比照世界银行和亚洲开发银行的贷款更优惠，但须规定贷款的一半用于购买中国设备和技术，这样有利于中国资本走向东南亚和亚洲其他亚洲地区”。他还提出了“进一步扩大和深化港澳地区的人民币业务。包括发行人民币债券、以人民币作为内地与港澳贸易结算货币、允许海外人民币存款回流至港澳银行内地分行，作贷款用途等业务。”（作者：参考消息报驻香港记者 王健平 2006年11月2日题：中国万亿多汇储备如何善用）通过改善货币流通，提高资金使用效益，缓解外汇增长过多的压力。
二是对外汇储备的合理存量部分，要“管好”，在保证安全性和流动性的基础上追求盈利性，不断拓宽外汇储备的投资领域，提高投资效益，实现储备资产的保值、增值。这方面，国际上有很多成功经济可以借鉴。日本外汇资产主要由流动性强的国债、政府机关债券、国际金融机构债券以及各国中央银行的存款、国内外信用等级高偿还能力强的金融机构存款构成，还有一些黄金和国际货币基金组织的特别提款权等相对安全的外汇组成。流动性好，安全性好，也有一定的收益性，我们应该借鉴。这个工作做好了，外汇储备即使多一点，也不会成负担。说实在的，像我们这样大国，又到处受人“遏制”的国家，没有实力是吃不开的。
对外汇储备的超量部分，在于“善用”。
要发挥外汇储备多的优势，善用外汇，把外汇花在购买外国资源上，扩大进口，加强基础设施建设。
面对万亿美元外汇储备，要“用”字当头，善于化消极因素为积极因素。一个国家的外汇水平，以足可支付三个月的进口和满足偿还外国债尤其是短期外债即可。因此，提高汇率水平，适度减缓外汇储备增长速度固然是一项选择，但根据中国的情况，我们要更多地从用汇上考虑。我们现在外汇储备充足，国内资金也很充裕，我们能源、基础设施方面缺口又很大，我们完全可以走扩大进口，强化基础设施、建立物资储备、能源储备这条路。应积极扩大基础设备和战略物资进口，建立重要战略物资储备，果断增加对国外战略性矿藏、石油、森林的投资和收购。同时还可以有针对性加大与外国高科技方面的合作以及人才的培训和引进。据专家估计，我国70%的河流和湖泊已受到污染；在农村，根本就不具备污水处理能力。我们何不成立专门治污公司，用外汇进口一些污水处理设备来解决这个事关人民群众的切身利益问题？
还有边境的战略通道建设也有很大的建设空间，此项工程已经陆续开始。如中国计划修缮缅甸实兑或者皎漂的深水港，以及经掸邦到达瑞丽的公路、铁路和管道。从实兑到昆明的价值20亿美元的天然气管道，以支持安达曼海的石油和天然气平台，工程已经开始，可望于2009年竣`工。
从昆明经老挝通向柬埔寨港口西哈努克城公路已经完工。以便与西哈努克城修建的深水码头配套，运送中国从中东进口的石油。
上合组织决定要建从里海途经俄罗斯、哈萨克斯坦、乌兹别克斯坦、吉尔吉斯斯坦到中国的运输走廊。即里海——中国运输走廊。
从巴基斯坦南部港口到中国西部地区的石油管道，可将中东原油运送到西部地区的最短路径，削减运输成本，保障石油的稳定供给。
从云南省经由缅甸直通印度洋的石油输送管道，可以回避海盗和恐怖分子猖獗的马六甲海峡，积极开辟内陆地区的能源途径。
现在18国签署了《泛亚铁路网政府间协定》等也在计划之中。
我们应该抓住现在外汇储备充裕这个良好机会，有选择地把它建起来。这可是一件一箭双雕的好事啊！既可推进基础设施建设，又可借此回笼货币，减轻通货膨胀的压力。
第三加快外汇制度改革。汇率是调节外汇的一扇闸门。外汇制度改革，我们已经开了一个好头，现在可以加快一点。特别是资本项目管理方面，是消除国际流动性过剩的有效措施，我们可以也应该放开。我们要有信心，毕竟我们是一个大国。从现状看，我们的外汇储备是多了一些，如果资本项目管理“口”可以开得大一点，到时这点外汇储备可能就不算大，况且我们还要把外汇储备作为财政储备，多一点也是可以的，问题是要用好、管好。
从外汇储备超万亿美元这件事来看，现在中国国家银行要做的事，绝非限于存贷业务，也不局限本身利益的增加，外汇储备的每一个变动都会牵连我国经济、特别是金融业的方方面面，带给我们的是一个新的世界性难题，需要全体金融工作者运用新的智慧和勇气来化解，还有些理论问题需要我们破题。（2006年11月9日）
