爱华网内需欲振乏力，外需举步维艰，A股总体上呈现弱势箱体震荡格局。今年下半年或将延续结构性的分化行情，新兴产业可能强于周期性行业的表现。 日前，汇丰控股发布的中国6月汇丰制造业PMI预览值降至48.3，创9个月最低水平。而中国物流与采购联合会发布的 6月制造业PMI也仅为50.1%，较上月下跌0.7个百分点，创3月以来新低。 显然，数据背后的中国经济短期增速放缓已成为市场共识。 尽管下半年经济可能运行较为平稳，但仍存在向下的风险。 不过，管理层的思路也已明晰：依靠改革来创造红利。日前，国家主席习近平强调，再也不能简单地以国内生产总值（GDP）增长率来论英雄了。与此同时，“李克强经济学”正在给市场带来新的动力。 市场观点认为，在“李克强经济学”引导下，未来中国经济增速将有所回落。但是“李克强经济学”正是目前中国所需要的，中国经济急需重回可持续增长的轨道。 因此，有券商分析师表示，A股在今年下半年或将延续结构性的分化行情，新兴产业可能将强于周期性行业的表现。 改革阵痛难免 习近平主席最近发表讲话称，再也不能简单以GDP增长率来论英雄了。 实际上，经过三十多年的高速发展，中国经济已经从短缺经济转向了过剩经济时代。 “在市场经济下，不唯GDP，并非说不发展经济，而是说要给发展经济注入正能量。”西安交通大学教授李富有认为，现在老百姓的要求不再是简单的吃饱饭和有基本的生活用品那么简单了，其消费偏好和市场需求都发生了重大改变。经济剩余也可以为异质性的需求提供充足的供应。在这种背景下，确实应当转变以GDP论英雄的做法了。 就目前情况而言，从钢铁、水泥、电解铝、玻璃等以往拉动GDP高速增长的传统行业，到新兴的太阳能光伏、风能等一度被视为“增长核心动力”的战略性新兴行业，都出现了全面的产能过剩，这已是中国经济最棘手的难题。而传统行业也将会面临转型与升级的压力，其实质就是去产能过剩化。 而据国际货币基金组织（IMF）报告，金融危机之前，中国产能利用率在80%左右。2011年，中国产能利用率进一步下降至60%，现在能有50%就很好了。近来，工业生产领域大面积开工不足，PPI、PMI指数连续下跌，产能过剩的“黄灯”“红灯”警报频现。企业库存量、应收款激增，企业债务链拉长，都说明产能过剩问题正在加速显性化。 实际上，从去年底的中央经济工作会议后，管理层在提高对经济增速放缓容忍度的同时，也将建立出清产能过剩行业机制提上了议事日程。今年以来，曾经盛极一时的尚德破产、熔盛加速重组都是积极的信号。 “李克强经济学”的厉行改革则意在将中国经济拉回可持续增长的轨道。 巴克莱资本在日前发布的研究报告中指出，“李克强经济学”主导的不出台刺激措施、去杠杆化以及结构性改革正在解决中国经济发展中的深层次矛盾，但短期的阵痛不可避免。 “中国未来几年内经济增速很可能在6%—8%之间,但这一速度对中国来说更加可持续。”巴克莱资本认为，“李克强经济学”符合全球经济趋势，“和2008年全球金融危机之前相比，如今全球经济正进入一个新时代，经济增速已经结构性放缓。” 分析人士表示，当前和未来经济增长需要依靠改革推进。一方面要优化投资结构，避免过剩问题恶化；另一方面要放开行业管制、打破垄断，积极引导民间资金发力中高端制造业、服务业领域投资。 银河证券首席经济学家潘向东认为，化解当前的经济困境，要严格地方政府和融资平台的资产负债表，通过税收手段抑制投资投机性购房，实现市场出清。与此同时，快速启动利率市场化和大幅降低基准利率，以改善实业的金融环境。 稳健的货币政策 而面对6月份上演的金融业“钱荒”，央行同样没有施以援手，这打破了市场对于央行“放水”的惯性期待。 6月19日召开的国务院常务会议宣布，“把稳健的货币政策坚持住、发挥好，合理保持货币总量。”央行也以坚持发行央票的实际行动，进一步表明了不放松的态度。
据央行日前下发的通知显示，当前中国银行体系流动性总体处于合理水平，要求各金融机构强化流动性管理，促进货币环境稳定。这一调控指向似乎在暗示，中国的货币政策已经开始由简单的数量调控逐渐转向质量和结构的优化。 李富有称，这或许反映了国务院总理李克强带领的新一届政府应对金融风险隐患时的强硬姿态。 而在5月—6月短短一个多月中，李克强就于5月13日、6月8日、6月19日三次提到“盘活存量资金”问题。其中，6月19日，提出要优化金融资源配置，用好增量、盘活存量，更有力地支持经济转型升级。 李富有说，这是对那些热衷于炒资金的银行的示警，本质上是要把钱逼进实体经济，避免“高利贷式”空转。 对外经贸大学金融学院兼职教授赵庆明则认为，从货币政策看，下半年央行可能采用公开市场操作方式进行微调，这种微调和上半年相比，可能还是维持不松不紧的状态，和去年下半年相比甚至是略有放松，但降息和降准的可能性都非常小。 上半年银行间市场利率走高，但市场人士认为，这跟利率市场化加快有一定关系，并不是流动性收紧造成的。全年贷款规模预计在8.5万亿—9万亿元之间。考虑到实体经济增速放缓，该规模应该说是适中的。 毫无疑问，政府主管部门将坚持实施稳健的货币政策。而基于当前实体经济偏冷、金融偏热的矛盾，激活存量、用好增量势在必行。 把握结构性机会 在经济放缓的背景下，A股市场投资者又如何赢得自己的“一杯羹”呢？ 多家机构表示，投资者情绪与资金面对A股市场运行权重将会明显提升，这也是下半年需要重点关注的两个重要因素。 就目前来看，央行对于银行间资金市场仍持中性态度，因此，7月初，银行间资金面持续紧张局面的可能性极大，而投资者风险厌恶情绪则会随着IPO重新开闸时间点迫近、Q E3退出预期增强、政策力度低于预期等影响再度提升，在缺乏其他外力的作用下，中短期期盼A股走强只能是一厢情愿。 一位基金经理表示，在经济低迷和企业融资成本可能上升延续下，下半年仍需要侧重防御，虽然“小而美”的新兴产业以及大消费仍是下半年基金操作主要领域。 “在投资者对基本面的忧虑难以消除的背景下，汇金增持对市场的正面拉动作用较弱。”大成基金认为，中国经济长期处于去产能的过程，短期内经济运行或继续低于预期。从经济周期的角度来看，尽管下半年经济可能运行较为平稳，但仍存在向下的风险。 对此，招商证券指出，“内需欲振乏力，外需举步维艰，流动性中长期内仍可能相对宽松，但边际改善过程可能告一段落。去年底以来A股估值回升较为充分地反映了流动性的改善，下半年面临业绩检验压力。”而在上述环境下，A股总体上是一个弱势的箱体震荡格局。 东吴证券表示，中报预期较好的消费品行业以及传统行业中的业绩预期反转品种这一阶段是主流资金的主要避风港。否则，如果资金面与投资者情绪端出现明显的不利信号，则将泥沙聚下。 对于下半年行业配置，中金公司强烈建议配置券商股，而招商证券则将其打入到“低配”行业，同时其策略研究团队发布的研报显示，从经济转型的中长期角度看，值得配置的领域将主要局限在服务、消费和新兴行业。 “下半年投资机会主要集中在三季度。”招商证券表示，三季度后，伴随二季度市场结构性风险释放以及估值体系再平衡，政策环境的改善与改革预期的再度重燃将会点燃市场的做多热情，所以“我们认为下半年主要投资机会集中在这一阶段”。
