爱华网新浪财经讯 近日，新浪财经就全流通背景下的新股发行等当前市场的热点话题对话知名财经评论家曹中铭。 以下为曹中铭的观点：
“市场化发行”对中小投资者不公平
“新老划断”后虽然挂名“市场化发行”，但其中的诸多漏洞是显而易见的，并非真正意义上的市场化发行，对中小投资者而言谈不上公平。 第一，目前的询价制仅仅是机构投资者的询价制，而将那些大户和中小投资者排除在外，这对他们是不公平的。因为参与累计投标的机构投资者同样存在研究能力、定价能力参差不齐与不足的问题，这也是为什么有的参与累计投标的机构投资者在询价时报出“天价”原因。如何只让那些有研究能力和定价能力的机构投资者参与询价应是管理层关注的问题。 第二，目前新股申购体现出的是“资金为王”，资金越多才容易中签，因此新股申购制度是管理层向机构投资者和大户利益倾斜的一种制度。中小投资者由于资金较少，很难中到签，显然对他们是不公平的。 第三，从新股的发行市盈率来看有越来越高的趋势。中工国际(资讯 行情 论坛)的发行市盈率为19.83倍，同洲电子(资讯 行情 论坛)24.32倍，中国银行(资讯 行情 论坛)24.23倍，德美化工(资讯 行情 论坛)22.88倍，得润电子(资讯 行情 论坛)29.33倍，威尔泰35.76倍。在股权分置时代，新股发行市盈率尚且有20倍作为参照，而全流通发行却越走越高，从中凸显出新股发行制度本身的缺陷。 第四，新股发行有一个怪现象：先确定融资额，询价后才确定发行额度。如在中行《招股意向书》中，中行的融资额为不超过200亿元，发行不超过100亿股。但在确定了3.08元的发行价后，其发行量缩减为64.94亿股，但融资额没变。在国航和工行中也存在同样的问题。如此给市场的印象是这些公司上市都是为了“圈钱”。制度完善应为重中之重
作为重大制度性缺陷的股权分置是中国股市的一颗“毒瘤”，由它导致的市场诚信问题、投资者信心不足问题等，严重影响着市场的有序健康发展。目前到了“拔钉”阶段，辩证地看，应该说是取得了一定的成果的。但是，切实保护中小投资者利益作为股改的核心内容，并没有在股改的过程中得到全面的体现。
首先，与民争利始终贯穿股改的全过程。尽管股改是利益双方的博弈，是以各自的利益最大化为出发点的，但非流通股股东却将流通股股东对上市公司的历史贡献、流通股股东因为股权分置所遭受的巨大损失等完全抛在了一边。整体而言，非流通股股东的诚意并没有表现出来。从制定对价的依据、从股改方案的反复修改、从股改公司支付对价的方式等等方面均有不同程度的体现。
其次，股改中存在通过“买票”等暗箱操作来操纵最终结果的现象。股改进入中盘阶段，媒体报道了为数不少的上市公司的“买票”行为，其目的无非是在于非流通股股东想少付对价以获得流通权，但管理层并没有认真地进行查处，此举无疑与保护中小投资者利益的宗旨相悖。
第三，投票结果并非是所有投资者真实意愿的表现。一方面，在股改的起始阶段性，管理层为了股改有好的开局，竟然通过不同形式要求基金等机构投资者投赞成票，在市场中形成了恶劣的影响；另一方面，基金在股改投票过程中，没有征求其持有人的意见，更多的是体现基金公司的意志，剥夺了其持有人的投票权。而且，有的基金为了自己的一己之私，投下违心票的也不在少数。
第四，在这场股改盛宴中，非流通股股东成为最大的赢家。有的股改公司通过历年的股本扩张和分红，其原非流通股股东的持股成本早已收回。禁售期满后，二级市场的溢价巨大。就是那些近年上市的公司，也会有不菲的收益。
中国股市的根本问题还是制度上的问题，主要表现在制度的缺失和缺位上。这也是为什么自去年初以来证监会主席尚福林经常提到的“以市场的基础性制度建设为主线”。而市场的基础性制度包括多方面的，包括证券市场本身的制度建设、一些场外制度对证券市场的影响等，如前不久刑法修正案中关于股市中的条款。只有在逐步完善制度的基础上，中国股市才能健康发展。而股权分置仅仅只是中国股市制度性缺陷的一个方面，解决了股权分置，中国股市仍然还有诸多问题需要解决，而其中又以制度完善为重中之重。
T+0和放宽涨跌幅后散户基本任人鱼肉
曹中铭：创新是证券市场永恒的话题，也是市场发展的动力。从近年监管层的诸多创新来看，“功利性”的成份居多。也就是说，为了创新而创新，没有一个长远的规划。比如股改中引入权证，再比如设立差异化板块等。象设立差异化交易板块很显然是违反《证券法》的“三公”原则的，但是有的交易所就是乐此不疲，因此，诸如此类的创新是得不到中小投资者的拥护的。目前市场闹得最响的莫过于T+0和融资融券。融资融券由于只有那些创新类的券商才有资格，其涉及面并不广，再加上门槛太高，它仅仅只是机构投资者和大户们的“玩物”，目前根本不可能惠及到中小投资者，从中更加凸显出中小投资者的弱势地位。
目前热衷于T+0的主要是券商和资金雄厚的大户。实施T+0后，市场的交易量必然会大幅增加，券商从中获取的佣金等费用将是一笔不小的收入，这对于靠天吃饭的券商来说无异于是天上掉陷饼。从以往实施的T+0以及在权证中实施的T+0来看，大资金在其中几乎能够达到翻手为云，覆手为雨的程度。T+0交易制度所隐含的高投机性必然会放大市场的波动性和风险。而一旦T+0和放宽涨跌幅限制等所谓的“创新”付诸实施，将为大资金操纵股价打开了方便之门，中小投资者基本上处于被人鱼肉的境地，其弱势地位将更加明显，根本达不到改善其弱势地位的目的。
(编者注：小标题是编者出于方便网友阅读之目的所加。)
