爱华网武汉科技大学文法与经济学院 董登新（教授）
自2004年6月30日以来，美联储在两年内连续17次加息。此前，联邦基金利率（即隔夜拆借利率）仅为1%；在2006年6月29日第17次加息后，联邦基金利率已升至5.25%。据悉今年8月底还将有0.25个百分点的加息空间，到那时，联邦基金利率将达到5.50%。
一、美国连续17次加息引发世界加息热
曾记否？2000年，美国长达100多个月的经济持续增长的景气周期结束，经济开始疲软下滑。2001年美国发生“911”恐怖袭击事件，更让美国经济雪上加霜。因此，为了恢复美国经济，刺激经济增长，自2001年5月至2003年6月两年间，美联储连续13次降息，将联邦基金利率从6%降至1%，创下自1958年以来的历史最低水平。
在扩张性货币政策的作用下，美国经济逐步复苏，2004年第一季度美国经济增长率为3.9％。2004年6月，美联储在连续13次降息后，首次宣布加息，将联邦基金利率提高25个基本点至1.25%，这次加息标志着美联储新一轮的加息运动即将开始。通过近两年连续17次加息，联邦基金利率只差0.75个百分点就回复到了上一轮降息前（即2001年初）的水平。
美联储这一轮连续17次加息，主要原因有二：其一，油价大幅攀升、美元持续疲软、劳动力市场及企业设备利用率偏紧等因素，直接加大了通货膨胀压力；其二，消费支出扩大，房地产市场价格上升，使人们产生了经济过热的担忧。此外，加息也是为了配合布什政府减税的减缩性财政政策的需要。
由于美国连续17次加息的示范效应，近年来，世界各国央行纷纷加息效仿。
2006年6月8日，欧洲央行将基准利率上调了25个基点，至2.75%，至此，欧洲央行在6个月中已连续加息3次。该行同时暗示，在油价屡创新高，经济增长加速的情况下，可能有必要进一步提高利率，以控制通胀。投资者预期，未来欧洲央行每季至少会加息25个基点，到年底将基准利率上调至3.25%。 欧洲央行同时预期，欧元区今年的GDP增长将在2.1%左右，接近2000年以来的最高水平，并将通胀预期从原来的2.2%提升至2.3%。该行的通胀率目标值为2%以下。
丹麦国家银行同样展开了加息行动。印度储备银行和韩国银行也宣布加息25个基点。2006年7月14日，日本银行决定解除自2001年3月实施至今的零利率政策，将作为金融政策基准的无担保隔夜拆借利率从0%提升至0.25%，同时，日本央行还决定将贴现率由现行的0.1%提高至0.4%。这是自2000年8月以来，日本央行时隔6年提高利率。
二、我央行多手段回应加息浪潮，但存贷加息是大势所趋
纵观国际风云，我央行已是处变不惊。近年来，我国中央银行的货币政策手段日见多样化，宏观调控日益得心应手。今年以来，央行货币政策取向逐渐由适度转向紧缩。
4月28日，央行宣布贷款加息，一年期贷款利率上调0.27个百分点，存款利率不变。
5月17日，央行发行了1000亿元定向票据。6月14日央行再次发行1000亿元定向票据。
7月5日，央行开始将存款准备金率提高0.5个百分点。央行法定存款准备金率上调正式实施当日，各家商业银行将集中向人民银行上缴（冻结）资金约1500亿人民币。
但由于当前经济运行中仍存在固定资产投资增长过快、货币信贷投放过多、对外贸易顺差过大等突出矛盾和问题，信贷扩张并未随紧缩政策的出台而有所减少。于是，央行决定于8月15日起再次提高存款准备金率0.5个百分点，这主要是为了加强流动性管理，抑制货币信贷总量过快增长，维护经济良好的发展势头。
综观今年货币政策的变化，不难发现，我国央行尽管已提高过贷款利率，并两次上调存款准备金率，但存款利率始终未动。这其中确实是有苦衷的。提高贷款利率，可以直接遏止贷款热、投资热，尤其是房地产投资热；提高存款准备金率，可以直接从源头控制商业银行的放贷总量，紧缩贷款规模。然而，存款利率是否也应该同步提高，却是一个两难的选择：按理，贷款利率提高，存款利率也应该同步提高，因为存贷利差必须处在一个合理水平。否则，存贷利差就会扩大，存户收益不变，而银行经营利润就会凭空增加。反过来，如果存款加息，势必会加重我国城乡居民的存款储蓄倾向，使原本过高的存款储蓄率更加偏高，而不能向银行体外分流。因此，综合多方面因素考虑，还是暂时维持存款利率不变，这样有利于分流银行存款，刺激居民实质性消费水平提高，并由终极的消费扩大拉动投资和经济增长。
然而，存款准备金率终究不是我国央行的最佳基准利率，它只是一个不宜多用的货币政策工具，因此，面对国外一浪高过一浪的加息热，我国央行必须及早选择直接对金融机构的存、贷利率进行加息调整。这才是上上策。
想当初，从1996年5月至2002年2月，6年中我国存、贷利率及法定准备金率均连续8次下调。一年期贷款利率由此前的12.06%降至5.31%；一年期存款利率由此前的10.98%降至1.98%；法定准备金率也由此前的9.18%降至1.89%。这一降息幅度确属世之罕见。
这一轮长周期的降息主要背景是通货膨胀压力消失，而通货紧缩显现，且伴有严重需求不足的状况，因此，我国展开了建国以来一轮最长周期的连续降息。
2003年以后随着中国经济不断加速，尤其是新一轮房地产热和小轿车热，共同拉动了我国钢铁、煤炭、水泥、电力、电信等基础产业的加速发展，并直接导致宏观经济过热，物价上涨开始抬头。于是，才有了近年来存贷款利率和法定准备金率的上调。2004年10月29日，贷、存利率首次上调。其中，一年期贷款利率调整为5.58%，调高了0.27个百分点；一年期存款利率调整为2.25%，调高了0.36个百分点。当时，存款准备金率未变。2006年4月28日，贷款利率第二次上调，存款利率不变。其中，一年期贷款利率上调为5.85%，略高于美国联邦基金利率（隔夜拆借利率）。
从国内外经济环境综合来看，我国人民币存、贷利率正在步入一个上升的通道。因此，我国金融机构人民币存、贷利率连续加息将是大势所趋、不可回避。（请看作者另一文“人民币正在步入连续加息的通道”）
