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6月7日，正是在有2500亿资金争抢重启IPO第一单中工国际，还有几乎占中国股市权重1/5的超超级巨无霸中国银行紧锣密鼓要发行100亿A股，又有同洲电子、大同煤业、云南盐化争相粉墨登场的时候，中国股市又一次出现了近四年来不曾有过的暴跌，沪指一根长90点的光头光脚的大阴棒深深地刻在了K线图上。
有人在迫不及待地寻找暴跌的理由，如一是中行最快将于6月底发行A股，速度之快令市场再受承压，而建行、工行也纷纷表示考虑跟进，更加重市场负担；二是管理层再次高度关注近期银行间票据市场连续出现“非”正常状况，，据称已经开始查从银行票据市场“违规”入市的资金，等等。如果说这些是股市暴跌的理由的话，那么只不过是借口而已。
随着第35批股改公司名单的亮相，沪深两市已完成或进入股改程序的公司总数已经达到991家。已有高层人士表示，接下来的只是着重攻克剩下的难点，年底前进入扫尾。在一年多的时间里就完成了股改，而这期间中国股市还上涨了百分之六、七十，就如此的高速度及磅礴气势而言，难怪早就有人说这是股改大跃进。大跃进本应是褒义词，然而有了中国上世纪五、六十年代的那场大跃进，更多的是留下了脱离实际、冒进、浮夸作假等等的贬义，大跃进的股改不正是打上这些烙印吗？
在股改进行后不久就有过股改成败标准的争论，《搜狐财经》等媒体也在股改刚开始之时就曾刊出过笔者《假解决股权分置之名行全流通之实》的文章。到了现在，股改可以说是基本完成了，全流通是实现了，但是这是成功的股改吗？科学是种瓜不会得豆，大跃进的股改结的什么果，现在该展现在人们面前了。
第一个全流通新股发行的中工国际，发行价是7。40元，其发行市盈率是19。63倍，几乎达到了股改前不超过20倍市盈率的上限；是其每股净资产3。01元的2。45倍；更是发起人股东所认购的股份1。54元价格的4。80倍。中工国际2004年7月就通过了证监会发审委的审核，当时曾经确定的发行价也不过6。78元。这一串数字及比照，表明的是股改后是定价比股权分置时定价还要高。如果说股权分置的实质是偏离估值的高溢价发行社会公众股，造成两类股东权益扭曲失公的话，那么如今中工国际的发行不正表明股改并没有解决中国股市定价机制扭曲的问题，股权的扭曲有过之而无不及。
中行也很快就发行A股了，它能有发行H股那样的定价吗？会是2。95港元的同股同价吗？可以预想的是，在中国A股市场目前的发行制度下，有那些垄断着询价权的“机构投资者”的哄抬，中行A股的询价结果甚至会超过4元，因为H股的价格6日就已达到了每股3。575港元，比H股只会高而不会低的A股超过4元发行又有什么不可以想象的呢？但是这不正表明中国A股市场的定价机制仍处混乱之中吗？
股改并没有解决定价机制问题，根本的是股改中为了维护股权分置时既得利益集团的既得利益而没有在合理的估值的基础上支付足够的对价，使失衡扭曲的股东权益达到平衡。如果股改是在合理的估值的基础上支付足够的对价的话，是应该公众股东的权益得到补偿，而股价因自然除权降低，市盈率也随之降低。而在实际上正是“分散决策”的结果，少付甚至不付对价，流通股的补偿只能是通过股价的拉抬来体现。股改前A股市场的市盈率已降至16倍左右的较低水平，但是由于股改中的拉抬，现在已达到了30倍左右。而市盈率的推高完全是资金的堆积。资金堆积的股价就是资产的泡沫，而一旦资金的撤离就必将是泡沫的破裂。2500亿的基金都去申购一只新股了，还要有更多的资金去等待更大的新股的发行，对用资金膨胀起来的泡沫来说无疑是釜底抽薪，6月7日的暴跌不正是真实的写照吗？
“分散决策”的股改，不能解决扭曲的股权，不能解决扭曲的中国A股资本市场的定价机制，靠政策托盘完成了大跃进的股改，培植了庞大“机构投机者”，拉进了巨额的资金，并再次使曾经使千万投资者倾家荡产而破裂的泡沫膨胀起来，只有当泡沫无情地瘪塌时候，终于可看到它结的是什么果了。
