爱华网为什么“新老划断”后还可以圈钱？
首发《国际金融报》
价值发现功能是市场经济的基础功能，粮食市场有价值发现，菜市场也有价值发现，只要是市场经济就必须要实现市场的价值发现功能。是市场就必须要有价值发现功能。汇市需要价值发现功能，股市也需要价值发现功能。而一个连市场经济基础功能都不具备的证券市场，实际上是在亵渎市场经济。发达国家的市场经济，无论是股市、期市的做空机制，期货市场的20倍放大资本，汇率市场的200倍放大资本，其目的都是为了市场尽可能的做到价值发现。在完备的市场机制下，哪怕市场的价值有一点偏离都会给市场留下巨大的获利空间（汇率市场的资金可以放大200倍甚至400倍）。当然没有价值发现功能的市场，不合理的定价水平就会遭到市场的疯狂阻击，如国外资热钱赌人民币升值，如中国汇率市场短短几年外汇储备就从2001年的2000多亿美元增加到目前的8189亿美元。不得不承认在美元大幅兑换人民币后，人民币还有很大的升值压力，显然市场是正确的。
物体不可能有两个质量。一个股票在同一时刻也只能有一个市值。新股发行，只有市场给股票合现定价，才能真正意义同股同权发行新股。当然我们不否认有同股同权的存在，那就证明股票的确只存在一个合理的真实价值。当然新股发行市场在给新股定价时，如果同时定了两个不同的价格，那么可以说肯定存在一个不合理的价格（圈钱价格）。如中国石化在在香港市场的1.61港币和其中国股市4.22元人民币的不同定价，当然后者是圈钱价格。一只股票在政策市环境下和市场市环境下，同一股票的市值显然是不一样的，那么作为给股票定价的证券市场，政策市下的定价肯定是不合理的，因为政策力度的不同完全可以产生不同的价格。如果政策市的定价是不合理的，那么只有市场市的定价才是合理的。而市场经济有价值发现功能也必须建立在市场市上。显然市场市的定价才合理，因为市场市才是供求关系的动态平衡。
股票的价格是随时间不断变化的，股股票在同一时间内，只能有一个真正的价值。所以股市必须有一个不因为时间变动而变动的定价机制。股价可以变动，而合理的定价机制是不应该随时变动的，当然政策市是随时变动的定价机制的。股市要推出股票的衍生品种权证；推出做空机制，股指期货；新股IPO发行或者再融资（如果不否认同股同权），都应该在股市能合理定价机制下，即市场市的环境下。而目前中国股市权证的推出，无论新股的新老划断发行，还是老股票的再融资，或者是股指期货的推出，都不是建立在股票合理定价（市场市）基础上的。在不合理的定价机制上推出股票衍生品种权证，还要推出股指期货、做空机制，显然这些股市政策根本就是本末倒置！股市作为市场经济，是必须具备市场价值发现的基础功能的。恰恰相反我们的市场是不做价值发现的，它直到现在仍然是是在赌政策力量的。
虽然说“股权分置的存在不利于合理的定价机制的形成”，可是股权分置解决后，现在仍继续是政策市，仍然不能形成合理的定价机制，而没有合理的定价机制，就不能合理定价，就不会公平，就会继续圈钱下去。如果中国股市一开始就是市场市，中国股市就不会存在估值不合理，就一定能顺利的推出做空机制，如果能顺利推出做空机制，现在的国有股减持也不会成为问题。如果国有股减持，投资者如果看空后市大量抛空投资者一样赢利！
显然一开始的时候如果是市场市，中国股市将不会有什么国有股减持、股权分置问题的。
进一步讲，股市规模小的时候（如93年），通过政策托市存量的问题老股票，市场化发行新股票（可以全流通，也可以是股权分置），那么增量的股票也不会有不公平的问题。那样以后发行的中国石化、长江电力等一大批股票，都不会存在侵占圈市场钱的问题了。那样中国股市只需要解通过补偿少部分问题股票的流通股东，实现少量的圈钱股票向市场市的股市并轨就行了。
再进一步将，如果以后要大规模发展证券市场，我们的证券市场流通市值要达到几万亿，甚至十几万亿，几十万亿。现在的一万个亿流通市值规模的市场只是以后市场规模的很小部分，那么以后大规模扩容的市场的发行机制必须是能合理定价的发行机制。必须不能再是圈钱的机制，否则继续圈钱将意味着问题不断扩大，直到中国无力解决市场问题。为了证券市场以后发展中尽量少的积累问题，以后新老划断的新股发行，应该是市场化发行的（应该是高门槛的市场化发行），至少不应该政策托市不应涉及新股的。
中国股市的问题不简单的是股权分置，政策市才是中国股市的主要问题。全流通的政策市仍旧能够出现价值高估。所以在目前政策市下即使新老划断发行新股，一样可以大规模圈钱。只不过股权分置二级市场流通股东出资平均是非流通股东的5倍。而新老划断以后的全流通发行，二级市场投资者的平均出资可能会是发起人股东的3倍或者2倍。即使达不到这个水平，就算平均只有1.5倍，那么对整个市场来说也是极大的不公平，市场扩容到一定程度，一定会再度全输。证明新老划断可以继续圈钱这个问题，很简单只要重新启动一只中小板的全流通股票发行就可以了。只不过那还要再拿投资者的利益来总结经验！
银河证券首席经济学家左小蕾认为：“新股全流通发行标志着股改成功”实际上这个标准是没有什么实际意义的。因为政策托市下，全流通发行两只、三只甚至几十只全流通的股票是肯定能够成功的。所以，如果要按新股发行的标准来说，股改成功的标准应该是市场化发行新股或者能启动市场化的再融资为标准。和新股发行同股同权的道理一样，上市公司的再融资，也需要给股票合理定价。政策市不能合理定价，在政策市下实施再融资，那么就意味着上市公司的再融资本质就是圈钱！如果将左小蕾的“新股全流通发行标志着股改成功”，改为“新股市场化发行标志着股改成功”。那么目前的股改根本就谈不上成功。现在的股市局面别说是市场化发行新股，就是市场化再融资都承受不了。前期市场仅仅启动一两只市场化的权证连续创设就足以让市场大幅失血，更别说大范围的市场化再融资了。
目前的股改不能实现新股的市场化发行和再融资的市场化，没有市场市就没有合理的定价机制。政策托市就会继续圈钱，而继续圈钱就会导致更多的市场问题。所以，新老划断后的新股发行最好是采取公平的高门槛的市场化发行。千万不要再政策托市了，要托就托含历史问题的未股改的股票和股改了的G股吧，当然托市G股的再融资是要严格限制的，因为托了市的G股再融资是绝对圈钱的！
（《国际金融报》，较本文有删剪！）
