爱华网作者:栗新宏 / 文 资源税改革箭在弦上，煤炭业面临增值税改革后的新一轮政策冲击。从量征收改为从价征收，煤炭企业的资源税率甚至可能高达10%。如今煤企已失去向下游转移成本的能力，除一两家幸运者外，全行业煤炭上市公司2009年利润将下降20%~36%。 本月中下旬，一批不期而至的客人分别莅临大同煤业（601001）、西山煤电（000983）和国阳新能（600348）等山西主要煤炭企业。来访客人为全国人大预算委员会成员，来访的目的是针对煤炭资源税改革向煤炭企业征询意见。 “虽然我们已经尽力争取了，但看得出资源税由目前的按量征收改为按价征收已成定局，很可能从2009年1月1日开始实行。”大同煤业一位参与意见征询的人士向《证券市场周刊》表示。 据上述人士介绍，此次全国人大预算委员会成员到企业，主要是征询不同资源产品的征收比例，目前初定资源税按销售收入的6%至10%征收，不同资源产品按不同比例征收，而煤炭企业因为在目前所有资源产品企业中毛利最高、效益最好，很可能按上限即10%征收。 事实上，有关资源税改革的呼声由来已久。此前资源税一直按量收，即每吨产品确定一定征收标准，这种办法因不能反映产品价格的变化，业界多有诟病。而一旦按价10%征收，这一标准较市场早前预期的3%至5%高出许多，将极大地提高现有的征收比例，对目前的煤炭企业业绩冲击巨大。 从量改从价 近年来，煤炭业无论是销售数量，还是销售价格都逐年攀升。但是，煤炭生产和煤炭税收已经陷入了近乎不相关的状态。 原因之一是，煤炭产量很难确定。多年来，煤炭企业的真实产量一直是困扰税务机关的难点。 大同地税局征收管理科负责人王先生对《证券市场周刊》表示，很多煤矿特别是大多数私营性质的煤矿，财务制度不健全，往往是对内、对外两本账，不能真实核算收入和成本。税务机关因为很难了解真实产量，只能采取估算定额，征收难度大，税款流失严重。 另外一个原因，也即按量征收最为业界诟病的一点：不管煤的价格涨多高，征收的资源税额都岿然不动，不能反映产品市场供需、价格、成本和利润变化，容易导致企业主买下矿产后就进行掠夺式的开采，造成资源的浪费甚至是破坏。 据本刊了解，今年2月，部分人大代表就曾提议将资源税由从量征收改为从价征收，发改委副主任张国宝也曾表态下半年将会加紧推出。有关煤炭资源税的改革方案早在今年7月份由财政部上报国务院，日前全国人大预算委员会到企业征询意见，已经是实行前例行程序的最后一个环节。 煤企业绩必定大缩水 大同煤业目前电煤市场销售价格为550元/吨，每吨按3.2元/吨征收，换算成从价征收方式，税负不足1%，在煤炭企业的成本支出中几乎可以忽略不计。如按10%比例征收，相当于目前征收标准的10倍。因此，煤炭资源税改为按价征收，对煤炭企业影响巨大。 大同证券研究员于宏以大同煤业（601001）2008年第三季度为例，简单测算了资源税从价征收对它的影响：假设主营成本没有相应的降低，煤价没有上涨，三项费用不变的话，如果以资源税按3%征收，每股收益约将下降10%，在此基础上，税率每上升1%，每股收益将再下降4%（表1）。 而对于未来煤价，市场人士普遍持悲观态度。 北京长贸煤炭咨询有限责任公司总经理黄滕认为，煤价之所以在今年1—8月上涨，更多是偶发事件，如特大矿难，特别是为确保奥运安全关停小煤矿造成的。8月后，由于需求放缓，煤价自然回归到合理的水平。2009年煤价将进一步走低，真正的低谷会在2010年和2011年上半年形成。
据中银国际研究员唐倩测算，山西优混590元/吨应该是山西省煤炭生产企业销往秦皇岛煤炭业务的盈亏平衡点，因此，2009年山西优混的秦皇岛最低现货价格底限是590元。2009到2010年秦皇岛山西优混现货均价将分别同比下跌19%和持平。目前，部分企业的合同电煤价格仍大幅低于现货价，预计这部分合同电煤价格明年将上调约3%~10%。在此背景下，2009年大部分煤炭上市公司业绩将会出现大幅下降，预计普遍下降幅度在20%以上。 无从转嫁成本 资源税的上调短期内必然会增加煤企成本，但是否会影响煤企业绩，还要看煤企能否将成本刚性上升转移到下游，这取决于煤炭供需形势、各煤炭企业的议价能力，以及煤炭的需求弹性。 目前虽然正值冬储煤的旺季，但国内煤价的风向指标—秦皇岛煤价及库存却出现同往年截然相反的情形。 中国煤炭市场网数据显示，截至11月24日，秦皇岛港发热量6000大卡/千克的大同优混平仓价为680-700元/吨，与今年5月19日左右的价格相当，只相当于7月份峰值的67%左右；而发热量为5500大卡/千克的山西优混平仓价跌幅更大，570-590元/吨的价格已经回到了今年1月21日左右的行情，相当于7月份峰值时的55%左右。目前秦皇岛港口煤炭库存量仍然处于913万吨的历史高位。 与此同时，国际煤价也再创近期低位。据环球煤炭电子交易平台每周指数显示，11月21日纽卡斯尔港煤炭价格继一周前重返100美元附近后，再度回落近12美元，至85.69美元/吨。 中银国际日前一份《研究报告》指出，全球金融危机引发中国经济近期增长明显放慢,直接导致煤炭下游四大需求行业—电力、钢铁、水泥、化肥的需求及产量增长大幅减慢。这种低增长情况预计会持续一段颇长时间。预计2008到2010年，中国煤炭需求增长分别为4.1%、3.4%及6.1%。另一方面，预计2008到2010年新建成煤炭产能将达到6.6亿吨，同期原煤产量分别增长6.6%、4.6%及7.6%，供大于求的格局已逐渐形成。 2008年11月国家公布了增值税改革方案，煤炭行业矿产品增值税率从此前的13%提高到17%，是此次增值税改革中唯一提高税率的行业。考虑到煤炭将面临供大于求的情况，煤炭企业缺乏绝对议价能力，无论是增值税还是资源税，都难以向下游用户转移成本刚性上升（参见本刊上期《增值税改革：火电迎来双重利好》一文报道）。 因此，即将推出的资源税改革，将对2009年的煤炭上市公司业绩产生巨大的负面影响。 幸运者寥寥 由于煤炭资源税征收主要针对煤炭销售，而中国神华（601088.SH，1088.HK）因为除了煤炭业务外，铁路、港口以及电力业务占据一定比例，整体受资源税影响相对较小。 煤炭业务占中国神华主营收入的83%，以此计算，资源税改革后对利润的影响较其他煤炭上市公司小1.7%。 更重要的是，中国神华生产煤炭以动力煤为主，目前合同煤销售占据煤炭销售总收入比例为全行业上市公司最高，达到76%。虽然煤炭市场价格跌幅较大，仍高于合同煤价格，因此，2009年合同煤仍有提高空间。 中国神华2008年第三季季报显示，目前中国神华的合同煤销售价格为440元左右，低于目前市场价格约200元左右，较中银国际预测的2009年山西优混的秦皇岛最低现货价格底限590元，仍低于150元左右。 福山能源(0639.HK)虽然同样受资源税影响较大，但由于该公司2009年产能增加较大，可以抵消资源税增长带来的负面影响，业绩影响也较其他上市公司为小。 福山能源2007年7月，以108亿元收购福龙集团旗下山西省三个煤矿，其开采所得焦煤为硬焦煤及半硬焦煤，三个煤矿于2005至2007年原焦煤总产量每年分别为252.2万吨、414万吨及508万吨，年复合增长率高达41.95%。现时每个煤矿设计产能均为每年210万吨，目前，三个煤矿原地资源量为约2.06亿吨，可采储量共1.42亿吨。 据福山能源的《收购报告书》，上述三个煤矿2008年预计生产480万—500万吨，2009年预计生产590万吨。 因为收购完成于2008年7月，福山能源2008年报告将只能体现不到一半的真实产量即200万吨，而2009年，全部590万吨的产量将会在其业绩报告中体现，因此，仅上述三个煤矿，福山能源2009年将新增煤炭产量约290万吨。 中银国际预测，如2009年以5%的比率征收煤炭资源税，只有中国神华和福山能源的业绩能保持增长，其中中国神华每股收益同比增长6%，福山能源每股收益同比增长23%。 重回1998年困境？ “成本快速上升，需求放缓，煤价暴跌。”目前的煤企面临的境遇，很容易令人想起10年前，1998年煤炭全行业亏损的困境。单就经济基本面而言，业界普遍的共识认为，本轮危机比1998年亚洲金融风暴更加严峻。那么，煤企是否会重蹈覆辙呢？ 对此，黄滕认为，虽然市场状况不容乐观，但煤企的抗风险能力同1998年相比已不可同日而语，首先是国家对煤炭产业的定位有了根本转变；二是行业集中度大幅提高。现在，全国的煤炭大户就这么几家，几个大集团基本就把所有种类的煤炭价格给垄断住了，另外，少数几个产煤省份，山西、陕西、河南、内蒙古等，这些省的省政府就把所属煤矿给管住了。几家煤炭大户加上几个产煤省，就很容易形成垄断价格，价格也就很难往下降了。此外，煤炭公司的财务状况也有了很大改善。 但上述条件只能决定目前煤企抗风险能力强于1998年，而摆脱业绩下滑的困境根本取决于需求的改善。 中金公司研究员韩永认为，如果要避免1998年行业亏损的困境，需要两个方面条件：从需求方面来看，需要加大财政投资的力度，落实中央的4万亿投资和各地的投资计划；从供给方面来看，需要加大关停小煤矿的力度，同时煤炭企业要从上次的惨痛经历中吸取教训限产保价。 对于煤炭业上市公司的阶段性机会，韩永认为，2009年煤炭公司的阶段性投资机会可能来自于如下催化剂：一是油价反弹带来煤炭公司股价的阶段性上涨；二是资产注入可能带动股价上涨（如果需要发行融资，母公司应该参与认购）；三是政府财政刺激力度超出预期。 他表示，总的来看，该行业A股公司还有下跌空间，H股已有长期投资价值。 改革前的资源税 资源税是为调节资源级差收入并体现国有资源有偿使用而征收的税种，它的主要作用在于通过增加资源开采地区的财政收入，充分调动支持资源开发和资源保护的积极性。 资源税的征收最早可追溯到14年前，1994年1月1日，《中华人民共和国资源税暂行条例》及实施细则开始实行，对原油、天然气、煤炭、其它非金属矿原矿、黑色金属矿原矿、有色金属矿原矿、盐等税目征收资源税。由此，资源税成为地方税源的主要税种之一，特别是煤炭资源税占资源税的比重很大。 具体征收办法采用国务院在1993年12月发布的《中华人民共和国资源税暂行条例》，其中规定煤炭资源税税额幅度为0.3—5元/吨。2004年年底，国家财政部、国家税务总局联合下文，决定自2004年7月1日起，对山西、内蒙古、青海等省（自治区）的煤炭资源税额进行调整。2005年5月1日起，财政部和国家税务总局公布，提高河南、安徽、宁夏、福建、山东、云南、贵州和重庆的煤炭资源税税额标准。 目前执行的煤炭资源税率是经过6次调整《资源税暂行条例》后形成的，最近一次调整在今年2月，财政部和国家税务总局将焦煤的资源税适用税额标准确定为每吨8元，实现了对不同煤种的区别。但6次调整只是将征收幅度略微提高，对征收办法并没有变化。目前在山西，最低的电煤每吨为3.2元/吨，焦煤最高为8元/吨。
