爱华网系列专题：《破解捆绑资本的模式和方法：资本的雪球》
经过表决，深圳银信宝等三个股东共同提交的调整武汉广场租金的议案以微弱优势通过。根据这项决议，武汉广场年租金应由现在的6 500万元，增加到2?17亿元，并限期2007年9月30日之前落实， 且自2007年9月30日起，每年租金都在前一年的基础上递增5%。
根据笔者计算，该议案相当于将租金增加到了原来的3倍，实际租金标准达到了8元/天。这令G武商的管理层既无法接受，也难以执行，它成了银泰系逼原董事长辞职的杀手锏。 （六）战争僵持 此后，双方进入僵持阶段。这段时间里，鄂武商的工作中心转为调整经营布局和商品品类结构，以提升经营质量，增强企业的综合实力与核心竞争力。 （七）未来悬疑 2007年3月，在银泰百货在香港上市的前一天，鄂武商、武汉中百、武汉中商以公告形式同时宣布，共同组建武商联集团。这意味着，双方的股权争夺远未结束，究竟鹿死谁手，未来充满了悬疑。 总结这场资本巨头与原控股股东之间的股权争夺战，可知银泰系无论进与退都已经是赢家。因为银泰系半数以上的持股成本在3?8元之下，而鄂武商的股价已升值很多。 三、为什么会发生股权之争 通过这场资本巨头与原控股股东之间的真实博弈，我们可以得出如下启示： （一）战略投资者选择目标企业的标准 战略投资者在选择投资的目标公司时，主要参照以下几条标准，如表5?1所示： 表5?1战略投资者选择目标公司的标准 标准具体描述 标准一目标公司的股权较分散，最大股东持股比率不高 标准二目标公司管理层的管理效率较低，在公司的盈利能力、营运能力、真实绩效、增长能力等方面表现相对较差 标准三目标公司的财务实力弱 标准四目标公司的资产规模相对较小 （续） 标准具体描述 标准五目标公司的股权流动性较好，国有股的比例较小，法人股的比例较大 标准六目标公司的市净率比较低 标准七目标公司的财务杠杆水平比非目标公司高，资本扩张能力较弱 对照以上标准，可以看到，无论是从股权比例还是从能力结构来看，鄂武商都具备了吸引战略投资者的筹码。鄂武商原控制股东要想不让控股权旁落，就应当对自己的公司定期进行评估和调整，减少被战略投资者盯上的机会。 （二）不同的战略安排是引发股权之争的根本原因 两大股东对于鄂武商不同的战略安排，是导致股权之争的根本原因。在2006年9月21日公布的收购报告书中，银泰百货就曾明确表示，将在未来12个月内增持鄂武商不少于总股本5%的股份。在银泰筹划控股鄂武商的同时，第一股东所在的武商联集团也基于鄂武商制定了未来3年内实现商业资产整体上市的规划。可见，两大股东都想以鄂武商为资本平台，实现自身战略利益的最大化，由此导致了控股权之争不断升级。 由以上分析可知，如果两大股东的战略利益不一致，它们之间发生控股权之争将是不可避免的。而且对于股权的博弈，主要体现为争夺控股权。为了达成控股，战略投资者使用的手段，可能是成立一致行动人联盟，或者是从二级市场收购，或者是定向增发新股等。 （三）价值被低估会增强企业对战略投资者的吸引力 鄂武商处于武汉4大零售龙头企业之列。鄂武商旗下拥有5家百货门店，自有商业物业经营面积27万平方米，其中的3家商场位置连成一体，构成了武汉最重要商圈，即汉口商圈的核心。此外，它还拥有29家连锁超市（主要为5 000～7 000平方米的大型仓储店）以及 1家电器连锁企业。公司在2005年中国零售企业销售100强中排名第 27位。 当然，最吸引战略投资者的是鄂武商存在着价值低估。仅以商业地产而论，在上市公司的财务报表上，地产价值是以原值计算的。但目前鄂武商所在的位置，是武汉当地的黄金宝地，仅地产升值一项，就有暴利可期。
