爱华网第2节：如何与资本巨头共滚雪球(2)
系列专题：《破解捆绑资本的模式和方法：资本的雪球》
战略投资者有助于主业做强 家电连锁巨头永乐的领军人陈晓，在总结在摩根斯丹利合作的经验得失时曾说过：“如果能重走一遍，我更希望摩根斯丹利是我们的战略投资者，而非财务投资者。财务投资者以逐利为目的，其最后必须要出让股权以牟利，跟你‘结婚’同时已签好了‘离婚’协议。但战略投资者将与永乐共同成长。”这一反思的心里话，实际上道出了战略投资者和财务投资者的差别，两者两比，战略投资者更有助于主业做强。 笔者以2008年9月可口可乐欲全面收购汇源果汁为案例，来说明战略投资者的资本运营特点： 从股价的角度来测算，可口可乐是以12?2港元/股的报价收购汇源果汁，比汇源复牌前的收盘价4?14港元溢价了1?95倍。 从市盈率的角度来测算，可口可乐给予的报价，相当于汇源果汁2008年预测市盈率的41倍，与市场平均合理市盈率为10～12倍相比，这一报价体现了可观的溢价。 从市净率的角度来测算，汇源果汁在2007年末的每股净资产为3?17港元，可口可乐相当于以3?8倍的市净率来进行收购。考虑到低迷的股市环境，这一报价也体现了较高的溢价。 可口可乐为什么愿意以较高的溢价来收购汇源果汁？其中最根本的原因就是可口可乐属于战略投资者。战略投资者可以利用自身的产业优势，帮助被收购的企业提高主业经营水平，并从持续经营中获利。因此，战略投资者在收购时，更看中的是被收购企业背后的品牌价值、渠道价值，以及通过产业整合、提高市场占有率后所带来的规模效应。再联想到英博啤酒以60亿元的高价收购雪津啤酒时，给出的市净率竟高达9?51倍。由此可见，以产业资本为背景的战略投资者与以金融资本为背景的财务投资者，两者在定价模式上存在着明显差异。 战略投资者是从做产业的角度来考虑投资的。战略投资者考虑最多的因素是产业的重置成本。汇源果汁在中国拥有46%的纯果汁市场占有率，如果可口可乐要达到这一占有率，其重置成本无疑是非常高昂的，所以最理想的方式莫过于收购。因此，可口可乐绝对不是在做亏本的生意，它虽然给出了较高的市场溢价，但比起重置成本来看，还是便宜多了。 财务投资者是从做金融的角度来考虑投资的。财务投资者不像战略投资那样去参与被收购企业的经营管理，它们大多无法对被收购企业的经营管理产生实质性影响。财务投资者是以金融资本来进行投资的，主要依靠市场的差价来赢利，即财务投资者首先关注的是能否以更低的价格收购，然后再考虑能否找到出价更高的买家。如果能找到，财务投资者就可以以更高的价格转手，赚取其中的价差。 显然，两者的收购动机是完全不一样的，这也决定了被收购企业的不同结局。战略投资者是以产业资本来进行收购的，它们通过加强管理、取得高业绩后实现盈利，因此，在这种靠发展获利的动机驱动下，被收购者的主业极有可能得到进一步的扶持和发展；而财务投资者是以金融资本来进行收购的，它们考虑的主要是价差获利，只要有利可图，它们就会出手套现，甚至在市场持续低迷时不惜割肉出逃，因此，在这种靠投机获利的动机驱动下，被收购的企业极有可能像皮球一样被踢来踢去，从而错失发展良机。 案例：竞与合 有人把引入战略投资者比作在谈一场恋爱，“不管对方多富有，最终能在一起生活才是关键。”这句话道出了选择战略投资者的落脚点。有很多企业看中资本巨头的资本运作经验和实力，喜欢把它们作为战略投资者引入企业。但资本巨头逐利的属性，决定了它既可能是伙伴，也可能是对手，在与它共滚资本雪球的过程中，双方可能会因为利益不同而发生纠纷。其中最大的纠纷可能在于，资本巨头会因为利益的需要，利用多种手段与原来的第一大股东争夺控股权。因此，您的企业在引入战略投资者之前，就要充分考虑好，如何应对可能一触即发的股权大战！ 笔者将在本章中介绍的案例是国内资本巨头银泰系与武汉国资委争夺上市公司鄂武商的真实案例，希望能带给读者有益的启示。 一、争夺者的背景〖*2/3〗 （一）主角之一：被争夺对象鄂武商的基本背景 鄂武商是本次股权之争的对象，它的全称是武汉武商集团股份有限公司。鄂武商的前身是武汉商场，创建于1959年，是全国十大百货商店之一，是武汉最具市场知名度的商业大王。公司于1986年12月改制为股份有限公司，于1992年11月在深圳证券交易所上市，现已发展成为一家集商业零售、房地产、物业管理及餐饮服务于一体的大型集团公司。该公司在武汉市最繁华地带的联体营业面积达到22万平方米，是武汉市物流、人流最集中的购物中心区，资产评估增值潜力大。公司的经营管理水平在全国位居前列，武商集团连续获得全国商业企业创利五连冠，武汉广场多次蝉联单体利润全国第一，并且武商集团旗下的百货连锁企业包括武广、世货、亚贸、武汉商场和建二商场，下属量贩公司在全国超市业态中排名第20位，且经营规模和盈利能力一直处于快速增长中。 （二）主角之二：资本巨头银泰系的基本背景 银泰系是用旗下公司银泰百货，以战略投资者的身份入主鄂武商的。银泰百货是中国银泰旗下的自有百货品牌，以百货零售业为主营业务。银泰百货背后的集团是中国银泰（即银泰系），是经国家工商局注册成立的大型集团公司，公司注册资金3亿元人民币。经过近几年的发展，银泰系实力不断壮大，已成长为以房地产业、商业、能源三大核心产业为龙头的国际化战略投资集团。银泰系已经或曾经介入的上市公司先后包括：ST甬华联（现银泰股份）、金果实业、科学城、百大集团以及鄂武商等，共5家之多，因此被市场称为资本巨头。目前，银泰百货在浙江、宁波、温州、金华等地拥有多家大型百货店，集团参股、控股的大型百货店业共有15家。在浙江省内商业零售业统计中，银泰百货（包括杭州和宁波）已连续5年居百货业第一。
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