爱华网利率是资金的价格。资金供给相对充裕，利率就往低走；资金供给相对不足，利率就往高走，在国际金融市场上，这一规律在短期利率走势方面特别明显。在中国没有完全实现资本帐户的自由兑换之前，连接中国大陆与整个国际金融市场的是香港这个资本的窗口，所以，我们有必要通过密切关注HIBOR走势与LIBOR走势是否一致来判断国际资本流动的方向，进而判断国际游资在推动中国香港特别行政区以及内地资产价格方面的影响力。
HIBOR与LIBOR短期背离
探讨HIBOR与LIBOR之间的短期背离情况。香港一直施行的是钉住美元的联系汇率制度，这就意味着香港的利率应该紧紧跟随美国的利率走向。通常情况下，对短期HIBOR（港元银行间隔夜同业拆借利率）和LIBOR（美国美元海外市场银行间隔夜同业拆借利率）走势比较。我们发现，在多数情况之下，HIBOR与LIBOR走势是一致的。1989～1996年，3个月期的HIBOR比LIBOR平均高20个基点。
但在过去的二十年多年，也有例外的情况。短期HIBOR与短期LIBOR之间发生过比较大的偏离，第一次是在1997－98年的亚洲金融危机期间，当时本区域内的流动性被“抽干”了，香港地区的利率达到高点，在1997～1998年亚洲金融危机时，HIBOR比LIBOR平均水平高212个基点，港元面临着巨大的贬值压力。
第二次就是2003-2004年，到2004年12月底为止，香港的短期利率低于美元短期利率的时间已经超过了18个月了，在此期间，HIBOR反而比LIBOR平均水平低220个基点，在这种情况下，香港市场面临新的情况。
第一个挑战是套利行为会加剧。HIBOR与LIBOR之间背离的趋势不会持续太久。某些特殊的因素可能会导致欧洲美圆、亚洲美圆与香港本地利率暂时背离，然而，只要香港继续维持联系汇率制度，投资者通过套利，就必然导致HIBOR与LIBOR走向一致。
第二个情况是美国会继续加息。美联储在2004年6月30日的加息以及后来进行的连续六次加息活动，表明美国已经进入加息周期，美元利率正在不断缓步上升。根据市场普遍的预期，到2005年底，美国联邦储备基金利率将达到4%（目前为2.75），如果这个分析成立，那么就意味着三个月的LIBOR利率应该上涨到年利率4.5%。
如果香港地区不跟随美联储加息，那么，HIBOR与LIBOR之间的利差会不断加大。在港元联系汇率制度不变的情况之下，投机者不会担心汇率风险，他们将会把港币资金兑换成美圆，去获取比较高的利息收入。目前，市场交易员预期，香港本地和美国仍然较大的利差将继续吸引套利者，从而导致更多资本流出香港，并导致香港银行同业拆息进一步上升。香港金融管理局正在密切关注市场资金流向，2005年4月16日，香港金融管理局公布有1.48亿港元资金流出香港。15日晚间，有7.8亿港元资金流出香港。当交易于该周结算后，银行同业流动资金余额降至50亿港元以下。如果资金进一步流出香港，香港银行同业拆息可能加快上升。资金抽逃，将使香港市场资金趋向于匮乏，这样，会迫使利率上升。所以从这种意义上说，香港地区提高利率只是一个时间问题。
实际上，自从2005年初以来，三个月的HIBOR已经跃升了100个基点，而2005年以来，美联储只有两次加息行为（2月2日和3月22日分别加息25个基点），说明香港利率补涨势头猛。从2005年1月开始，HIBOR与LIBOR之间的差别不断收窄，到2005年4也22日，3个月期的HIBOR与LIBOR分别为2.35509和3.17，息差为81个基点；6个月期的HIBOR与LIBOR分别为2.51558和3.38，息差为87个基点。说明HIBOR与LIBOR之间的背离越来越小，市场正在趋向稳定，不断接近其正常水平。
市场含义
第一，随着国际游资转向海外市场，香港以及大陆内地的房地产市场将会走向尽头，整体下跌指日可待。
第二，随着大量资金从房地产投机中抽身而退，中国大陆股市即将启动。
第三，热钱撤走之后，货币当局规划已久的人民币汇率体制改革之实验性动作将提到议事日程，也许这就是温家宝总理提到的“出其不意”的时机选择。
美联储的决策是关键
美联储在2005年5月3日的会议至关重要，如果美联储决定继续加息，那么，香港投机资金的套利活动会进一步加剧，资金抽逃行为会加快，HIBOR与LIBOR之间的差距会迅速缩小。如果美联储决定暂时停止加息，那么，香港投机资金的套利活动会有所收敛，资金抽逃行为会放慢，HIBOR与LIBOR之间的差距将会慢慢缩小。因为美联储的下一次会议要到6月29-30日进行，市场将会在迷茫中等待。
从近期情况看美联储加息的可能性比较大，假如分析人士预测到2005年年底加息至4%的水平成立，从现在的2.75%到4%有125个基点的差距，按照每次加息25-50个基点的惯例（最近十年选择25个基点的比例占75%以上，还有，格林斯潘所领导的美联储已经形成了独特的风格：降息快而猛，加息慢而缓），美联储需要3-5次加息行为才能完成这个目标。而根据美联储FOMC（联邦公开市场委员会）今年的时间表，FOMC今年还有6次会议（即5月3日，6月29-30日，7月9日，9月20日，11月1日和12月13日。）估计美联储不会把加息的压力全部放在下半年，由此断定，5月3日和6月29-30的两次会议至少要决定加息50个基点。
结论
估计5月3日美联储FOMC会议的决策是加息25个基点，以保持其渐进主义特色，进而，我们预测，在市场套利活动的影响之下，HIBOR与LIBOR之间的利差会加速缩小。（写于2005年4月24日）
说明：关于 HIBOR和LIBOR的数据资料请登陆www.fx168.com查阅
