爱华网在人民币升值的预期之下，中国外汇储备的快速增长，加上目前美元持续贬值，外汇储备管理问题引起了国内外的广泛关注。 升值真的危险吗？从国内外的经验看，对人民币升值的忧虑体现在三个层次：第一个层次是最高层次的考虑，即人民币升值是否会使中国重蹈日元升值的覆辙，在生成大量经济泡沫之后陷入长期经济停滞，或者会导致中国金融动荡甚至经济危机，这应当是中央决策当局最关注的问题；第二个层次是人民币升值之后是否会严重影响中国的出口贸易、利用外资以及旅游等服务业，从而削弱中国经济竞争力，导致失业增加和经济发展放缓；最后的一个层次才是外汇储备的问题，从理论上说，人民币升值多少，中国的外汇储备就相应地贬值多少。 人民币升值造成的外汇储备损失和当前美元贬值时造成的中国外汇储备损失不完全一样。人民币升值是相对与绝大多数货币的升值，对各种主要货币升值是普遍的，尽管幅度可能有微小的差异，而目前美元贬值只是带来外汇储备中美元资产的贬值，而相对美元升值的资产，如外汇储备中的欧元资产则相对升值，损失不是普遍的。前些天网上有文章指出中国外汇储备因为美元损失150亿美元，可能是从中国5000亿美元外汇储备和美元在近期贬值3%的事实进行简单计算得出的，这是不准确的，因为中国外汇储备资产中不完全是美元资产，损失和收益相抵要低于这个数字，但由于中国外汇储备中美元资产占相对多数，所以损失是肯定发生了，但应该不至于造成外汇储备严重缩水，中国央行副行长吴晓灵日前已经否认了“中国外汇储备正出现大额缩水”的说法。 我们要充分重视人民币升值对外汇储备带来的损失，要及早筹划，作出相应的安排来减轻损失。由于中国的外汇储备规模巨大，贬值1%就相当于损失近50亿美元，几乎相当于400亿元人民币，这笔资金如果投入教育事业，不知能帮助多少失学儿童上完大学，况且人民币如果升值也不会仅仅升值1%。所以人民币升值之下外汇储备的损益是中国中央货币当局所直接关注的事情，中国人民银行和国家外汇管理局应该不会放任这种损失发生，而他们所要采取的行动也倍受国内外的关注，外汇储备的水平和结构变动成了人民币汇率变动的前奏和暗示。比如前些天中国社会科学院世界经济与政治研究所所长余永定在上海财经大学的一场讲座上表示，中国外汇储备缩水并不严重，并称中国外汇储备中的美元资产已有所减少，其中美国国库券的持有量已降至1800亿美元，这种报道吓坏了美国债市，并冲击了美国汇市。 需要说明的是，由于人民币升值带来的外汇储备损失，在一定程度上是一种机会成本，是以人民币衡量的损失。从静态角度考虑，在人民币升值前和升值后，中国的5000亿美元的外汇资产，还是5000亿美元的外汇资产，如果政府没有进行外汇干预性抛出，不会减少到4000亿美元，或者更少。中国人民币的升值对外国国内的价格影响不大，如在美国国内100元的一件物品不会因为人民币升值一倍就降价到50美元。所以中国5000亿美元的外汇储备在人民币升值前后在国外的购买力是没有太大变化的。但换个角度来说，假设我们在人民币升值前一天把5000亿美元的外汇储备全部兑换为人民币（为了说明方便，我们假设人民币升值前后的美元对人民币汇率分别为10：1和5：1），那么我们可以换得50000亿元人民币，在人民币一次性升值一倍后，我们用50000万亿元可以购回10000亿美元的外汇储备，这样操作之后，中国外汇储备在国外的购买力几乎增加了一倍。这是进行操作和不进行操作的区别，操作的程度和具体数字需要具体分析，这里不再多说。 在人民币升值压力越来越大的情况下，如何进行外汇储备管理呢？ 从长远看，人民币升值是个不可回避的趋势。尽管中国政府和货币管理当局三番五次重申人民币在近期不会贬值，但是国家外汇储备管理部门应该在中国政府顶住升值压力的这段时期内有所行动，采取一些保值避险措施，力争把因人民币升值带来的直接损失减少到最低限度。 第一，力争把外汇储备转化为可以保值的其他资产，比如黄金。前面已经谈到，人民币升值是相对其他各种货币的普遍升值，把美元储备转化为欧元储备并不能真正解决人民币升值造成的外汇储备损失，只是损失的程度会根据这些货币的软硬程度有所差异。而一些实物资产，比如黄金，则在一定程度上可以避免这种汇率变动带来的损失。问题是，中国外汇储备规模太大，大规模的采购黄金可能会引起黄金价格的大幅度上涨，并且黄金市场价格波动自身也会带来风险。所以把外汇储备转化为黄金储备只能是平时“逢低吸纳”，长期稳定地购入，而不是短期大量采购，在黄金价格低迷时多购进，在黄金价格高涨时不购进或者相机抛售一部分打压黄金价格。 第二，用外汇储备建立一些战略性物资储备库，如建立石油储备。中国的外汇储备水平与需要相比有点过多了，有专家根据中国的三个月贸易进口需要量和其他用途的需求加总测算认为外汇储备有2000亿美元作用就可以了，外汇储备过多，增加了中央银行的货币政策操作难度，外汇占款太多形成了通货膨胀压力，也是形成货币升值预期的潜在诱因。所以有相当数量的外汇储备国家是可以自由支配的，可以用来建立一些国家战略物资储备库，比如石油和某些有色金属储备，尤其是石油储备对我国来说具有重大的战略意义和空前的急迫性，动用外汇储备而不是财政资金来建设这些项目，可以减少人民币升值时的损失。 第三，运用远期交易和其他金融衍生工具交易来回避人民币升值对外汇储备造成的损失。在人民币升值前的一段时期内，外汇管理部门和企业可以通过远期交易和一些金融衍生工具来回避一部分风险。其中应以外币作为结算货币，并且以签定合同时该外币同人民币的汇率作为协定汇率。 第四，鼓励企业采购国外设备和其他材料。总的指导思想是通过采购实物减少一些外汇储备，减少人民币升值时的外汇储备损失。但企业可能缺乏以当时汇率购买外汇进而进口设备的积极性，因为它们更希望在人民币升值以后购买，所以要以优惠汇率向企业售汇。外汇管理当局通过处理出售外汇收进人民币，在人民币升值之后，用手中的人民币可以购进更多数量的外汇，所以有条件对购买外汇的企业实行优惠汇率，相当于对企业进行补贴，提高它们提前更新设备的积极性，通过这种方式也保存了外汇储备的购买力。 这里存在一个矛盾，即放宽人民币汇率波动区间，允许人民币一定程度升值，需要有充分的外汇储备作为干预市场的后盾和支持，而上述的做法会降低外汇储备水平。同时，中国减持外汇储备中的某种货币资产，可能会造成该种货币汇率下浮，从而使中国外汇储备中该种货币的资产提前遭受损失，除非一笔交易就全部售出该种货币的所有储备资产，这在现实中是不太可能的。所以需要进行的一定的权衡和取舍。 中国政府顶着人民币升值压力保持汇率不变，短期内是必要的，但在顶着压力的同时，要认真分析人民币升值的对全国人民的福利影响，其利大还是弊大还有待商榷。在人民币汇率没有自由化之前，中国控制汇率的能力还是很强，即使一定程度升值，只要还是钉住汇率政策（或者有管理的浮动）而不是自由浮动，发生东南亚金融危机式的情况的可能性不大。同时人民币升值对贸易、投资的影响在中国目前的成本优势水平上也不会很大，升值并不一定真的痛苦，相反有可能改善贸易条件，有利于扩大中国企业的对外投资，提高人民币的国际购买力，从而提高中国人民的整体福利。
目前的关键是要击退那些投机人民币的国际热钱，它们在人民币升值获利后大量抛出人民币可能会大量消耗中国外汇储备，带来严重的通货膨胀压力。所以中国政府要和国际投资资本比耐心，等它们退去了，再一次性地提高人民币汇率也是一个不错的选择。中国社会科学院世界经济与政治研究所所长助理、国际金融研究中心副主任何帆近日指出当大家不再关心人民币升值的时候，反而会是升值的有利时机。当前人民币升值的时机正在成熟，中国政府一定会选择一个合适的时机，一种适当的方式，在能够有效地防止投机资本的情况下，以迅雷不及掩耳之势来解决这个问题。 关于减轻投机资本冲击的问题，我觉得可以明确宣布一个每年升值的幅度，比如近三年每年升值1%，其比率要远远低于投机资本的预期收益，并且对于每年的什么时候升值不予以确定，可以是一年中的任何一天，如果投机资本愿意长期待在中国，那就在这里长期待着，可以提高中国利用外资的水平，但同时要限制外资进入的领域，比如要限制进入房地产、股市的资本规模，防止外资进入的行业吹起日本式的经济泡沫。游资总是到处游荡的，在国际上出现了其他金融热点地区或者在游资没有耐心而撤离得差不多的时候，进行一次“迅雷不及掩耳之势”的升值是完全可能的。 总之，人民币升值预期之下的外汇储备管理正考验着中国货币当局的智慧，至于如何于国际投机资本博弈，我们拭目以待。
