爱华网全球化时代的经济周期现象 文/郑友林 当代世界经济充满着变数，分析经济走势不能仅仅从一个国家局部的角度看问题，必须从全球角度出发，把整个世界联系起来，用发展和动态的眼光看问题。对待经济周期现象也是如此。 在经济全球化和证券化大背景下，劳动力、资金、贸易活动和投资跨越国界，使各国政府、企业和个人的选择更加多样化。由于技术进步，交通、通讯和信息交流更加频繁，企业直接融资比重提高，个人资产中股票比例大大提高，银行储蓄相对下降，市场投机活动增多，虚拟经济过度繁荣，证券价格涨落对消费者的收入预期和信心产生影响，消费对经济增长的制约越来越大。同时，外部因素对经济影响越来越明显，资本流动、经常项目、汇率、国家间的利率和资产收益的差别等都会对经济周期产生直接或间接的影响，使经济周期的某一个阶段缩短或延长。一个国家或地区政府的宏观经济政策的成功与失败对本国经济运行的影响也愈益明显。生产要素的流动性使政府、企业和个人的选择优化成为可能。国家或地区可以通过制定适当的政策吸引外国资本、优秀人才使自身更加具有竞争力，使繁荣阶段延长。 按照传统的经济周期理论，一个完整的经济周期，一般要经过四个阶段，即：复苏、繁荣、衰退和危机阶段。在经济国际化时代，经济周期出现了一些新的特征。 在经济复苏阶段 通货膨胀率一般很低，就业率提高，经济增长率提高，经济增长环境较好的国家采取保持与其他国家之间的利率差别吸引外资。借贷资本供应比较充裕，随着企业生产扩张以及由此引起的流通的扩大，增加了对借贷资本的需求。在复苏初期，闲置资本较多，因此，这种需求容易满足。产业资本和商业资本对信贷需求同时增加，但是，信贷放松为它们提供了必要的流通手段。信用货币量增加了，流通速度同时加快。由于中央银行采取放松银根的货币政策，由信用货币增加而造成的借贷资本供应的增加，在不提高利率甚至降低利率的情况下，借贷需求会不断增加。 与传统经济周期不同的是，进入20世纪80年代，国际套利基金规模达到数千亿美元，到2000年达到数万亿美元。市场操作者用这些资金，通过方便快捷的通讯网络、交易系统和交易规则，进行公开的、狂热的跨国投机活动。一些资本市场发达的国家通过资本市场吸引的外资规模不断增加，这些流动性强的资金大量流向资本市场，从事投机活动。 在复苏阶段，企业首次公开发行（IPO）更加顺利。由于许多行业的预期利润增加，特别是一些高科技概念的企业盈利前景广阔，企业的股票发行活动能够吸引广大投资者。许多项目看起来都是有利可图的，企业的投资热情提高。 就一般家庭而言，同时扮演着劳动者、证券投资者（在不同的国家，股民所占的比例不同）和消费者的三重身份，在经济复苏阶段，就业增加、股市上涨，形势大好，消费者信心十足。我们以美国为例，该国50%以上的人持有股票，在他们看来现在不仅有工可做，可以挣得一份工资；同时，股市大涨，资产大幅度增值（所谓“财富效应”），而且，许多人投资收益的增长幅度可能大大高于工资性收入的增长幅度，这时，他们会觉得自己突然变得非常富有，也敢于消费了。加上银行之间的业务竞争，消费者从银行获得了大量的消费信贷，促进消费需求不断增加。 在经济繁荣阶段 通货膨胀率逐渐上升，劳动力接近充分就业，经济活动高涨，各种投机活动使增长周期延长，中央银行可能相机采取短期紧缩性的货币政策，力求抑制通货膨胀抬头。 一方面，借贷资本供应达到高限，资金供给逐步趋于紧张，生产扩张以及由此引起的流通的扩大，增加了对借贷资本的需求，需求达到最大化。社会闲置资本减少，许多信贷需求无法满足。通胀压力上升，央行开始加息，信贷开始紧缩。由信用货币增加而造成的借贷资本供应的增加，在加息的情况下，借贷需求开始减少。另一方面，消费信贷大幅度增加，投机信贷需求大幅度增加，特别是股票市场出现大幅度攀升，一些投资者把自己多年的积蓄投资于股市，企业IPO达到高潮，许多根本无法赢利的项目都能从资本市场筹措资金。 就消费环节而言，在经济繁荣阶段，就业率还在提高，股市疯狂上涨，许多投资者帐面资产几乎成倍上升，舆论对于股市一片叫好，推波助澜，消费者信心猛增，特别是那些获利丰厚的投资者，财大气粗，什么都敢买，在他们的示范下，连最节俭的人都敢于向银行借款消费，这时，消费达到高潮甚至极限，银行提供的消费信贷规模也同样达到极限，信用膨胀。 也要看到，在这个阶段，由于企业竞争，部分企业盲目扩张，盲目生产、盲目增加存货，导致经济虚假繁荣。还有，新上项目对利润预期过于乐观，各种项目的可行性研究报告，预期利润按照高限而风险则按照低限设计和评估，迷惑银行和证券市场上的投资者。大量项目通过多渠道筹措的资金得以实施，一部分项目明显是盲目投资，这样，整个社会可能形成对某一个或两个行业形成“投资狂潮”，大家不顾一切地投入，导致投资过热。例如20世纪80年代的电子行业和90年代的互联网行业的投资狂潮现象。在本国储蓄资源有限的情况下，可以通过具有竞争性的政策吸引外部储蓄资源，利用他国资金。这样做的结果是，股市牛市行情可能会延长一段时间，但是，固定资产投资过于旺盛，最终会受到市场有限性的制约，最后走向衰退。这种情况在美国最近十年表现得比较明显。 由于热钱大多选择短期预期利润较高的行业如房地产、股市和外汇市场的短期投机等，一旦风险加剧，资金撤退。就会导致股市、汇市崩溃，利率上升，国民经济陷入崩溃边沿。一些小的经济体如东南亚国家，难以承受国际游资的冲击，在1997-1998年就因此遭受一场金融危机。 在经济衰退阶段 通货膨胀率逐渐下降，失业增加，经济增长速度明显放慢，中央银行不得不连续大幅度降息、再降息，力求实现软着陆。但是，由于银行坏帐增加，不得不主动减少贷款。虽然央行开始减息，却不足以刺激信贷重新扩张。 企业首次公开发行（IPO）大大减少。以美国为例，在2001年，截至3月15日为止，仅有三家硅谷企业IPO，仅筹得3.87亿美元，而2000年同期有16家企业IPO，共筹得25亿美元。由于股市低迷，硅谷的企业不得不从公开市场借钱。截至3月15日为止，硅谷企业的负债总额已高达18.5亿美元，远高于2000年第四季度的5.2亿美元。 那些不能创造稳定现金流量的企业纷纷宣告破产。借贷过多的消费者还不起贷款，消费者信心受到极大的挫伤。部分证券市场投机者投机失败，大量信贷资金成为坏账。银行开始清理坏死帐，部分银行执行只收不贷或者收多贷少的政策。市场银根明显吃紧。 再看消费环节，在经济衰退阶段，关于企业解雇员工的消息不断，股市因上涨动力不足急剧下跌，许多投资者还没有来得及兑现帐面上的赢利，却发现出现亏损。这时，舆论对于暴跌的股市又开始一边倒地看空。许多人本来已经失业，股市暴跌，无疑是雪上加霜。这样，消费者信心剧降，眼见消费信贷的帐单也无力偿还，只得挥泪斩仓，从股市割肉出场以维持现有消费，还有一些亏损严重的投资者只得宣告破产。这时，消费萎缩，银行发现许多人还不起分期付款，部分贷款成为坏帐，出于谨慎考虑，不得已收缩消费信贷规模。 当然，我们还必须注意到，股市上还有一部分投资者赢利出场，他们可能会购买耐用消费品，导致衰退阶段出现短暂的耐用消费品需求高潮。主流资金外流，寻找新的套利机会。一部分人股票被套住，实际收入减少，消费减少。与此同时，企业由于消费减少预期利润减少，许多上市公司不得已发布赢利低于预期的警告，反过来又打击证券市场上的投资者和投机者。对于企业来说，如果实际利润明显地下降，新项目的预期利润也不乐观，许多计划中的新投资就会停止，涉及到大规模固定资产投资的项目尤其如此。因为这样的投资会被长期固定下来，长期占用资金，需要支付利息。 在经济危机阶段 通货收缩，失业达到高峰，经济下降陷入衰退的低谷。尽管中央银行多次降息，结构性信用紧缩依然会制约经济发展。投资者和消费者捂紧口袋，企业首次公开发行（IPO）活动非常少或基本停顿，那些不能创造稳定现金流量的企业继续破产。 在危机结束前夕，闲置资本增加。借贷资本供应缓和，生产稳中有升以及由此引起的流通的扩大，增加了对借贷资本的需求。在减息的情况下，借贷需求会逐渐增加。一部分人将资金投入债券市场，被套牢的投资者止损出场，又有一部分人在低位开始分批买进股票。
但是，这需要一段时间。只有那些社会保障体系健全，金融体系和公司治理结构完备，拥有大量剩余劳动力资源，政府又能够实施合理的宏观经济政策的国家和地区才能迅速走上复苏的道路。比方说，在东南亚金融危机期间，只有中国香港和新加坡迅速摆脱危机，步入增长轨道。 相反，如果一个国家经济受其中某一个或者某几个因素制约，都会延长衰退的时间。因为经济前景不明朗，那些具有投资能力的企业和个人会增加在国外的投资，导致国内投资需求不足，增加海外投资实质上是输出就业机会，同时，也提高了本国的失业率。这将直接导致经济停滞、通货紧缩、消费不足。消费不足、通货紧缩和经济前景不明又会导致投资不足等等，这是一个恶性循环。这种情况最生动的例子就是20世纪90年代的日本经济。 经济危机并不是世界末日，恰恰相反，淘汰的只是缺乏竞争力的企业和个人。正式经济危机促使许多优势企业寻求其他的扩大经营规模、降低成本的新途径，通过加快技术创新，强化管理，竞争力更强。与此同时，一部分缺乏竞争力的企业破产，解雇员工，清理资产。还有一部分企业被兼并或收购。同时，在经济全球化时代，证券市场的动荡也为市场竞争的优胜者创造了跨国收购的新机遇。经过一番重组，标志着新一轮经济周期的开始。 (写于2001年，首发www.yesky.com)
