爱华网美国的“强势美元”战略解析
文/郑友林
强势美元战略是美国的基本国策
强势美元符合美国的国家利益。这句话几乎成为美国当政官员的口头禅。美国最近几任总统如里根、布什、克林顿，最近几任财长如鲁宾、萨默斯，还有美联储格林斯潘等都是非常强调维持美元的强势地位。最近一段时间，美国财界巨头多次在国际场合坦率地承认强势美元符合美国的战略利益。
强势美元对美国经济的重要意义。目前美元仍是国际金融市场的主导货币，主要表现在：全球股市美元交易比例为50％，美元债券交易比例为47％，外币银行存款比例为35％，外汇交易比例为87％，国际贸易比例为48%，在其他国家的外汇储备中，美元资产占60%以上。凭借美元的强势地位和美国经济的领先地位，美国的进出口总值占全球1／5；美国跨国公司已把经济触角伸向全球每个角落；全世界几乎半数的流动资金以美国为起点和终点，美国已经成为历史上真正意义上的全球经济帝国。美元的这种独特地位还引导全世界资金流向倾斜于美元资产。此外，全世界的投资者、贸易商和富有的旅行者都在使用美元，据估计，美联储发行的约5000亿美元的流通货币中，每100美元的流通货币就有70美元被外国公民持有和使用，在美国境外使用的美元现钞总额估计达到3500亿美元，而且，美国人使用的大多为20美元面额的纸币居多，境外人士持有的货币则以100美元面额者居多，说明前者主要用于支付，后者主要用于储藏和保值。这部分货币是用来在美国境外流通，购买其他国家的商品和劳务，或者存在外国银行。这意味着美国每年节省了大约200亿美元的利息支出，反过来说，美国经济从中受益达到200亿美元。历年累计算下来，美国的确从中受益菲浅。我们知道，中央银行发行的货币是一个国家的负债，由于美元的特殊地位，只要美元的特殊地位不变，美国就永远不用偿还这笔债务。
抑制日元、排挤欧元
对于有可能取代美元强势地位的其他货币，美国采取的办法是或打击或见死不救。在1999-2000年，日元和欧元曾出现大幅度贬值，对世界经济产生不利影响，日本和欧盟曾经先后敦请美国联手干预外汇市场，但是，美国对干预汇市并不热心，任由这两种货币贬值。自欧元1999年1月问世以来，不断贬值，在最低迷时对美元贬值幅度达28%。日元最近几个月兑美元贬值达到10%以上。
减税计划打击欧元。美国经济前景从2000年中期以来突然转阴，经济指标不如人意以及股市持续走疲，拖累美元汇价。相比之下，欧元区在全球经济放慢中一枝独秀，经济状况良好。美国大规模减税对欧元兑美元的汇价会有明显的打击。欧元兑美元的汇价在2000年最后两个月内劲升了近15%，之后一直在0.90-0.96美元之间徘徊。这是减税对心理面的影响在汇率上的反映，美元正是从“政府正着手大幅减税”这样的预期中获得刺激。事实上，美元汇率已经部分反应减税计划的利多影响。欧元2001年初以来未能维持2000年底的强势并一举升至1美元平价水准即是证据。部分专家还认为，长期而言，减税对利率产生上升压力。如果美国利率上升，与欧元区的利差可能会加大，从而支持美元汇价。在2001年3月初，美国联邦基金利率是5.5%，欧元区的利率是4.75%。
如果美元贬值进而失去强势货币的地位
如果美元丧失强势货币地位，意味着美元的国际地位也随之动摇，美国无法通过资本项目的盈余解决经常项目赤字，这将迫使美国采取提高利率的政策。高利率政策对美国经济的打击将是致命的。美国还不得不通过美元进一步贬值来促进其出口。在外汇市场上，美元大幅度贬值与欧元大幅度升值（甚至日元相对升值）并存，促使外汇市场上的参与者(各国中央银行、商业银行、外汇经纪人、商贸公司、外汇投机商和个人投资者)调整资产组合、储备结构。最终导致国际金融市场对美元国际货币职能的“三重否定”，具体表现在：第一重否定是对美元的国际支付手段职能的否定，是指在实际经济、贸易过程中对美元作为国际支付手段的否定。主要是那些长期处于贸易盈余的国家（如日本）的企业通过银行卖出大量的贸易外汇收入，大规模卖出美元，同时，大规模购买日元和欧元，使美元处于持续下降的状态。第二重否定是对美元的国际投资职能的否定，是指在国际投机分子在市场上减持美元资产，增持欧元和日元资产。第三重否定是对美元的国际储备职能的否定，即中央银行大幅度调整外汇储备的货币构成，降低美元资产所占的比重。美元大幅度贬值迫使各国中央银行在汇储备中减少美元储备，相应增加日元和欧元及欧洲货币。在欧洲非欧盟国家和亚洲各国中央银行的侧重点可能有所侧重，欧洲非欧盟国家主要是将美元和黄金转换成欧元；而亚洲则主要吸纳日元，这将使欧元和日元进一步升值。
国际市场每一次大的资产结构调整都是对美元的沉重打击，将削弱美元的地位。在这种背景下，美元将在相当长的时期内处于弱势，国际货币格局将从以美元为核心的模式走向以美元、欧元和日元分庭抗礼的多极化模式转变。
当美国经济接近衰退边沿时需要新的政策组合维持“强势美元”
经济有周期变化的规律，在浮动汇率制度下，任何一个国家货币的汇率都会变化，有时升值有时贬值。不能总是维持在一种强势地位。
鉴于强势美元对于美国经济的战略意义，只要有可能，美国政府的强势美元政策可能要维持下去。当美联储被迫采取提高利率的方式维持一个强势美元时，对股市的打击将会非常沉重，由于股市在美国经济中扮演非常重要的作用，从某种意义上说，股市是决定美国经济增长的关键，美国在维持强势美元地位时，如果牺牲股市，导致股市暴跌或者使股市长期低迷不振，反过来将使强势美元政策失败。
对于美国经济来说，股市在20世纪90年代变得比以往任何时期都要重要，相反，利率在解释美国经济增长时的说服力正在显著下降。对于美国的宏观政策制定者，必须对股票与美元汇率之间的关系非常清楚，它们二者之间的关系非常微妙；因为存在“时间滞后”的客观规律，美联储通过降息刺激经济复苏的直接作用在下降，在经济出现明显衰退迹象的时候，如果仅仅采取渐进性的减息措施，根本不能指望它的短期效果，也就是说，按照连续6个月持续下跌就是衰退的定义，美联储可能无法向广大股民交代。当降息不能立竿见影时，使用减税措施可以帮助经济升温。
“降息加减税”政策组合对美元地位的影响
股市暴跌，美联储用加息的办法显然只会雪上加霜。美联储决定降息，以放松银根，刺激股市，同时，布什政府决定减税。这样，形成了“降息加减税”的政策组合。
2001年3月3日，美国布什政府向国会提交的预算案包括总额高达1.6兆美元的减税计划，市场预期，短期而言，此计划将刺激业已放缓的美国经济，并最终将有助美元兑欧元汇价走坚。大规模减税将刺激消费者需求，进而导致利率上升和经济增长加速，均有益于美元坚挺。
长期来看，减税对美元亦有负面影响，前总统里根曾在80年代初推行大规模减税计划，结果减税带来巨额预算赤字，预算赤字带动利率升高，并使美元兑主要货币扬升至多年高位。美国利率高升直接导致全球各国利率升高，使全球经济在80年代初陷入衰退。另外，由于美国贸易存在巨额赤字，对外资的依赖又甚强，使得美元的基础非常不牢固。美国消费者对购买外国商品的需求极大，如果减税刺激了消费需求，贸易赤字将会进一步加大。如果减税导致美元贬值，美元对欧元的贬值幅度将会最大，因为欧元是主要货币中价值被低估最多的。如果美联储无法恢复投资者的信心，股市将会继续调整，美元汇率也将不保。如果金融市场出现动荡，美元还会继续疲软，甚至大幅度贬值。
（写于2001 03 20 首发于www.enet.com.cn）
